出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　在高端白酒市场信心动摇之际，泸州老窖又祭出了停货涨价的大招！

　　6月27日股东大会上，管理层刚传达出低度国窖快速增长的信息，表示目前国窖1573低度与高度的占比已经基本持平。6月28日，公司就发布通知对低度国窖进行停货。时隔4天，泸州老窖再度发布低度国窖的涨价通知。

　　今年以来白酒市场一直比较弱，市场对高端白酒的信心开始动摇，618期间飞天茅台售价不断下行。最近贵州茅台发布通知，暂停投放茅台1935酒合同计划。而就在7月3日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司又发布了关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知。

　　快速增长过后的停货涨价，究竟会给泸州老窖带来什么影响呢？

　　低度国窖停货涨价 泸州老窖在下什么棋？

　　6月28日，泸州老窖发布了国窖38度经典装停货通知。时隔4天之后，泸州老窖再度发布涨价通知，宣布自即日起，38度国窖1573经典装（500ml*6）经销客户计划内配额结算价格上调30元/瓶。

　　今年以来白酒市场一直比较弱，市场对高端白酒的信心开始动摇，618期间飞天茅台售价不断下行，普五在电商平台售价低至800元左右，而高度国窖1573售价则跌到800出头，严重倒挂。最近贵州茅台又发布通知，暂停投放茅台1935酒合同计划。在这种情况下，泸州老窖对低度国窖进行控量提价，究竟意欲何为呢？

　　国窖1573是泸州老窖核心大单品，包含了高度和低度两款产品，其中高度国窖主打千元价格带，是和飞天茅台、普五鼎足而三的高端白酒大单品。低度国窖则主攻600-800元次高端价格带。

　　近几年低度国窖销量增长一直不错，在今年的股东大会上，泸州老窖总经理林锋透露，38度国窖过去在整体业务中的占比较小，仅有15%左右，而目前国窖1573低度与高度的占比基本持平，券商估计收入规模约为100亿。

　　在今年的股东大会上，林锋一再强调反对向经销商压货，但是时隔不久就祭出停货大招，这是否说明低度国窖也遇到了渠道库存问题。一般来说，弱市条件下进行停货涨价，是白酒厂家清库存、提振信心的手段。专业人士也认为这次停货是为了减轻渠道压力。

　　在这一轮白酒周期中，“控量提价”已经成为泸州老窖惯用的手段。2016年泸州老窖开始实施配额制管理，配额内执行计划内价格，超出配额执行计划外价格。利用配额制，泸州老窖掌握了投放节奏，也掌握了推升价格的利器。此后公司通过先提高计划外价格及团购价，再提高计划内价格的方式不断推高国窖1573的价格。

　　但是这一招并非总能奏效，随着行业进入调整期，1573的提价显得有点“力不从心”。2023年8月，泸州老窖对52度国窖经典装进行提价，经销商结算价由此前的960元/瓶提升至980元/瓶，由于价格严重倒挂，仅仅过了近4个月时间，泸州老窖就宣布国窖1573按930元/瓶执行，同时每瓶扫码出库奖励10元，相当于变相降价。

　　目前国窖1573一批价为875元，相比去年同期下降了约20元，而在淘宝平台国窖1573最低到手价为800元出头，远低于批价。而就在7月3日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司又发布了关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知。

　　弱势环境下，逆市提价可能比想象中更难，对于这次提价，雪球上不少投资者并不看好，上一轮白酒调整周期中，国窖1573 就是因为不断提价导致价格体系崩盘。这次低度国窖停货提价会产生什么影响呢？

　　销量减少存货飙升

　　近几年泸州老窖一直保持超过20%的营收增速，但是存货在以更快的速度飙升，2019年存货为36.41亿元，2023年已经增至116.22亿元。泸州老窖存货主要以在产品和库存商品为主，也就是基酒和成品酒。2023年泸州老窖存货占营收比重达到38%，远高于贵州茅台、五粮液。

　　快速飙升的存货不断拉低公司存货周转率，2019年存货周转天数为403.5天，2023年降至1092.23天，存货周转速度明显变慢。

　　公司的应收款项融资也在快速增长，2023年已经达到59.38亿元，应收款项融资主要为银行承兑汇票，相当于公司放宽了经销商打款政策。

　　从产销量来看，泸州老窖总产量和总销量在持续下滑，2020年总产量和总销量分别为11.14万吨、12.09万吨，2023年则分别下滑至8.4万吨及9.63万吨，分别下滑了25%及20%。公司设计产能为17万吨，以此计算2023年产能利用率仅为49%，而目前仍有8万吨在建产能。

　　从结构来看，近几年泸州老窖其他酒类产销量急剧萎缩，中高档酒产销量则在增长，中高档酒吨价也从56.27万元每吨增至71.39万元每吨。产品升级推动了毛利率、净利率的提升，但是到了2023年，中高档酒销量仅微增1.24%，其他酒类则增长了19.64%。

　　在5月份接受机构调研时，泸州老窖曾透露，中高档酒收入增速大于销量增速主要是因为国窖1573 增长较快，而部分中档产品因市场环境变化，公司控制供给节奏，带来短期调整所致。

　　如今国窖开始停货，公司的增长还有保证吗？

　　与此同时，存贷双高的问题在愈演愈烈，2023年长期借款达到100亿元，应付债券达到14.99亿元，合计达到114.99亿元，去年利息费用飙升至4.88亿元，而公司账面货币资金达到259.52亿元。

　　2023年公司管理层曾回应称，主要因为目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设。但是在公司本身不缺钱的情况下，支付大额利息向银行借钱真的有必要吗？