【投顾论市】【深度专题报告】寻迹A股“专精特新”的隐形“巨人”【越声头条专栏】|A股_新浪财经

原标题：【投顾论市】【深度专题报告】寻迹A股“专精特新”的隐形“巨人”【越声头条专栏】来源：越声理财

【深度专题报告】寻迹A股“专精特新”的隐形“巨人”

导言及宏观视角

如今，随着技术红利的消退，当前全球均陷入低增长、低利率、低通胀和高杠杆，以及存量博弈激化的经济环境中。中国经历了十余年的高速增长后，也迎来了经济增速的换挡，总量开始让位于结构；博弈与分化开始取代“齐进同退”的发展格局；对内生因素的调节开始重于对外生变量的防范。叠加新冠疫情的进一步刺激下，中国经济正在面临自上而下的紧迫性转型。

海外宏观环境的新变化叠加国内经济的转型期注定了当前一定是一个机遇与风险并存的时代。具体而言，从GDP 增速、通胀水平、投资增速和消费增速等重要经济指标来看，均呈现阶段性“下台阶”且波动平缓的特征，与当前全球“三低一高”的格局相符。传统以投资、消费、出口为驱动力的“三驾马车”的经济增长模式在这一时期内亟待改变与重塑。

回顾最近的“七普”数据，我国老龄人口比例在近十年以来正在攀升，已从2010年的8.9%上升至2020年13.5%的水平。人口存量正在面临“刘易斯拐点”，红利效用趋弱。

利率走低利好成长风格

而从资本投入来看，M2余GDP增速的缺口正在拉大，通过资本形成或深化拉动的经济增速上行存在一定程度的边际效用递减。况且，国内基础设施建设需求趋近饱和，以基建及传统产业为导向的资本支出的扩张已难以实现与千禧年前后那段“黄金发展期”相匹配的经济附加值。09年的“四万亿”与如今的“四万亿”不可同日而语。

资本的边际效用递减

数据来源：WIND，中国银河证券

而观察中国的PMI数据，则再次印证了我们对于“分化”的判断。小型企业的PMI数据显示小企业自疫情之后的恢复弹性低于中大企业。7月份小企业PMI数据为47.8%，连续三个月收缩，同时相较于6月份回落1.3个百分点。小型企业的议价力逐渐让位于大中企业，各行各业集中度的提升以及由此带来的商业和资本领域的“熵减”现象对于企业及人力资本的差异化、创新化竞争产生着了难以抵挡的“异化”作用。

小型企业PMI数据表现相对较弱

因此，根据柯布-道格拉斯生产函数，经济发展的模式和方式正在从人口数量、劳动参与率、资本深化作用的驱动不可避免地转向通过提升或改变以科技进步、人口素质提升、生产组织形式与制度变革为主的全要素生产力来驱动。发展“硬核科技”，注重制造业根基与推动创新很可能成为新的突破口。

在此背景下，“专精特新”的提出，不仅符合高层对国家高端制造发展的规划及要求，还契合“硬科技”创新推动经济发展的客观规律。结合前段时间政策对于资本“无序扩张”的严格监管以及对于教育“双减”的严厉手段，“进退”之间更是体现出国家基本产业政策实质性、根本性、导向性的变化。我们认为，这在较长时间内，对于产业资本在一二级市场的重配置与再平衡，以及社会资本利用效率的重构，都将产生深远影响。

据此，本文将以国家培育“专精特新”企业的政策背景为思维线索，细致分析“专精特新”企业的自身以及行业特点，再结合A股市场，阐明“专精特新”企业的具体投资线索以及超额收益，希望能给投资者带来不一样的投资视角。

一、“专精特新”企业的政策背景

工信部在2019年5月和2020年11月分别发布的第一批和第二批专精特新“小巨人”企业名单。今年1月23日，财政部、工信部就曾联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，相应的体制机制开始建立，并在预定在今年7月19日开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作。7月27日，国务院副总理在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上表示，“专精特新”就是要鼓励创新，做到专业化、精细化、特色化，并明确资本市场将为中小企业发展创造好的条件。7月30日，政治局会议再次提及“发展专精特新中小企业”，将专精特新企业、单项冠军企业和领航企业等作为政策支持发展的重点之一。

“专精特新”相关政策历程

在工信部《工业和信息化部办公厅关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》中，我们可了解到5个方面：

1.强化梯度培育。要求各地方政府围绕创新与专业水平，具体问题具体分析地培育中小企业。

2.加强政策支持。多部门协同配合，结合本地实际，着力在资金、政策等方面支持“专精特新”企业发展壮大。

3.开展精准服务。拓宽中小企业融资渠道，提升企业掌握和运用数字化和设计资源的能力，开发针对性服务项目。

4.优化发展环境。营造公平竞争环境，不断完善中小企业创新生态。

5.加强动态管理。专精特新“小巨人”企业有效期为3年。组织对入选满3年的企业进行复核，不符合条件的企业将予以撤销。

二、“专精特新”企业有哪些特点？

“专精特新”四字代表专业化、精细化、特色化、新颖化特征。符合上述特征且企业规模满足国家《中小企业划型标准》的企业才是“专精特新”企业。

专业化主要体现在利用核心自主知识产权，通过专业化生产制造专用性强、专业特点明显、市场专业性强的产品。单项产品市占率需位居前三。而精细化体现在要求企业主要从事制造业1-2个特定细分产品市场，特定细分产品销售收入需占企业全部业务收入比重7成以上。特色化体现在符合工业强基工程等重点方向，产品属于基础材料、核心零部件、专用高端产品。新颖化则体现在符合环保能耗要求，管理制度创新，经济收益卓越等方面，从而培育新的增长点，形成新的竞争优势。在第三批相关文件中，具体提到了企业培育条件。

“专精特新”企业培育条件

在“专精特新”专业化、精细化、特色化、新颖化发展方针的指导下，制造业短板弱项重点领域企业，制造业重要细分领域企业，以及坚持专业化发展战略、具有持续创新能力、重视并实施长期发展战略企业，迎来重大发展机遇。

三、“专精特新”企业主要集中在哪些赛道？

目前，第一、二、三批专精特新“小巨人”企业分别为 248 家、1744 家和 2930 家。

从“专精特新”企业在A股市场的分布上看，有三大特点。第一，先进行业多。沪深专精特新公司集中在先进制造、医药化工行业；三板专精特新集中在工业、信息技术、材料等行业。第二，市值空间大：在沪深及三板上市的“专精特新”公司市值较小，集中在百亿体量。这意味着，随着专精特新政策推进，公司产能扩张盈利兑现，将存在较大的市值增长空间，具备较大的投资价值。第三，盈利增速快：整体法下，分别测算沪深、三板专精特新公司的主要财务指标，呈现盈利成长性突出；盈利稳定性优异；盈利预测高景气；研发投入力度大的特点。

专精特新企业行业分布情况

我们同时也不难发现，这些“专精特新”企业在成长性板块中的优质标的在核心领域都是“隐形冠军”，且技术壁垒尤为明显，因此“专精特新”企业具有相对明显的护城河，在产业链和价值链上处于具备议价力和高产品附加值的核心地位。而且这些高技术行业是我国政策扶持较强的产业，也是处于关乎国家发展与命运和核心产业环节，这些行业的技术先进性直接制约着国家产业结构转型升级的成功与否，这里面也或多或少隐含着“国家意志”。如果说科研院所要做的是在基础科学和研发领域实现0到1的突破，那这些“专精特新”企业就是要在技术的应用、产业化、累积式的改进上完成1到100的跨越。

机械设备、生物医药、化工新材料行业盈利预测

从上图多个成长板块盈利预测数据来看，“专精特新”所集中的这些赛道未来三年的归母净利润增速预计均保持在两位数以上，显然“小巨人”公司盈利能力更优于我们传统认知的“白马股”。由于在行业市场规模增速上远超传统行业，因此股价在市场上的反应也是较为强势的，高增长、高估值是这些赛道共性之一。

结语

中国如今已经由“制造”转型为“智造”，我们相信，“专精特新”支持政策重在补短板优化供给侧，同时兼顾供需匹配，激活产业创新活力，有望推动工业“四基”领域、制造强国战略十大重点产业加快发展。在国家政策导向发生根本性变化的背景下，二级市场的投资风格其实已经悄然生变，投资成长创新行业一度成为资金“共识”。国家的长期规划其实已经为投资者们提供了最好的赛道选择。为了让投资者可更好的把握“专精特新”投资机会，我们在此特别准备一份优中选优的“小巨人”名单，方便各位投资者参阅和长期跟踪。

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科德数控（688305）	电气设备	公司在关键功能部件核心技术方面取得一系列重大突破，站在了行业技术水平的前列，功能、控制精度和加工效率等方面达到国际先进水平，核心技术团队参与制定17项国家标准、4项行业标准。《开放式数控系统关键技术与标准及应用》获得辽宁省科学技术进步一等奖。
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建龙微纳（688357）	化工新材料	国内吸附类分子筛产品研发、生产、销售、服务的综合型领军企业，是以国家新标准认定的“高新技术企业”、“河南省创新型企业”、“洛阳市知识产权重点保护企业”，是国家着力发展的七大战略性新兴产业之一。
三友医疗（688085）	生物医药	公司是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一，拥有国际先进的研发装备和项目管理系统，确保了公司产品的先进、有效和可靠。公司通过自主创新陆续推出Adena脊柱内固定系统、ZINA脊柱微创内固定系统、HalisPEEK椎间融合器系统等产品系列，在复杂脊柱畸形矫正和脊柱退变的微创临床治疗等方面获得突破，有效提高了复杂脊柱畸形三维矫形效果，降低了手术风险和操作难度，得到医生和病患的高度认可。
大地熊（688077）	有色金属	公司致力于高性能烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，目前已发展成为业内知名企业之一，公司自主开发和掌握了涵盖烧结钕铁硼永磁材料磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等领域的多项核心技术，是国内少数几家拥有全过程核心专利技术的企业之一，公司正在建设行业唯一的“稀土永磁材料国家重点实验室”，设立了“国家博士后科研工作站”、“高性能稀土永磁材料开发与应用国家地方联合工程研究中心”和“安徽省稀土永磁材料工程技术研究中心”，通过了“国家企业技术中心”认定。
晨化股份（300610）	化工新材料	公司是一家集科研、中试、生产、销售为一体的国家重点高新技术企业，是华东地区最具影响力的表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶产品重要生产基地，产品畅销全国多个省、市、自治区，并出口欧盟、美国、澳大利亚、俄罗斯、伊朗、土耳其、日本、韩国及东南亚地区。公司所处行业为精细化工新材料行业
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上海瀚讯（300762）	通讯设备	公司是在新一代宽带移动通信领域长期研究积累基础上，聚焦国家4G/5G长期技术发展及军队信息化升级等重大战略逐步发展起来的，主要从事行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方客户和铁路等行业客户提供行业宽带移动通信系统的整体解决方案。
芯朋微（688508）	半导体	公司是国内智能家电、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商，在国内生活家电、标准电源等领域填补了国内空白，并在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破。公司产品的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。公司是享受国家规划布局内重点集成电路设计企业税收优惠的企业和高新技术企业、中国电源学会常务理事单位
江化微（603078）	化工新材料	公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用湿电子化学品的研发、生产和销售业务。
晨曦航空（300581）	国防军工	公司经过多年的努力，目前公司在西安、南京分别建立了产业基地，拥有机载电子技术、发动机与控制技术、无人机等三大技术专业，在惯性导航、发动机参数采集、飞控计算机、机载短波天线等领域拥有一定的技术积累。公司是国内少数同时拥有航空技术信息化中最关键的导航、控制、通讯、(航空)计算机等核心技术的企业
惠伦晶体（300460）	电子元件	公司较早在国内实现SMD2520、SMD2016、SMD1612等片式小微型谐振器的批量生产，建立了行业内唯一一家国家级实验室“压电石英晶体元器件研究开发中心”，并多次承担国家、省、市科技项目，其中，“超小型高精度无线通讯用‘频率控制与选择’表面贴装元器件(SMD3225，26MHZ)”被列为国家重点新产品；“精密石英晶体温补振荡器(TCXO)关键技术研究与产业化”入选广东省－中科院合作项目
九强生物（300406）	生物医药	公司是中国领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一。公司创立于2001年，是以体外诊断产品的研发、生产和销售为主营业务的国家高新技术企业，拥有与国际同步发展的体外诊断系列产品。目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统，多年的稳定发展与完善积累，形成了遍及全球的营销和服务网络。
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金辰股份（603396）	半导体	公司是中国国家高新技术企业，专注于真空镀膜技术、自动化技术、设备智能化解决方案的创新型企业。公司始终关注技术革新和产业发展，在PERTOP高效电池和HJT高效电池PECVD设备方面取得重大突破。现已拥有核心技术专利500余项，其中发明专利243项，并获得中国国家科技部火炬计划重点新产品等诸多荣誉。

越声理财投研部

2021.08.11

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