出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　在2023年产销量大幅下滑后，2024年西部牧业依然没有止跌。2023年公司生鲜乳产量和销量分别减少19.39%及18.53%，而今年1月到4月，产量分别增长0.01%、-0.4%、-4.25%、-10.46%，依然没有改善迹象。

　　公司在财报中解释称，市场需求不足，导致公司营业总收入下降，为应对市场激烈竞争下属乳制品生产企业持续加大产品促销力度。

　　从目前来看，西部牧业已经进入下游需求减少——降价促销——被迫减产——存货减值的恶性循环。

　　营收减少 大幅增加的经销商带不动销售

　　从业绩来看，2023年西部牧业营收一举减少15.22%，这是2020年以来首次营收下滑，今年一季度继续下滑16.23%。

　　西部牧业的主营业务包括乳制品加工销售、饲料生产销售和牛羊肉加工销售，此外还通过参股牧场保留养殖板块。其中乳制品是核心收入来源，贡献了74%的收入，饲料则贡献了24%。

　　2023年乳制品和饲料业务收入分别增长-20.59%及17.16%，乳制品销量下滑是导致收入下滑的主因。

　　西部牧业乳制品板块主要由控股子公司花园乳业和全资子公司天山云牧乳业组成，其中花园乳业主营业务为液态乳（灭菌乳、酸牛乳）、乳粉（全脂乳粉、调味乳粉）、饮料（蛋白饮料）的生产（食品批发）及生鲜乳收购，天山云牧乳业主要从事乳制品（全脂乳粉、特殊配方乳粉）及鲜奶的收购。2023年花园乳业营业收入下滑18%，天山云牧乳业营收则下滑31%，并且亏损扩大至6913.85万元。

　　从区域来看，西部牧业54%的收入来自疆外，46%的收入来自疆内。近几年疆内收入增速较低，增长主要来自疆外。2019年疆外收入仅为2.05亿元，2022年则达到了7.63亿元。而在2023年疆外收入大幅下滑20.47%的同时，公司仍在大力开拓经销商。经销商数量整体增幅达到47%，其中疆外经销商同比增长74.63%，但是经销商的大幅开拓并没有带动销量增长。

　　今年一季度，西部牧业营收继续下滑16.23%，亏损426.77万元，公司解释称，“主要系终端市场需求不足，导致公司营业总收入下降，为应对市场激烈竞争公司下属乳制品生产企业持续加大产品促销力度，使营业利润进一步下降”。

　　盈利能力下滑 西部牧业持续亏损

　　在原奶供过于求、价格下跌的影响下，西部牧业盈利能力在迅速下滑，2023年公司亏损6424.57万元，扣非亏损达到8647.27万元。

　　西部牧业出现大幅亏损主要有三个原因，一是乳制品毛利率从上年的18.31%降至13.11%，导致整体毛利率下滑3.86个百分点。年报解释称，主要是为应对市场激烈竞争公司下属乳制品生产企业持续加大产品促销力度所致。

　　二是受生鲜乳价格下跌，养殖成本上涨等因素影响，西部牧业参股的奶牛养殖公司亏损，导致投资收益大幅下降至-3438.49万元，上年则为-759.73万元。从年报来看，去年12个主要参控股公司中有9家在亏损，亏损公司中就包含不少养殖相关的公司。

　　三是公司对应收款项计提坏账准备，同时对部分存货计提减值准备的金额同比增加。去年西部牧业资产减值损失1771.15万元，信用减值损失达到2059.54万元，同比均大幅增长。极大影响了净利润。

　　从存货来看，2022年西部牧业存货一举大增31%达到1.47亿元，远超17.43%的营收增速，然后在2023年就迎来大额存货减值。西部牧业的存货以库存商品、原材料为和消耗性生物资产为主，在2020年及2021年营收增幅较高的时候，公司存货基本保持不变，2022年大幅增长究竟是为什么呢？

　　而从应收账款来看，西部牧业三年以上应收账款占比一直较高，2022年及2023年分别达到46%及26%。近几年信用减值损失一直居高不下，且在逐年增长，2023年达到2059.54万元。今年一季度，西部牧业相比上年同期，资产减值损失及信用减值损失都出现大幅增长。去年应收账款还出现暴增，这无疑是一个很大的风险因素。

　　销售持续萎缩下 西部牧业如何破局？

　　从乳业本身来看，原奶供应已经进入供过于求阶段，近几年头部乳企以及牧业公司持续扩张产能，导致奶牛存栏量不断增长，奶牛产量也在增长。根据国家统计局数据，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。而2023年我国乳制品市场规模为5738.6亿元，同比减少了1.1%。在供过于求的情况下，价格下滑明显。根据Wind数据，2023年全年生鲜乳均价同比下降7.69%。

　　作为区域乳企的西部牧业，由于本身规模较小，抗风险能力较低，在这一波行业调整期尤其“受伤”。

　　从目前来看，西部牧业已经进入下游需求减少——降价促销——被迫减产——存货减值的恶性循环。

　　在营收下滑的情况下，公司的收现比在迅速下降，去年收现比从上年的108.96%下滑至96.38%，销售商品、提供劳务收到的现金减少了25%，经营活动现金流净额大幅减少至509.15万元。

　　与此同时，应收账款出现暴增，同比增长148%达到2.09亿元，占营收比例接近19%，今年一季度继续增至2.36亿元，创下历史新高。应收账款与营收“背道而驰”可能意味着为了促进销售，公司放松了打款政策。

　　在这种情况下，西部牧业的资金压力也开始显现，截至2024年一季度公司账面货币资金减少至2.49亿元，而短期借款达到2.05亿元。

　　从短期来看，原奶价格大幅回升的可能性不大，机构预测短期内奶价或仍将保持低位运行，西部牧业奶牛养殖子公司可能将继续承压，而乳制品子公司销售下滑可能是更棘手的事情。