无惧短期颠簸，债市情绪回升 | 金斧子私募证券8月报——债券策略|债市_新浪财经

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月度报告

2024年8月

目录/contents

一、市场简要回顾

二、债券策略

三、可转债策略

市场简要回顾

8月债市震荡演绎，中证全债全月微涨0.15%。月内政策端多次表示将坚持支持性的货币政策立场，研究并运用各类总量或结构性政策工具提振市场需求，后续降息仍有空间。月底央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”，央行对债券市场调控态度明确，长端利率本月有所调整。展望后市，宏观经济数据表现依旧平淡，资产荒格局未改变。央行行为目前仍是影响债市关键，但政策面而言对债市发展仍是较好环境。

债市目前顺势但逆风，基本面仍偏正面，机构行为、监管态度和供给是变数，每年9、10月份机构保存胜利果实心态、政策变数、债券供给都会引发不确定性。预计未来两三个月波动会频繁，明显调整或仍是机会。短期来看，10年国债在2.1%（短期政策红线）-2.3%（+20bp调整空间）之间波动，对应30年国债在22.3%-2.5%如果9月美联储降息后国内央行跟随，长端利率中枢也将出现一定程度下降。基本面走势、欠配压力、支持性货币政策、美联储降息等决定了债市仍顺势，调整仍是机会。但债市“三低”，财政政策、监管态度、地方债供给、机构行为上逆风且容易引发扰动，未来三个月波动将频繁。8月两次小规模赎回风波已给予市场警示，短期应更注重灵活性和负债端稳定性。四季度市场面临的供求关系等不及二三季度，品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉。

债券策略

复熙资产

7月CPI同比上涨0.5%，前值0.2%；PPI同比下降0.8%，与前值持平。7月份社融增量为0.77万亿，信贷需求偏弱；7月M1同比下降6.6%，M2同比增长6.3%，M2-M1剪刀差扩大。本月LPR维持不变。上半月央行指导大行卖债，多家做市商暂停长债做市交易，债市流动性下降。债市情绪走弱叠加赎回担忧，信用债收益率上行。8月债市震荡调整，10年国债活跃券收益率由月初2.15%上行至月末2.17%，未来将积极关注转债市场机会。

合晟资产

政府在经济刺激层面依然没有明显的动作，仅有各地零星的以旧换新等政策来支持消费，但是效果并不明显。央行积极进行了收益率曲线控制，利率快速下行的趋势被打断，后期预计缓慢下行概率较大。在中央积极鼓励支持民营企业家信心的同时，各地采取进一步规范税收征管措施等手段来提高地方财力，导致经济复苏的扰动因素有所增加，长期压制经济复苏的总需求不足情况可能进一步加剧。从微观层面来看，7月的PMI数据依旧疲软，当月的价格数据同样疲软，需求不足导致销售价格弱于购进价格；就业情况依然不容乐观，就业指数低位徘徊；房地产新政刺激效应逐步消失，各地房屋成交再度明显走弱。综合上述情况，虽然需要担心高层可能为了年度经济目标而加大刺激政策力度，进而影响短期金融市场预期，但目前来看并未有具体强力举措落地，后期经济快速复苏概率不高。

垂云私募

短期看在“坚持高质量发展”的政策基调下，有效需求不足的局面难以快速扭转，利率大幅上行风险较小，8月央行开启买短卖长的国债买卖操作，引导利率曲线趋于陡峭化。预计三季度1年期国债在1.4%-2%之间波动，10年期国债在2.1%-2.4%之间波动。信用债方面，本轮调整后信用债有所企稳，但交投情绪仍不高，部分品种尤其是长久期低资质品种短期或难以回到8月初的前低水平，然而目前票息资产供给仍不足，信用债收益率大幅上行风险也不大，后续大概率将维持偏震荡格局，建议以票息策略为主，保持一定的流动性。个券挖掘方面，9月地产销售数据或季节性改善，但若无明显政策性刺激，增幅或也有限，后续关注地产新增政策情况，把握好民企地产债的起落节奏。

岚湖基金

整体而言，本月离岸城投整体收益率呈现下行态势。1）8月需求端窗口指导加强，人民币利率波动加大；2）美联储降息信号进一步加强；3）人民币信用利差低位上行，信用债估值调整；4）供给层面，离岸信用债券供给继续收紧；需求方面，跨境管制的微观指导更为频繁。

守朴资产

从当前各项宏观数据看，我国经济基本面修复偏弱、有效需求不足、实体风险偏好低等特征依然明显，债券面临的基本面核心矛盾没有改变，在政策依然强调“保持战略定力”情况下，债券市场整体还是偏利多方向，今年债市就是“避风港”，一定要拿得住。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放了更加明确的降息信号，随美联储降息落地，国内货币政策宽松空间也随之打开，央行降息概率很大，债券收益率有望进一步下行。方向是确定的，过程会有波折，当前央行对于长期国债利率依然高度关注，利率下行的斜率可能会有所放缓。

可转债策略

纽达投资

在信用风险扰动、权益市场下行及机构减持的背景下，8月转债市场经历大幅波动。中证转债指数当月下跌2.45%，日均成交额为447亿元，较7月有所下降。截至8月30日，可转债中位数价格为107.442元（处于2018年以来25.1%、2021年以来6.5%的分位数水平），平均转股溢价率从7月末的68.44%升至71.62%，平均纯债到期收益率为1.20%。可转债估值进一步压缩，整体处于历史低位，投资价值显现。本轮转债信用风波本质源于正股行情趋弱和纯债预期波动导致的机构恐慌交易。截至8月30日，77%的可转债价格低于到期本息金额，处于绝对低位。转债市场当前风险收益比突出，一旦权益市场回暖，极可能迎来转股价值和估值抬升的共振。如果对未来仍有期待但信心不足，转债“亦股亦债”“攻守兼备”的特性仍是应对未来不确定性的较佳权益资产配置选项。当前市场过度定价了转债的信用风险，面对资金踩踏导致的超跌，应买在“无人问津处”。

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