巴菲特投资案例之迪士尼：不出名却相当有启发意义的一笔投资

作者：长坡雪

导读：在巴菲特众多投资案例中，迪士尼的这笔投资并不耀眼，也不被大众所传播。但笔者认为，这笔投资对投资人的启发意义是巨大的。

为什么这么说呢？

我们今天就来聊聊这笔投资。

1、短期业绩不能高增带来低估值

1966年，迪士尼的股票市值介于8000万美元到9000万美元之间，公司前一年的税前净利达到2100万美元，股票的静态PE不到5倍。

估值为何如此之低？

因为股市的主流群体担忧公司未来的成长前景。1964年，迪士尼推出经典电影《欢乐满人间》，影片非常卖座，带来迪士尼业绩大幅增长。

但此后一年多和未来可见的短期内，迪士尼没有什么预定发行的电影，简单推理，大家认为迪士尼的短期业绩不会好。

业绩的担忧，导致迪士尼股票的估值非常低。

2、巴菲特是如何评估的？

巴菲特向来是逆向投资的践行者。股价的下跌让他看到的不是风险，而是机会。

他是如何研究和评估迪士尼的投资机会呢？

第一，他去终端调研了消费者。他去电影院观看《欢乐满人间》，亲眼看到孩子们非常喜欢迪士尼的电影。迪士尼还有很多如《白雪公主》之类的经典老电影，这些老电影也被孩子们喜爱。

第二，他调研了公司的管理层，收获巨大。他和芒格约见了公司的董事长，董事长带他参观正在装修中的、命名为加勒比海盗的游乐设施，并告诉巴菲特，该游乐设施的造价1700万；并且说，如果迪士尼未上市，一家大公司想要私有化迪士尼，出价得在3亿或4亿美元，而可笑的是，迪士尼的股票市值不到9000万美元。

第三，评估公司的价值。

首先，从资产上看，一个加勒比海盗游乐设施的造价都高达1700万，迪士尼整体市值不可能就值五个设施，明显有些低估；且公司有大量的影片无形资产，没有体现在资产负债表上。

其次，迪士尼影片的消费对象主要是小朋友，每隔7年就会有另一代小朋友要重新付更高的费用观看。因此，尽管短期内新片缺失让公司的短期利润不会大幅增长，但公司的长期盈利能力是确定的。

巴菲特的原话是：人们说，今年《欢乐满人间》很卖座，但他们明年无法推出另外一部《欢乐满人间》，所以获利会下降。我不在意获利是否真的会下降。但你知道《欢乐满人间》再过7年又会被新一代消费……再也没有比这个更好的系统了，每7年就会有新收成，而且每次都能收取更高的费用。

也许正是如此，实业买家愿意出3亿或4亿买下迪士尼。

做了上述工作后，1966年，巴菲特用400万美元买入了该公司5%的股票；1967年以620美元的价格卖出了，一年时间投资收益率55%。

3、借鉴意义

巴菲特投资迪士尼的过程不算复杂，但对投资者却非常有借鉴意义。

首先，看买入时机方面。

巴菲特买入迪士尼的时机，是该公司阶段性遭遇“双杀”——业绩和估值的双杀。之所以说这笔投资的买入时机有借鉴意义，是因为这种戴维斯双杀会在很多优秀公司上反复上演。

现实中，不是所有公司都会遇到类似色拉油危机、塑化剂事件、三聚氰胺事件等大危机，但每个优秀的公司都会有经营不顺的逆周期，当公司经营走进逆周期时，股票估值也大概率大幅下降；业绩杀叠加估值杀的双杀后，如果公司长期业绩没问题，股票此后往往会享受戴维斯双击。

不妨根据现实情况模拟一个小案例，见下表：

一家业绩十年复合增长23%的公司，其业绩并不是匀速运动，而是呈现不规则的成长轨迹。如上表。

对于上面这样的一家公司，第5、6、7年的低速增长大概率会带来股票估值的下降，面对业绩和估值的双杀，对公司长期前景判断准确的价值投资人，往往会逆周期而买入，这是难得一见的投资机会。

其次，卖出方面。

巴菲特大概率是把迪士尼当作低估类机会来做了。尽管巴菲特对迪士尼做了调研，也觉得公司有长期投资价值，但却在第二年赚了55%就卖出了。

巴菲特是调侃过自己这种操作的。他在1995年写给股东的信中称：买进迪士尼的决定显然是正确的，但你们的董事长却在1967年将股票卖出，使得这种正确的效果大打折扣。

因为，巴菲特卖出后，1967年到1995年，迪士尼共涨了138倍。

2024年12月，迪士尼的市值达到2000亿美元，在巴菲特的买价基础上涨2221倍——你没有看错，就是2221倍。

巴菲特经常说他最大的错误其实没有被大众看见，因为他过早卖出了优秀公司而错失了巨大的收益，迪士尼应该就是其中一笔。

第三，错过很多依然不影响投资成功。

即便股神如巴菲特，也会错过很多投资机会；错过一些机会，不会影响巴菲特的巨大成功。

正如巴菲特所说：股票的一个巨大优势就是，一生中你只需要在很少的事情上是正确的，并且只要你不犯任何大错误。

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