无论是什么品种，当趋势行情走过一段以后，总会触碰到前低、前高，甚至心理关口这类阻力位。比如过去两年沪深300和上证50指数是震荡慢熊市，每当指数上行一段时间以后，总会回落创新低。则导致大家形成了涨多了就要回调的惯性思维，上行恐高的心态比过往更严重。
比如当下的上证50指数，经过年前年后第一轮上行以及开始于五一节前的第二轮上行。这里一方面投资者会担心过去1年这种涨多了要回调的可能，另一方面也发现了第二轮上行和去年有不一样的地方。毕竟国内宏观形势和措施都有了一些不一样的内容，外资机构也从北水上表达了比去年乐观的态度。投资者同时也担心落袋后面临踏空风险。
这种心态之下，有两类人此刻非常的纠结。第一类是已经有利润在手的投资者，第二类是完全踏空行情，突破之后担心继续踏空的投资者。对于这两类投资者，每到关键高区我都做过建议，这里又到时机了，再分别讨论一下。
首先是已经有利润在手的投资者，一方面怕利润回吐，另一方面担心踏空逼空行情。正常情况下，投资者一般会做局部落袋以安抚心态。但有期权之后，投资者是可以利用期权做一个更具性价比的战术动作的。
以目前的上证50指数多头为例，假设从低点做多以来，吃到了250个点的空间。如果匹配1手IH多头对应的名义市值，对应75000元左右的利润。此时投资者可以观察一下上证50指数期权的情况，看是否有既保护利润，又不下车的方法。
50ETF期权作为上证50指数的衍生品，先看他的隐含波动率，以对期权价格的贵与便宜有一个概念。
如图，50ETF期权当季期权IV的从年前的27%一线，已经回落到15%-16%一线，虽不算历史最低，但已经进入显著的偏低区。
同时，如果考虑到2023年13%-15%左右的低波动有雪球、量化交易压波影响力巨大的因素。经过24年初一轮波动之后，二者对波动率的压制作用需要一段时间恢复，所以可能短期隐含波动率已经处于一个相对平衡且不高的位置。
然后再看一下50ETF期权波动率曲面的情况，重点观察远月虚值认购部位的定价情况。比如下图所示为今日午后50ETF期权9月合约的波动率曲线。
可以发现整个曲线是左侧高，右侧低的。即虚值认购相对便宜，可能因为大家在涨多了以后不敢继续押注，也可能是现货持有者在上行一段时间后进行备兑卖购的操作压低了右端的波动率。
我认为主动卖购裸空压波的概率低，更应该是备兑者主导了虚值认购相对偏低，这都是多头的恐高心里所致。只不过他们的选择是不落袋现货的同时，对应卖出认购以收取一定权利金补偿。
拥有较大现货筹码，且进出不易的机构多数会这样选。但对于中小投资者来说，比如上述1手IH多头市值的布局者，其实是可以利用这个备兑导致的虚购低估来进行战术规划的。
比如可以选择落袋多头，利用一部分利润布局远月虚购。以50ETF期权9月合约为例，行权价2.75的价格在0.0354；2.7的在0.0473。
投资者如果在落袋之后，拿出75000利润中的一小半，约30000元进行下一轮博弈。2.75档位的合约可以买80-90张，2.7档位的合约可以买60-70张。
这样构建之后，投资者极限是可以保护35000元利润的，如果行情真的在呵护下继续上行。无论是80-90张2.75的认购期权，还是60-70张2.70的认购期权，都有机会继续扩大盈利。
接着是完全踏空行情，突破之后担心继续踏空的投资者。
前几天我有和老朋友们说过，新一轮的指数行情已经有了明确的叙事线。内部是4月底会议定调超预期务实。结合旧经济相关板块更对口的政策安排预期，以及新经济板块方面继续突出整体经济拉动能力，有关复苏的故事越来越形象。外部是美国经济数据超预期下行后，美联储再次口头引导美元预期向鸽转移，加上海外资本市场波动加大。外资机构从相对配置优势的角度，开始更多的关注到中国资产，也反馈到了北水上。
在这种情况下，目前尚未完全调动得是内部场外资金的信心。但如果参照过往几轮熊牛转换区北水在第一轮的表现，北水流入规模尚有空间。已经踏空的投资者是会担心继续踏空由外资点燃，由内资涌入结束助推的新一轮行情的，至少不敢忽视这种概率。
所以，投资者此时有必要找一个进可攻，退可守的策略。目前指数期权隐含波动率尚未形成强烈正相关，首推风险逆转组合。熟悉我的朋友应该不陌生这个组合，即通过预估自己在指数回档后愿意接货的位置，提前卖出对应虚值认沽收取的权利金，并以收入权利金为投入，买入虚值认购期权。
组合的关键原则有两个，一是要明确自己愿意主动上车的位置，二是权利金收支尽量平衡。这样即便被动追车追错了，起码也有一个安稳的收益平台可以依托，可以做到在一定跌幅内部会输钱。
比如5月7日收盘的50ETF期权，投资者认为50ETF确认多重底部的回档即便是来了，也会在2.4元左右形成下一轮底部，彼时是很好的上车区域。
基于此投资者在50ETF期权稍远月期权中检索，发现9月到期的合约，行权价2.4的Put价格0.0362元，和同月行权价2.75元的Call价格0.0354元差距不大。
于是投资者决定回档上车的决策为依托，等比例先卖出2.4Put的合约，然后买入2.75Call的合约，构建看涨的风险逆转组合。在期权到期之前，只要价格不跌穿2.4元，投资者甚至有微笑利润。反之，如果最近行情持续超预期，这个组合也算是实现上车。
除了风险逆转组合，在Skew曲线认购端相对便宜，认沽端相对贵的情况下，投资者还可以考虑比率沽组合+买购组合。
这两日期权隐含波动率虽然并未和指数的上行形成强烈正相关，然是已经有一定端倪。如果指数回档，正常会先产生“回档降波，上升升波”的格局。在正相关的初期往往波动率曲线依然会是上述虚购端偏低估的结构，此时比率沽组合+买购组合相比风险逆转会有额外的性价比。
比如当下的市场状态类似下边我这张PPT内容所述：
结合隐波和标的的变动预期，期权组合应该要向上正Delta、正Vega、正Gamma，向下则可以追求Delta中性、轻微负Vega及负Gamma。比率沽+买虚购择时此刻是比风险逆转组合更中性的一个组合。比如下边这个拟合组合，在一定下跌过程中，组合甚至可以因为比率沽组合赚钱。
综上所述，在很多关键的行情决策点，期权其实都可以为投资者提供很好的战术机会，只是我们要学会利用期权策略，学会评判期权策略和自己行情观点的匹配程度。
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