出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　“白酒行业正处于有史以来最为严峻复杂的发展时点”，在2023中国国际名酒博览会上，五粮液集团董事长曾从钦作出如此判断。

　　去年二季度以来，白酒行业经历了春糖会遇冷、动销不及预期、渠道压货、经销商甩货、产品倒挂等问题。在这种情况下，行业开始进行新一轮洗牌，市场份额集中度进一步提升，中小酒企亏损加大，名酒及大酒企表现则相对平稳。

　　2023年20家上市白酒公司实现4121.12亿元的营收，同比增长15.65%，与上年15.13%的总营收增速持平。实现净利润1551.46亿元，同比增长18.88%，增速同比下降1.45个百分点。

　　总体平稳之下暗流涌动，高端酒增长保持稳健增长，全国化的次高端白酒则分化严重，不少公司出现明显的增长乏力状态，比如酒鬼酒营收下滑30.14%，水井坊营收仅增长6%。区域酒企由于有着稳定的基本盘，在大众宴席消费需求恢复的背景下，取得了不错的增幅。相比之下，以低端酒为主的小酒企，如金种子酒、皇台酒业已经陷入亏损。

　　存货：酒鬼酒、舍得酒业、口子窖存货增速超营收增速 五粮液产能利用率大降

　　2023年渠道库存成为白酒行业共同面临的问题，在动销不畅的情况下，白酒公司一般会祭出停货作为对策。

　　今年4月，媒体报道贵州习酒销售公司对库存比例超过红线的经销商，主动暂停产品供应，目前涉及的经销商达到近百家。

　　2023年12月，五粮液为了保价，也宣布2024年度新合同每家经销商的第八代普五合同量减少20%。在五粮液减量的同时，泸州老窖则降低了52度国窖1573经典装打款价，以此稳定渠道。

　　白酒渠道库存目前还缺乏统一的衡量指标，从上市公司自身库存来看，2023年20家上市白酒公司总存货为1490.95亿元，同比增长12%。

　　存货增长最快的5家公司分别是岩石股份、今世缘、古井贡酒、舍得酒业、口子窖。有5家公司存货增速超过营收增速，分别为酒鬼酒、舍得酒业、口子窖、古井贡酒、贵州茅台。其中酒鬼酒去年营收减少30.14%，存货则逆势增加9.85%。

　　尽管白酒行业已经进入减量阶段，但是大型白酒公司仍在大幅扩产能，扩产的目的是增加高端基酒产量，以此为将来的产品升级储备弹药。这导致产能利用率的下降。以五粮液为例，其设计产能从2022年的14.28万吨增至2023年17.56万吨，实际产能则仅从10.43万吨增至11.96万吨，这导致产能利用率从73%降至68%。

　　应收账款：五粮液和泸州老窖账面存大额应收款项融资

　　一般来说，白酒公司采用“先款后货”的经营模式，应收账款都比较少，2023年应收账款加应收票据金额最多的三家公司为洋河股份、舍得酒业、口子窖，金额均在5亿元左右。

　　不过值得一提的是，五粮液和泸州老窖均有大额应收款项融资，五粮液达到140.86亿元，泸州老窖则达到59.38亿元。应收账款融资是指企业将尚未到期的应收账款向银行或其他金融机构转让或质押，获得一定的资金借款，并承担相应的利息和手续费用的融资行为。

　　结合五粮液去年合同负债大幅下降来看，五粮液可能增加了对经销商的支持力度，允许经销商以银行承兑汇票的方式结算。

　　事实上，去年底渠道压力已经有所暴露，五粮液宣布缩减普五合同量，泸州老窖则下调了特曲和国窖1573打款价，公司称此举为“针对部分客户进行的利润前置调整”，主要目的是支持经销商。