欧阳晓红

　　看起来这像是一个水到渠成的结果，此时非彼时。

　　如果说五年前央行[微博]行长周小川的态度表明“中国对加入SDR货币篮子并不着急”。那么，近期其“2015年实现人民币资本项目基本可兑换”之表态则暗示人民币国际化已步入新的历史时期，中国不想错失这次机会：五年一次的国际货币基金组织[微博]（IMF[微博]）对“人民币加入特别提款权（SDR）”之评审。潜台词是人民币可兑换的逻辑窗口已打开。

　　IMF于1969年创设了超主权国家货币SDR，倘若加入SDR，意味着人民币国际化的储备地位获IMF认可。与之对应，人民币加入SDR或可稳定世界金融局势，增强SDR代表性。“SDR”篮子目前有四种储备货币：美元、欧元、英镑和日元，权重占比分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

　　加入SDR货币篮子有两个前提条件：货币背后的全球贸易占有量；货币自由使用。前者无可厚非，后者按照官方统计，中国资本账户基本开放程度达85%，自由兑换只差“最后一公里”。

　　可是这“最后一公里”，中国已经走了若干年，比如汇改十年、经常项目可兑换近20年，人民币跨境贸易结算6年。至今仍难以量化人民币自由兑换到底有多远。即便这样，没有人否认，人民币国际化有其内在的市场需求。

　　没错，诸多迹象亦昭示人民币成为SDR篮子货币的条件日趋成熟。

　　迄今为止，中国央行与28个央行与货币当局签订了双边本币互换金额，与12个央行或货币当局签订了清算安排，30家央行与货币当局把人民币纳入了外汇储备，离岸人民币存款超过2万亿元等等。

　　即将面世的亚投行，其意向创始成员国增至57个。人民币纳入SDR无疑会提升亚投行的国际影响力，可谓天时地利。

　　但有时候，意愿会与现实纠结。亚投行法定资本1000亿美元，主要投资基础设施，将于6月底前签署亚投行章程。光鲜的背后可否冷思考，创始成员国家或以本币出资，此举似有“换汇”之惑，该怎样权衡利弊？

　　与此同时，加入SDR之后的人民币可能需要保持币值相对稳定，甚至面临升值的挑战。正如中国政府多次表态不希望人民币贬值。不过，如果把一个国家视为上市公司，当其负债超过280%时，ROE（净资产收益率）可能是多少？从此角度看，人民币币值持续坚挺的压力不小。

　　麦肯锡全球研究院(MGI)研究报告显示，中国的债务总额翻了两番，从2007年的45万亿人民币（约7万亿美元）上升至2014年中期的172万亿人民币（约28万亿美元）。债务总额达GDP的282%，略高于美国和德国。债务情况可控，但值得警觉。

　　更为重要的是，我们是否精准测算过资本项目开放后的金融风险防控预案。比如美联储尚未加息，这波新兴市场危机最坏的时刻还没到来。若危机发生，出现资本外流、本币贬值等，届时，中国外汇储备可以如何发挥金融稳定器的作用？

　　而已有的征兆是，负利率的瑞郎印证市场对货币升值的共识。就此之应对国际策略或是铸高货币自由流动的门槛。如果此时全面打开资本门户，可能出现何种结果？

　　按照现有渠道的说法，官方主要有三种手段防控资本账户开放风险：反恐反洗钱，宏观审慎管理。但效果如何有待事实验证。

　　综上，人民币已行至关键历史时点，可兑换的逻辑窗口已打开；实际操作过程中的种种暗礁不得不提防。需要炼就一颗真正让市场选择的平常心，虽然一国货币的国际化并非全是经济因素。