诺亚GPTalk | AQR Helix策略：方向性宏观策略，聚焦另类市场|股票_新浪财经

导语

在全球投资环境不确定性越发增加的大环境下，投资者可能更加渴求稳定的收益。因此，能准确把握趋势并对冲尾部风险的量化CTA策略将受到投资人的青睐。2024年初至今，CTA策略表现强劲。这是在很多传统资产类别产出优秀回报的背景下达成的。

在众多CTA管理人中，AQR Capital Management无疑是其中的佼佼者。该公司拥有近30年的风险管理经验，是全球最大的量化对冲基金之一。AQR以其“学术研究+量化投资”的双轮驱动模式而著称，度过多个具有挑战性的市场时期。

AQR Helix策略作为另类市场趋势跟踪策略，其目的是在传统市场表现好时能提供不俗的收益；在传统市场处于熊市时，能够对冲尾部风险，追求优异的回报，对客户的整个投资组合保护性较高。

AQR Helix策略的独特点在于：1.标的另类且多元，如股票因子，小众商品等；2.采用传统量价信号及另类基本面信号模型，通过AI来捕捉基本面信号；3.强大的个股量化研究模型。AQR Helix策略投入大量资源在数据收集和因子研究加上成熟的的交易平台使其较难被其他策略所取代。通过与AQR的对话，让大家对于这个策略背后的收益逻辑有所了解并更好地将它应用在财富管理的资产配置中。

诺亚始终关注市场前瞻和客户需求，提供定制化的解决方案，与全球TOP管理人建立深度的合作关系,为客户提供市场上高度稀缺的对冲基金产品并帮助客户了解对冲基金在资产中的意义。歌斐国际作为诺亚财富品牌旗下的资管专门部门，担负着诺亚全品类投资产品的筛选和准入责任。歌斐国际作为AQR目前在亚洲的唯一代销方，近日深度对话了AQR执行董事Jordan Brooks，现特将精华内容，分享于您。

对话

Jeff Li | 歌斐国际CEO

Jordan Brooks|博士，AQR执行董事

独特的基本面信号

我想引用一段Antti Ilmanen的一段话作为探讨趋势跟踪策略之所以在多各市场、多种资产长期有效的原因：“实验研究揭示了人们判断中的系统性偏差，以及系统性地偏离理性预期效用的隐含偏好”，您对此有什么看法？

人性在不同的市场和资产类别中都是一样的，这使得市场不是完全有效。人的投资常常基于对过去的锚定。市场信息的变化可以是快速且剧烈的，但是投资决策和行为往往是循序渐进的。情况类似我们想让投资者适应10年期债券收益率为4%，而不是2%，这需要一些时间来适应它已经成为常态的事实。关于经济数据的预测也是如此。专业预测者在进行对下一年通胀目标的预测时，即使所处时期不一样，但其预测也倾向于与之前与数据高度一致，所谓的外推偏差。

有这样一种说法：价格信号是基于已发生的历史时间序列数据得出的趋势作为未来趋势的指引（ex-post），而基本面信号更多的是前瞻性地主观预测未来的趋势（ex-ante），您怎么看？

不管是价格信号还是基本面信号，都是在以捕捉市场无效性的方式赚取超额收益。价格信号确实是基于历史数据。当价格信号释放出交易趋势时，趋势已经形成，这也意味着，通过价格信号不能买卖在最低点和最高点。基本面信号对比价格信号具有前瞻性，有时能够在市场未出现反转时，便能预测将要发生的趋势。

举个例子，在2022年初，我们在股票市场上看到了价格趋势和经济趋势信号之间的明显分歧。对于大多数全球股市来说，2021年都非常出色。在那种情况下，价格趋势追踪很容易理解。这样一来价格因子很看好股票市场。然而，在经济基本面方面，我们看到通胀压力不断加剧和货币政策趋于紧缩。这些趋势已经在2021年的下半年形成。从经济趋势信号本质上而言，更加紧缩的货币政策和更高的通胀风险往往对股票市场和债券市场不利。然而，大多数投资者在趋势显现前并未对此作出反应，甚至还没有体现在价格中。

回归到AQR的另类市场趋势跟踪策略，策略因为纳入了基本面信号，在2022年1月开始，便开始做空股票和债券以减缓不利影响。

趋势跟踪策略的投资逻辑是基于市场的无效性和行为偏差，而趋势跟踪投资者的存在是否会在市场有趋势的时候进一步强化趋势，同时在趋势反转时，会因为同时抛售而使得反转更加快速及猛烈？

这个问题有几个方面。首先，市场的无效性是存在的，趋势跟踪策略更多的是通过测量市场无效性影响的规模，并利用这种无效性来获取收益。其次，相对于整个市场而言，趋势跟踪策略的市场规模还是比较小，对市场价格影响有限。最后，AQR在趋势跟踪策略上，和其它市场上的管理人还是有很大差异，这种差异来自于AQR独特的基本面信号和另类的投资标的。

股票因子的趋势是如何形成的？每个股票因子是资产定价的参数，如果考虑到经济学逻辑，很难让上百个因子背后都有经济学原理，AQR是如何能够交易这些因子的？

股票因子的趋势来源于投资者交易股票，个股通过同质性分类，可以形成股票因子。AQR交易的就是这些已分类个股的趋势。此外，AQR之所以交易股票因子而非股票，不仅因为股票因子的市场相关性低，更重要的是会让AQR的策略和同业竞品的相关性也低。交易股票因子对交易者是有门槛的，需要有强大的量化研究的功底和系统支持，而AQR在这方面有丰富经验。另外，AQR交易的股票因子能应用到不同区域的股票市场。

AQR Helix策略中是否有AI和机器学习的应用？主要体现在哪些方面？

AI和机器学习，我们现在将他们应用在收集和处理信息、发掘信号、结合信号和信息方面。我们应用了自然语言处理，通过分析新闻内容和语境，生成基本面信号。但从另一个角度上看，AI的应用将会是有限的。这个也很好理解：如果AI能够发现市场无效性，并作出投资决策的话，AI之间的互联能够快速消灭市场的无效。

AQR Helix策略信号组合是否会频繁调整？

简单的答案是不会。我们有战略性的制定信号组合的比例，如量价信号占比是50%，基本面信号也是50%。另外，如果从另一个维度划分信号，我们有85%的信号是战略型的，只有当我们加入新信号时，比例才会调整，另外15%是机器学习为基础的，是会动态调整的。

广泛的另类投资标的

AQR Helix策略是否有规模上限？如果是，规模上限是多少？

该策略是专注于另类市场，与传统市场相比容量会小一些。目前策略容量上限是50亿美金。同时，我们不停的去寻找新的另类市场，通过增加新市场来拓展规模上限。

另类趋势CTA会投向一些小众品种和涉及OTC交易，是否会有流动性风险产生？

对于另类市场趋势跟踪策略，AQR聚焦的还是有流动性的资产。OTC交易只是占一小部分，比如利率掉期的交易是OTC，但是利率掉期的流动性是较好的，底层资产也是高流动性的产品。另外，一些商品和发展中国家外汇和利率也是小众的，但是就这个策略的规模和容量而言，存在流动性的问题较低。交易另类商品的一个好处就是，这个市场有各种各样的商品，广泛的标的能够很好地分散资金。

能否阐释一下AQR Helix策略设置的初衷和在AQR不同产品策略中的地位？

AQR在设置这个策略的初衷，目的就在于给投资者提供优异的回报，及分散整个投资组合的风险。我们明白大部分的投资者都有大量敞口在传统市场上，包括股票、债券等，而这个策略就是要通过寻找大量的另类市场和资产，为投资者的组合配置带来增益。另一个点，我们近期研究了另类市场趋势跟踪策略和一级市场PE/VC投资的相关性，结果发现他们的相关性很低，在纳入投资组合后也能起到很好的分散化效果。

另类市场趋势跟踪策略对AQR来说是极为重要的。AQR有四大投资能力：股票筛选，宏观（全球宏观和商品趋势），套利（统计套利、可转债套利、事件驱动）和多策略。其中股票筛选是AQR特长，在Helix策略中也得到充分体现；套利的容量较低属于机会型；多策略则是AQR多种能力结合的产品。