2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
华创证券能源化工组组长张文龙介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
华创能源化工团队的研究领域主要是煤炭、石油化工、基础化工及化工新材料，研究思路为全面覆盖，以推荐为线索进行深度跟踪。在研究产品的打造上，以前瞻研究+精品专家+深度调研为抓手，以系列报告+有声产品+路演为工具，极力满足客户需求。
2、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色，以及团队的研究方法。
张文龙：能源化工组组长，高级分析师，领域全覆盖
冯昱祺：助理分析师，主要覆盖动力煤、焦煤、焦炭、炼厂、化纤、塑料和橡胶
李家豪：助理研究员，主要覆盖聚氨酯、钛白粉、化肥、农药、染料、维生素、硅产业、氟化工、三酸两碱
杨欣悦：助理研究员，主要覆盖半导体材料、电解液、可降解塑料、功能膜、有机硅和其他化工新材料
3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
我们认为低碳发展与进口替代是我国化工产业发展的关键，低碳转型中最为关键的线索是单位增加值能耗，其中单位能耗附加值较低的产品供应端面临格局重塑的机遇，预计“老树开新花”的投资机会较多；而进口替代则是在新材料领域中，很多产品全球需求占比达到30%以上，而供应占比却常常只有10%，进口依赖度常常超60%，随着技术的突破和基础产业链配套的优势，进口替代的趋势正星火燎原。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
核心关键词主要有“景气度”、“双碳”和“细分龙头”。
5、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年的表现。
过去一年的深度覆盖标的涨幅与目标价基本匹配，相关细分赛道均有行业深度报告，基本完成了有效研究和有效推荐，团队建制后表现良好。
煤炭市场方向
1、煤炭等周期板块日前演绎疯狂，该如何看待其蕴含的投资机会？周期行情还能跑多久？四季度还能上车吗？
在动力煤的供需平衡表中，Q4存在需求季节性走强的特征，而供应端预计国家相关政策效用将逐步显现，从紧张向平衡的过渡预计在春节前后得以实现，此前在电厂+坑口+港口库存均不足的情况下，现货价格预计依然维持强势运行。
从价格与煤炭企业的市值的关系来看，PE和EPS均由煤炭价格方向来决定，价格强势的当口下影响市值表现的主要因素来自于大家对于价格持续性或者价格能否新高的预期，由于从政策调控的角度来看，时间是不利于煤炭价格的，所以煤炭板块的超额收益预计来自于低估标的补涨与业绩超预期上。
焦煤供应端受制于国内焦煤负荷超产量刑+进口受限，需求端受限于焦炭限产，而焦炭需求端又受制于铁水的减产，整条产业链供需双双受限，叠加地产投资端弱化，归根究底价格的强势多来自于供应端的支撑，原有资产盈利能力中枢抬升驱动板块投资机遇，但估值端遭遇弱逻辑，投资需从“稀缺资源属性”与“国有企业改革”入手。
2、能否介绍下煤炭行业近些年的行业发展？行业特点有哪些？
煤炭自2016年供应侧以来，最大的特征是供应端资本开支不足，进而导致供给弹性不足。资本开支不足主要原因在于煤炭企业主体为国企，近些年资本开支受到“降负债”的约束，同时头部企业的储备煤矿资源也较为有限，这使得煤炭行业呈现为高壁垒、弱竞争、高回报、低增速的特征。
3、从中长期来看，煤炭行业将面临怎样的发展趋势？
从低碳转型的角度出发，若电源结构端绿电能在储能或者电网解决稳定性不足的问题，煤炭的需求端有望在10年内见顶，煤炭企业将呈现为萎缩的特征，资源禀赋较差的企业预计会面临较大的经营压力，资源向头部企业集中、优质资源向优质企业集中的特征会日渐突出。
4、随着财报季的到来，如何把握业绩行情？ 您认为有哪些热点机会值得关注？
关注动力煤标的补涨与超预期的机会，关注焦煤“稀缺资源属性”与“国有企业改革”带来的机会。
石油化工市场方向
1、近日， 为尽快改善能耗问题。江苏、广东、浙江等化工大省重拳出击，对数千家企业采取了停产、停电等措施。 此次行为， 会给行业带来哪些影响？ 在您看来，大规模的限电减产过程中，是否存在“跑偏”现象？
全国、全行业范围的停限产存在特殊的时代背景，供应端面临一次能源短缺和发电量不足的问题，而需求端又面临疫情之后的全球共振复苏，叠加全球范围内的低碳转型和各省的双碳约束，属于典型的事件冲击和短期现象。但该现象属于未来石化行业转型必要性或者转型方向的一次提醒，单位能耗增加值将是我国石化行业转型升级的关键线索，追求更低的能耗和更高的技术附加值，会是长期的时代方向。
2、能耗双控方案倒逼国内的炼化一体化产能向新材料领域方向发展，毋庸置疑短期内会出现供需缺口，您认为这会对石油石化板块短期内和长期造成什么样的影响？
能耗双控使得“双高项目”审批变得困难，其中炼厂项目的审批具有明显的代表性。但炼厂相对下游的化工企业而言，有明显的原料优势或者说配套优势，一旦突破技术或者解决Know-How的问题，其一体化发展将能带来更高的单位能耗增加值，是时代的必然方向和国家产业升级的必然要求。于短期而言，我国存量炼厂还有“增化减油”改造的空间，小炼厂也有整合的必要性，不太可能会出现整体性的供需缺口，但以烯烃为代表的需求高速增长的大单品而言，若炼油厂、煤化工项目长期停止审批，出现供需错配的概率较高，即这种短缺可以概括为整体平衡、局部短缺。
3、受飓风影响，原油产能恢复偏慢，油价接近前高。请您展望Q4原油板块。
飓风影响正在消退，供应端OPEC+以保价为前提进行稳步增长，美国页岩油资本开支明显不足，供应端弹性有限，于此同时需求修复的斜率也在放缓，原油Q4预计还是在降库存的大方向上减速上涨。
4、四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？
石化的生意源头在于油价，往Q4去看油价，在美油消极资本开支的背景下，OPEC+主导下的油价方向有望继续震荡缓慢上行。在炼厂早期重在横向扩张，眼下重在一体化发展，选品是市值成长的关键；涤纶产业链属于强周期赛道，产业链利润向长丝端集中，叠加需求端还在持续修复的进程中，但Q4处于淡季，预计板块偏于震荡；烯烃属于供需均高速扩容的赛道，在产品供需基本平衡的态势下，利润的波动主要来自于成本端，即来自于煤油气价格的波动；橡胶制品方面，原料+海运费双重动力推高成本，预计Q4海运费还将进一步发力，当前偏于左侧，头部企业量的增长对EPS的驱动被成本掩盖，基本面最差时便是最佳的时点。
基础化工市场方向
1、化工行业今年整体涨势喜人， 后续行情是否还能继续延续？
基化涉及品类较多，主要有农资、聚氨酯、硅产业、钛白粉、维生素、制冷剂、染料、双碱、电子化学品、新能源化学品、可降解、含氟新材料等领域，作为整体看待景气度的话，总需求见顶的当下供应约束力度是景气度超预期的关键，预计能延续行情的不再是整体的，而是局部的板块调整以后还有大幅反弹的机会。
2、近几日板块回调明显，您认为原因有哪些？
近几日化工大幅调整我们认为原因有三：1）总需求见顶的态势已经明朗，内外需求修复进入尾声，而国内对地产的监管保持高压，大家对后续景气度的持续性缺乏信心；2）双碳约束使得原料端价格创下有记录以来的最高点，已经在需求端形成了负反馈，而供应约束又因为各省双控季末考核出现“运动式”的特征，大家对价格位置和供应约束力度的持续性没有信心；3）今年化工行情整体较高，部分持仓收益颇丰，在预期较为不稳定的时候，兑现收益成为最佳选择，高位暴跌更多属于踩踏，基本面的预期变化只是导火索。
3、化工龙头企业核心竞争力显著，但日前估值仍相对较低， 您认为有哪些低估值细分行业龙头值得关注？
我们认为化工龙头企业对景气度进行中性假设的情况下，万华化学、华峰化学、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化均存在较为明显的低估，值得重点关注。
4、 四季度来临，对此您有何投资建议？有哪些风险需要关注？
在多轮行情的演绎下，我们预计Q4的投资机会主要从“供应约束”、“进口替代”和“低估龙头白马”三个角度展开：1）供应约束主要从单位能耗增加值的角度出发，寻找产业链重构的机会；2）“进口替代”则需要去寻找产业链安全+技术突破下的新材料的机会；3）低估龙头白马则是把当前过高的景气度假设按照历史均值重新假设计算业绩中枢，在该中枢下依然低估的龙头白马是当下需要加以布局的机会，背后是国内工业集中度持续抬升的必然性。
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责任编辑：常靖蕾
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