金种子酒三连亏背后:白酒吨价下降产品升级停滞 靠压降成本大幅提升毛利率?

2024-05-07 18:45:13 作者:无名 收藏本文
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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  2023年,金种子酒在连续亏损两年后仍未扭亏。

  去年公司的药业和白酒业务两大业务毛利率同时大幅提升,带动亏损大幅降低。从年报披露信息来看,公司白酒吨价不升反降,毛利率提升并非来自产品升级,而是来自压降成本。

  毛利率如此大幅度的提升是否合理,公司在产品升级停滞的情况下何时扭亏,是金种子酒年报背后的两大悬念。

  三连亏背后:主营业务毛利率为何大幅提升?

  2023年金种子酒实现营业收入14.69亿元,同比增长23.92%,亏损2206.96万元,扣非亏损5760.64万元。

  这份年报有两个需要注意的变化,一是营收增速加快,二是亏损在大幅减少。

  先说减亏的问题,2022年金种子酒一举亏损1.87亿元,2023年亏损减少到2206.96万元,主要原因是公司毛利率大幅提升,同时大幅压降了费用率。

  2023年公司综合毛利率达到40.32%,比上年提升了13.87个百分点。销售费用率下降4.59个百分点至15.97%,管理费用率则下降1.45个百分点。

  金种子酒主营业务包括药业和白酒,去年这两项业务毛利率同时出现大幅提升。

  公司药业收入主要来自旗下安徽金太阳生化药业有限公司(简称“金太阳生化药业”),后者主营业务是片剂、小容量注射剂、硬胶囊剂、原料药、第二类精神药品制剂、化工产品(不含危化品)的生产销售。

  药业业务前几年毛利率一直在7%左右,去年才出现大幅增长,在药业营收减少的情况下,毛利率的提升极大增厚了利润,该业务净利润从2022年的1293.12万元增至2950.79万元。

  白酒业务2023年营业收入大幅增长43.46%,毛利率同比也增加了10个百分点。

  白酒和药业毛利率的大幅提升为去年的减亏做出了很大贡献,但是为什么两项主营业务毛利率同时出现大幅增长,如此大幅的增长又是否合理,还需要公司进一步披露。

  另一方面,虽然去年营收增幅达到23.92%,但是回款情况并不好。销售商品、提供劳务收到的现金同比减少了8.05%,收现比从上年的119.53%降至88.64%。应收账款则一举增长84%至1.47亿元,应收账款增幅远超营收增幅。

  事实上,如果算上应收款项融资,金种子酒的应收项目一直维持高位,2021年到2023年分别达到2.24亿元、2.25亿元、1.77亿元,占营收比重分别为18%、19%、12%。

  即使在毛利率大幅增长的情况下,金种子酒的整体毛利率仍比较低,2023年为40.32%,在A股20家白酒公司中排倒数第二,仅高于顺鑫农业。而上市白酒公司毛利率中位数为75.12%,金种子酒毛利率远低于行业中值。与此同时,金种子酒费用率高达26%,高于行业中值,这极大蚕食了利润,是近年来公司持续亏损的重要原因。

  造成金种子酒毛利率低的主因是产品结构,药业业务贡献了28%的收入,该业务毛利率较低,2023年为13.13%,远低于白酒的48.85%,极大拉低了整体毛利率。

  另一方面,金种子酒的白酒业务以低端产品为主,2023年白酒48.85%的毛利率,在上市白酒公司中同样处在垫底的位置。

  低端酒拉动增长 产品升级停滞

  2023年金种子酒营收结构上有一个积极改变,白酒业务收入大幅增长43.46%,占比提升到了67%。

  具体来看,拉动增长的其实是低端酒,去年低端酒收入一举增长81.51%达到6.99亿元,贡献了71%的白酒收入,中端酒收入则减少了23.31%。

  从吨价来看,中高端酒吨价从上年的12.84万元降至12.12万元,低端酒吨价从上年的4.89万元降至4.37万元。但是去年中端酒(中高端酒中高端酒销量及收入占比均较小)毛利率提升了6.93个百分点,低端酒则提升了15个百分点,这究竟是为什么?

  年报披露,白酒业务毛利率上升主要是因为销售收入增加、通过精益生产、成本管控等方式降低成本所致。去年不管是中端酒还是低端酒营业成本增幅都远低于营收增幅。

  这说明去年公司的盈利改善主要来自成本管控,白酒毛利率大幅提升并不是产品结构升级带来的,从吨价也看不出产品升级的迹象。

  2022年2月,金种子酒引入华润作为战略股东,此后同时从产品端和渠道端进行突围。在产品端推出头号种子和馥系列,完善了光瓶酒和次高端产品,形成了核心产品 “3+3”(“头号种子、柔和、大师”和“馥 7、馥9、 馥20”)产品体系。

  在销售端,确定了“事业部+大区+销售部”模式。在渠道上借助华润渠道优势,探索啤白渠道融合,加大招商,同时推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。

  目前来看,渠道端的改革收到了一定效果,2023年省外经销商占比已经达到42%,省外收入也占到了20%。而产品升级则停滞不前。

  对于毛利率偏低的金种子酒来说,中高端产品能否放量是公司转型是否能取得成功的关键。2022年低端酒毛利率仅为28.32%,2023年经过大幅提升后达到43.32%,仍比较低。

  根据年报披露,2023年金太阳生化药业净利润为2950.79万元,这意味着亏损主要来自白酒业务。在公司已经大幅压降成本的情况下,白酒业务仍未达到盈亏平衡。如果不能通过产品升级提高毛利率,很难走出目前的困境。

  金种子酒从2013年起白酒业务就开始萎缩,核心产品也退守到50元以下,目前白酒收入规模仍低于10亿元。白酒行业已经进入挤压式增长阶段,以低端酒为主的白酒企业普遍遭遇增长困境,而全国名酒则利用品牌优势收割高端光瓶酒市场,在缺乏中高端品牌,且面临激烈竞争的徽酒市场,金种子酒要实现产品升级并不容易。

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新浪财经上市公司研究员

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