基市回顾｜主观CTA管理人周度观察_新浪财经

报告导读

数据来源：国泰君安期货研究

注：以上名单仅作为对市场观察的客观展示，不代表对所展示产品的任何推介或投资建议。

各板块产业和管理人回访观点综述（观点综述包括但不限于上表的管理人范围）

黑色：

黑色主观管理人普遍认为本轮价格的上涨是反弹，而非反转，这在一定程度上造成了交易上的差异。空头观点认为，5-6月是钢铁需求的季节性淡季，随着钢材产量的回升，接下去库存的下降斜率会下滑。钢材价格的上涨也带来废钢到货的回升，更愿意等库存降幅放缓之后做空。但多头认为，目前阶段性钢材产量回升缓慢，黑色上涨尚未结束，特别是库存水平处于低位的煤焦，上涨仍有空间。

相比而言，多空对铁矿的分歧不大，市场对于铁矿价格能在120美元/吨上方维持没有足够信心，主要原因是铁矿港口高库存以及后续的发运增量。

能源：

五一期间，地缘溢价继续回吐，外盘原油持续下跌，Brent直逼82美元/桶。当前阶段，原油的交易视角不断聚焦需求。比如，我们看到虽然美国非农就业人数低于预期，带动美元走弱、金银反弹，但依旧未能挽救油价弱势，其跌幅大于美元、美债利率跌幅。此外，近期原油加工综合利润的收缩在不断抑制炼厂的采购意愿，微观的利空影响在放大。整体看，滞涨风险有所抬头，油价下行压力较大，或延续弱势。成品油市场方面，“汽强柴弱”的格局延续，石脑油裂解有所回暖。其中，欧洲汽油裂解依旧坚挺，小幅上涨至22.47美元/桶；欧洲柴油裂解基本维持震荡，小幅上涨至16.07/桶。此外，石脑油继续走强，对北海期原油的贴水收窄2.87美元/桶至7.78美元/桶。考虑到美欧炼厂开工率处于季节性回升的周期中，成品油裂解或继续承压。

化工：

五一假期原油价格下跌，国内化工节后表现偏强

1、成本：原油五一假期期间快速下跌，巴以和谈有进展，美国超预期累库。汽油端市场分歧较大，空头认为需求不及预期，多头认为墨西哥需求转至新加坡叠加国内出口配额下发，认为后续预期较好。欧美芳烃调油经济性快速走弱，国内调油料出口窗口接近关闭，目前只有调油小料仍有套利空间。煤炭端预期相对稳定，内地略有看涨预期。

2、芳烃：由于聚酯工厂检修，5月聚酯开工预期下调1.5%。PTA检修兑现库存去化，市场开始对PTA低利润之下的供应减量有预期。PX端6月α从-1跌至-3，需求端又有检修，整体承压。乙二醇卫星不停车、进口有增量，但是假期快速去库之后，节后市场情绪较好。纯苯、苯乙烯5月维持去库，基本面维持强势。在不考虑调油超预期启动的背景之下，市场仍然以多EB空PX头寸为主。

3、烯烃：甲醇强现实、弱预期，内地好于港口。目前内地与港口甲醇均处于低库存格局。内地春检逐步落地，个别工厂外采需求支持内地价格。但是港口预期转弱，下游MTO 5月陆续停工，且进口量逐步兑现，后续转弱是大概率。聚烯烃仍然是多配，空配PP为主。PVC驱动偏弱，但是估值低位之后，开始有多配情绪。

农产品：

上周国内五一长假休市。后市展望：油脂油料依然维持震荡行情的观点，供给上虽然巴西产量低于预期，但阿根廷、乌拉圭和巴拉圭等国增产，全球大豆供应增速大于需求增速，因此价格没有大幅上涨的基础；另一方面，美国大豆种植面积同比增加，目前播种进度较快进一步限制了上涨高度，市场虽然预期夏季作物的天气炒作行情，看涨预期强烈，但我们维持震荡行情的判断。玉米方面，国内冬小麦即将收割，没有意外的话，将会带给谷物额外的供应压力，玉米价格大涨的难度较大。下游生猪消费呈现积极性增加趋势，去年冬季生猪疫病导致的损失较重，我们认为生猪价格有望缓慢上升。

有色：

黄金和白银价格回落，黄金与短端通胀锚定更为紧密，美国经济数据走弱与黄金价格形成负向反馈。假期中有色金属价格几乎全部下跌，其中铜、锡价格跌幅较大。美国通胀回升预期减弱，且基本面上供需双弱，减缓铜价持续上行动力；国内锡社会库存持续增加，现货贴水扩大，表明国内需求无法承接偏高的锡价。其他品种上，锌矿端偏紧，终端边际修复但增量不突出，高位区间运行；铝短期看向上拉涨的动能应暂缓，但往下的调整深度也需要看到宏观风向的调整程度；铅原料紧缺，再生铅与原生铅开工率均延续低位，下游蓄企补库需求空间仍存，对价格形成一定支撑；镍边际扰动来自降息预期，基本面暂无明显变化。期限结构上，有色品种期限价差呈现分化，铜、铝等库存回落的品种价差走强。内外价差上，不同品种内外价差普遍弱势，海外库存偏低对价格的支撑作用更加明显。