牛壮：中特估很有可能代表了一个接近20年或者更长的宏观叙事_新浪财经

　　p>　　5月7日，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长、著名投资人但斌先生，牛基科技创始人、原恒泰证券总裁牛壮先生，立一泡财经为您畅聊新兴市场中如何理解和践行巴菲特的“价值投资”。>>点击查看直播详情

　　对于中特估概念价值回归空间、投资机会，牛壮指出，第一中特估是一个宏观的叙事，不是一个行业或板块。中国在资本项目下不开放，导致中国的大类资产都是中特估的概念，包括人民币、债券、权益和运输半径比较短的大宗商品。中国上市公司的估值与国外不同行业的上市公司差距非常大，说明沪深A股5000家公司都属于中特估的概念，它们的估值都很特殊，跟国际上自由流通的货币产生的价值不一样。第二，中特估的宏观叙事背景不应该从微观层面来看。中国的房地产和股票都有自己独特的估值体系，未来20年可能出现一个极为奇特的估值体系。在同样相对封闭的资本市场内，如果房价不跌，股价就得涨，这就是港股和A股打通以后很多股价不接轨的主要原因。中特估很可能代表了一个接近20年或更长的宏观叙事，这个角度所有的投资机构可能都没有看到。

　　他进一步表示，狭义的中特估包括中国特有的银行估值体系、一带一路概念、电信体系和能源估值体系。这些体系并不具备高成长性、客观标准的毛利率和高ROE回报。因此，从行业或短线炒作角度，大家应该规避中特估，不要炒新概念。

　　部分实录如下：

　　主持人：在久远的岁月当中到底能不能胜出，就看它在一个长期的时间当中究竟有没有一个价值的体现。牛总，您是怎么看待中特估现在这个概念

　　牛壮：这个概念形成好像也就半年时间。首先，我反对炒作各种概念。第二，中特估不是一个行业，也不是一个板块，它实际上是讲一个宏观的叙事，这个宏观的叙事基本的背景在于什么？大家现在炒作中特估，是从基本面开始研究谁低估了，其实这个角度首先是错误的。中特估怎么看呢？中国在资本项目下实际上是不开放的，人民币出不去、进不来，这种情况下，中国的大类资产，包括人民币，包括债券，包括权益，包括运输半径比较短的大宗商品，实际上都是中特估的概念，就是中国特有的估值体系。中国的上市公司的估值跟国外不同行业的上市公司差距非常大，同样的上市公司在来个地方挂牌，即使有沪港通、深港通，依旧有非常大的差别。这说明一个什么问题？说明本身沪深A股5000家公司都是属于中特估的概念，它们的估值都很特殊，跟国际上自由流通的货币产生的价值不一样，这是第一个认知。

　　第二，它的宏观叙事的背景不应该从微观层面来看，20年前或者10年前，我们都说深圳湾的房子都已经涨到10万了，北京的学区房也10万，说纽约的长岛最好的教育地方也没有10万，曼哈顿也没有10万，伦敦也就10万多一点，按理说中国的购买力水平，中国的房价严重地高估了。那实际上又从10万涨到20万。地产阶段过需以后，它是否能够跌下来？按照中国人口平稳发展，也很难出现特别大的转折。中国的房地产能够有自己独特的估值体系，中国的股票实际上在未来的20年，很有可能出现一个极为奇特的估值体系。什么意思呢？在同样相对封闭的资本市场内，如果房价不跌，股价就得涨，要不然你跌下来跟我一样，要不让我涨上去跟你一样，这就是港股和A股打通以后很多股价不接轨，像平安、招行，这是主要原因。所以，很有可能中特估不是一一个从微观角度看的问题，很有可能代表了一个接近20年或者更长的宏观叙事，这个角度所有的投资机构可能都没有看到。

　　主持人：中特估，它有三高吗？高成长性、高毛利性和高ROE？

　　牛壮：我刚才讲的是广义的中特估，现在狭义的中特估大概是4个。第一，中国特有的银行估值体系，中农工建为主，5倍市盈率。第二，中国特有的一带一路概念，在中国修铁路、搞地铁，现在去非洲搞，非洲有多少地铁可建？显然养不起这么多的工人。有地铁建也不一定有钱。第三，中国特有的电信体系，这个已经涨完了，7%—8%的年度增长，现在已经是18到20倍的市盈率，PEG已经到2了，已经严重超出价值投资体系了。第四，中国特有的能源估值体系。狭义就是这四个东西，这四个东西我没有看到哪个同时具备您说的这三个东西。1．高成长性，首先都没有成长性。2．毛利率比较高，但是你的毛利率是不是按照客观和标准的国际会计准则来做的报表。如果你做的报表，那么多公司都还不上债，难道你不需要计提减值准备吗？像中国平安投资华夏幸福，难道不需要计提减值吗？你不提，股民心里就给你提了。3．高ROE回报。中国企业的ROE怎么来的？是否是市场竞争形成的垄断和局面？我觉得未必。有的企业也是国企，像茅台，护城河越来越宽，茅台的零售价和二级市场的市场价之间越拉越大，它不仅没有缩窄，而且还会越来越大，但是大部分企业有什么护城河呢？这些铁路建设企业再过五年还有没有都不知道。银行体系不用讲了，中国特色的银行估值体系。大概就是这样一个情况。

　　中特估如果从行业或者短线炒作角度，大家可以规避它，不要炒新概念，这些造词的东西都特别讨厌。

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