节能转债：海陆双布局的风电企业_新浪财经

原标题：节能转债：海陆双布局的风电企业来源：固收彬法

转债基本情况分析

节能转债发行规模30亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价4.05元，截至2021年6月18日转股价值92.84元；各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2021年6月18日6年期AA+级中债企业到期收益率4.04%的贴现率计算，债底为90.58元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.78%，对流通股本的摊薄压力为16.53%，对现有股本摊薄压力较大

中签率分析

截至2021年6月18日，公司前三大股东中国节能环保集团有限公司、全国社会保障基金理事会、国开金融有限责任公司分别持有占总股本47.93%、3.63%、3.33%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在67%左右。剩余网上申购新债规模为9.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0116%-0.0132%左右。

申购价值分析

公司所处行业为新能源发电（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月18日收盘，公司PE（TTM）为24.17倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值188.49亿元，在同业中处较高水平。截至2021年6月18日，公司今年以来正股上涨10.68%，同期行业指数上涨3.41%，万得全A上涨2.18%，近100周年化波动率为41.49%，股票弹性较好。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1、宏观经济波动发现；2、风电项目审批时长风险；3、产业政策变化带来的电价变动风险；3、可再生能源电价补贴滞后风险。

节能转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为105元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />正股波动风险、上市收益溢价低于预期

节能转债要素表

节能转债价值分析

转债基本情况分析

中签率分析

截至 2021 年 6 月 18 日，公司前三大股东中国节能环保集团有限公司、全国社会保障基金理事会、国开金融有限责任公司分别持有占总股本 47.93% 、 3.63% 、 3.33% 的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 67% 左右。剩余网上申购新债规模为 9.90 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 750-850 万户，预计中签率在 0.0116%-0.0132% 左右。

申购价值分析

公司所处行业为新能源发电（申万三级），从估值角度来看，截至 2021 年 6 月 18 日收盘，公司 PE（TTM）为 24.17 倍，在收入相近的 10 家同业企业中高于同业平均水平，市值 188.49 亿元，在同业中处较高水平。截至 2021 年 6 月 18 日，公司今年以来正股上涨 10.68% ，同期行业指数上涨 3.41% ，万得全 A 上涨 2.18% ，近 100 周年化波动率为 41.49% ，股票弹性较好。公司目前无股权质押风险。其他风险点： 1 、宏观经济波动发现； 2 、风电项目审批时长风险； 3 、产业政策变化带来的电价变动风险； 3 、可再生能源电价补贴滞后风险。

节能转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为105元左右，建议积极参与新债申购。

节能风电基本面分析

公司为国内外、海陆双布局的风电公司。

公司处风力发电行业，为国资委实际控制的风电运营商，为国家首个千万千瓦风电基地和首个百万千瓦风电基地的示范者和引领者，实现风电海陆双布局，并建设了澳大利亚白石风电场项目，实现海外市场突破。其业务主要集中于河北、新疆、甘肃等风电场投运区域，近年营收主要来自于电力业务。2020年，公司营收26.67亿元，其中电力收入/其他收入（当年主要为碳减排量销售收入）分别占比99.71%、0.29%；冀甘疆区域营收占比73.05%，随川、青、蒙及澳洲风电项目投产，其比重较往年呈波动下降趋势，澳洲占比6.86%。

公司于2014年9月在上交所上市，其实际控制人为国资委，控制权稳定，截至2021年一季度前三大股东为中国节能环保集团有限公司（持股47.93%）、全国社保基金理事会（3.63%）、国开金融有限公司（3.33%），合计占总股本54.86%，股权集中。

节能风电2020年营业收入26.67亿元，同比增长7.23%，主要系整体装机容量、发电量的增长以及国内“弃风限电”情况的好转所致；毛利率52.09%，减少0.315个百分点，主要系澳洲受新冠疫情影响导致其平均电价大幅下降所致。

风电行业无销售费用，2020年，公司期间费用率23.71%，与2019年同期相比下降1.46个百分点，管理费用率3.96%，下降0.48个百分点，主要系新增装机导致的管理类职工薪酬上升以及差旅费、聘请中介机构费用的波动所致；财务费用率为19.26%，同比增加0.23个百分点；研发费用率0.49%，增长0.32个百分点，主要系公司当年加大关于风电产业研发投入所致。当年归母净利率为23.17%，同比下降0.32个百分点。

2020年，公司经营活动产生的现金流量净额为13.97亿元，同比减少11.23%，主要系当期收回的可再生能源补贴应收款下降所致。；收现比0.74，下降0.12；付现比0.16，下降0.02。

2020年公司存货周转率为9.10次/年，总体呈上升趋势；应收账款周转率为0.9次/年，较上年减少0.23次/年，主要系应收电网公司可再生能源电价补贴逐年增加致使应收账款逐年增加所致；应付账款周转率为0.72次/年，呈下降趋势。

存量市场替代空间打开，海上风电发展迅速。

在我国风电发展早期，大多数风电整机制造商缺乏自主研发实力，普遍从国外引进技术或者通过许可证方式生产，消化吸收并不彻底，导致很多早期安装的风电机组设备质量不高。运行到中后期阶段，风电机发电量开始回落，设备技术性能也无法满足电网的要求，维护及保养成本显著增加，其经济性已大大降低。过去十余年我国风电市场经历了较快增长，目前累计装机容量占全球的1/3以上，旧机组退役更新的市场较大。

相比陆上风电，海上风电具备风电机组发电量高、单机装机容量大、机组运行稳定以及不占用土地，不消耗水资源，适合大规模开发等优势，同时，海上风电一般靠近传统电力负荷中心，便于电网消纳，免去长距离输电的问题，因而全球风电场建设已出现从陆地向近海发展的趋势。全球风能理事会（GWEC）最新发布的数据显示，2020年全球海上风电新增装机超过6GW，创历史新高，目前，全球海上风电装机已经超过35GW，约为五年前的三倍。我国连续第三年成为海上风电最大市场，2020年新增海上风电并网容量超过3GW，占到全球增量的一半。目前，我国已超过德国，成为全球海上风电装机第二多的国家。

公司专注风电，品牌形象良好

公司所处行业上游为风电整机制造商及零配件供应商，下游客户是电网公司。公司所发电力通过电网公司供应到民用及工业用户，发电行业下游还延伸至高能耗的工业企业，如电解铝和钢铁企业等。

截至2020年12月31日，公司实现风电累计装机容量4,005.25MW，占1.43% 的市场份额。其主要竞争对手为国能投、大唐、华能、华电、国电投五大电力集团旗下的风电业务，其2019年累计装机容量分别为2003.2、953.3、1193、803.52、625.98万千瓦，合计约占据整个风电市场50%的份额；而中广核、京能、华润电力、三峡新能源等大型国有综合性能源企业旗下风电业务亦占据重要市场份额，均高于公司，新天绿地、江苏新能等企业规模较小，装机容量低于节能风电，占据市场份额较小。

公司自成立以来一直专注于风力发电的项目开发、建设及运营，公司所有的经营性资产和收入都与风力发电相关，且品牌形象良好。公司投资建设的张北满井风电场一期和新疆托里100MW风电场三期项目分别于2007年、2011年被评为“国家优质投资项目”，河北张北单晶河200MW风电特许权项目、甘肃玉门昌马大坝南、北48MW大型风电机组示范风电场项目及中节能乌鲁木齐托里200MW风电场二期49.5MW项目荣获2014-2015年度“国家优质投资项目”。

积极加快风电场开发建设，促进中东部及南方地区市场开发力度。截至2020年12月31日，公司在建项目装机容量合计为232万千瓦，可预见的筹建项目装机容量合计达100.45万千瓦。面对未来广阔的风电市场，公司在加快风电场开发和建设的同时，加大中东部及南方区域市场开发力度，在湖北、广西、河南、四川等已有项目的区域开发后续项目，在湖南、山东、吉林等区域开展风电项目前期踏勘和测风工作，扩大资源储备。

募投项目分析

公司本次公开发行A股可转换公司债券募集资金不超过30亿元（含30亿元），主要用于阳江南鹏岛海上风电项目（投入募集金额15亿元）、马鬃山第二风电场B区200MW风电项目（投入募集金额6亿元）建设，预计建成后将实现发电利润总额53.94亿元。

阳江南鹏岛海上风电项目，工程场址位于广东省阳江市阳东县东平镇南侧、海陵岛东南侧海域，沿海风能资源丰富，具备海上风电规模开发的场地和效益，潜力较大。项目规划装机总容量为300MW，拟布置单机容量为5.5MW的风电机组55台（其中1台限发3MW），同时配套建设1座220kV海上升压站和陆上集控中心。建成后将实现792900MWh的年上网电量，销售收入总额145.64亿元（含增值税），发电利润总额43.39亿元。

肃北县马鬃山第二风电场B区200兆瓦项目位于甘肃省西部河西走廊西端，是酒泉千瓦级风电基地二期第二批500万千瓦项目之一，设计安装80台单机容量2.5兆瓦风力发电机组，总装机容量200兆瓦，工程建成后通过酒泉-湖南±800千伏特高压直流输电线路采用风光火打捆外送的方式送至湖南。项目总投资16.65亿元，拟使用募集资金6亿元。建成后将实现67620MWh的年上网电量，销售收入总额41.61亿元（含增值税），发电利润总额10.55亿元。