出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　6月12日，妙可蓝多发布公告表示，拟以现金收购内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100%（以下简称“蒙牛奶酪”）股权。

　　这意味着这一被市场预期了三年的资产注入终于成为现实。不过蒙牛奶酪已经陷入亏损，而且从披露的2024年一季度数据来看，全年营业收入可能有不小的下滑。

　　在连续大幅扩产能之后，销量增长没有跟上，妙可蓝多产能利用率已经降至35.73%。自身已经面临严重的产能消化问题，在这个时候收购亏损的蒙牛奶酪究竟是福是祸？

　　延期一年后蒙牛终于注入奶酪资产 后者已陷亏损

　　根据公告，妙可蓝多拟以4.48亿元的对价收购蒙牛乳业持有的蒙牛奶酪100%股权。截至2023年12月31日，蒙牛奶酪净资产为4.38亿元，加上蒙牛奶酪及其下属子公司已经取得但尚未计入损益、尚未包含在账面净资产数额内的政府补助952.85万元，合计4.48亿元。

　　1倍PB的收购估值看上去并不算高，但是经过持续下跌之后，截至2023年底妙可蓝多市净率也仅为1.8倍左右。而且蒙牛奶酪已经陷入亏损，公告披露了蒙牛奶酪一年一期的财务数据，2023年实现营业收入12.74亿元，亏损337.39万元；2024年一季度实现营业收入2.11亿元，亏损295.25万元。

　　公告未披露蒙牛奶酪前几年的收入，暂时不知道2023年收入增速。但是一般来说，奶酪企业销售不具有明显的季节性，妙可蓝多2023年一季度收入占比为25%，按照这个比例估算，2024年蒙牛奶酪营业收入可能有不小的下滑。

　　2021年7月，妙可蓝多以29.71元每股的价格向蒙牛发行1.01亿股，募资29.99亿元。在这次发行前，蒙牛持有妙可蓝多11.07%的股份，发行完成后蒙牛持股比例上升至28.46%，成为妙可蓝多控股股东。

　　蒙牛在拿到控股权的同时作出承诺，“蒙牛乳业/内蒙蒙牛将以上市公司作为奶酪业务的运营平台，并在本次交易完成之日起2年内将蒙牛乳业/内蒙蒙牛及其控制企业的包括奶酪及相关原材料（即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士）贸易在内的奶酪业务注入上市公司”。

　　蒙牛早在2018年就成立了蒙牛奶酪，同时设立了奶酪事业部，2019年蒙牛联合Arla Foods 推出爱氏晨曦奶酪产品。根据Euromonitor数据，2020年蒙牛以1.8%的份额跻身奶酪零售行业TOP10，当年妙可蓝多份额为19.8%，蒙牛奶酪的注入将进一步提升妙可蓝多的份额，拉开与竞争对手的差距。

　　但是2023年5月，妙可蓝多发公告对于控股股东此前承诺的解决同业竞争承诺进行延期，一度引发投资者对于蒙牛是否仍旧全力支持妙可蓝多的质疑。延期一年后，蒙牛终于开始兑现当初的承诺，不过在奶酪行业增长红利已经结束，奶酪企业陷入负增长之际，蒙牛奶酪的注入能否起到1+1>1的效果还很难说。

　　二级市场对这次资产注入同样反应平平，妙可蓝多6月12日晚间发布收购公告，6月13日公司股价高开5.16%，随即一路下行收盘跌3.27%。

　　妙可蓝多销量下滑产能利用率低至35.73%

　　2023年，妙可蓝多结束了持续多年的增长，营收一举下滑16.16%，今年一季度继续下滑7.14%。在营收下滑的同时，公司毛利率、净利率也在大幅下滑。

　　根据马上赢线下零售监测网络中的数据，从2022年1月以来，奶酪类目的整体销售额呈明显的下滑趋势。2022年、2023年以及2024年第一季度，销售均值均在下降通道中。值得注意的是，在2024年春节期间，奶酪在乳制品类目中的市场份额在下降。在经济增速下行的大趋势下，父母们减少了对“消费升级零食”——奶酪棒的消费。

　　浦银国际2023年7月发布了一份针对奶酪行业的研报，其中提到“奶酪棒在过去10年里为奶酪行业带来的增长红利很可能已经接近尾声” 。

　　而从企业端来看，在高速增长的刺激下，近几年传统乳企和拿到投资的新玩家均在进入奶酪行业，奶酪企业也加速扩产能。

　　仅从妙可蓝多来看，2019年公司奶酪总产能为1.85万吨，到2023年已经增至18.3万吨，增长了近10倍。而由于产量增速较慢，导致产能利用率逐年下滑，从2019年的100%下滑至2023年的35.73%。2023年公司奶酪产量仅为6.54万吨，同比减少近8%，其中奶酪棒减少29%。2023年公司固定资产折旧等损失达到1.27亿元。

　　消化新增产能、提升产能利用率是妙可蓝多最紧迫的任务，而收购蒙牛奶酪后可能增加了消化难度。

　　从市场本身来看，根据年报披露，在2023年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过 35%，奶酪棒市场占有率超过40%。如此高的市占率意味着高增长可能已经成为过去。

　　妙可蓝多面临的另一个困境是在营收下滑的同时盈利能力也在下滑。奶酪棒是妙可蓝多核心收入来源，同时也是毛利率最高的品类。2023年奶酪棒产量大幅度下滑，其他毛利较低的品类占比上升。与此同时，在奶酪棒内部毛利率较低的常温产品占比也在上升，这导致整体毛利率出现下滑。

　　目前来看，奶酪行业激烈的竞争可能还会持续一段时间，这种情况下妙可蓝多如何整合蒙牛奶酪，如何消化过剩产能都是需要面对的难题。