专题报告 | 股指基差及展期产品绩效回顾：政策短期摩擦，套利策略或介入|套利_新浪财经

4月各指数先下后上，经过清明假期后约半个月时间的摩擦下挫后，随后在消息面的刺激下快速上涨，放量修复月线跌幅。4月市场托底力量主要来自政策层面，而消极扰动则主要来自海外。在底层制度不断优化的大背景下，市场信心和内生动力逐渐增强，市场在利空扰动导致的调整后出现了明显的承接力量，这是4月最积极的变化。

基差方面，各品种基差与标的指数走势依然保持高度一致，4月基差全部上行，IH、IF、IC基差均已回升至去年同期（亦即中枢位置），IM基差上行幅度最大，然而仍低于去年同期水平。截止4月末，IH和IF的年化升水率在3%以上，IC亦切换为升水状态，IM贴水率收窄至-3%附近，与IC的差距已经有所修复，二者互相替代对冲已不具备足够的性价比。

本月基差虽然仍由行情方向主导，但在产品端略有变化。（1）指数ETF规模基本保持稳定，市场逐步退出由托底资金主导的上涨模式，而是形成了自发的支撑力量；（2）公募中性产品新设D份额，满足市场短期交易性需求，或许是中性策略在避险赛道上逐步受到认可的信号；（3）大小盘切换和小盘流动性问题导致私募的中性和Alpha收益均受损，量化和分红新规尽管对量化策略造成了短期的摩擦，但对策略实质性影响不大，市场基础设施的建设带来的更加明确和稳定的规则有助于量化策略的长期收益，亦有助于资金回归市场。

由于我们目前已经观察到市场内生动能的迹象，且暂时没有足够的利空理由逆转指数的上涨势头，因此我们认为基差可能进一步上行。结合去年悲观环境下的基差走势和今年更强的投机基调，我们认为IH和IF基差上升至5-6%附近时，可能有较强的升水套利力量介入，因此IH和IF年化基差的高点可能在5%-6%。而量化策略短期磨合过程中，对冲行为可能较弱，IC和IM基差高点则可能在1-2%附近。

（1）多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为1.3%、1.2%、0.2%和1.4%；

（2）空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为-0.4%、-0.7%、-2.3%和3.2%。