红利资产有调整，现在还能买入吗？| 金斧子周度思考|中证红利_新浪财经

宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？

为了帮助您更好地理解宏观市场动态，我们打造「周度思考」栏目。通过深入的研究和分析，金斧子为您呈现每周市场的精彩回顾，并提供最新的观点解读，助力您的投资决策。

01 股票市场回顾及展望

2024/07/15-2024/07/19，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.37%、0.56%、2.49%。31个申万一级行业涨跌基本对半，农林牧渔、食品饮料涨幅超3%，通信、轻工制造下跌超3%。7月15日-7月19日wind全A指数平均成交金额为6549亿元，环比下跌5%。

图：2024年7月15日-7月19日申万一级行业涨跌幅

数据来源：wind，金斧子投研中心

最新观点解读：

7月15日至7月19日，A股底部震荡向上，在特朗普交易下成长风格表现好于价值，中证红利本周跌1.05%。港股全线下跌，恒生指数、恒生科技指数分别下跌4.79%、6.49%，港股通高股息指数下跌5.33%。

申万一级行业中，农林牧渔涨幅最高，前三大成分股分别是牧原股份、温氏股份、海大集团，合计占比46.6%，猪价回暖、养殖企业扭亏为盈或是主要原因。今年6月以来，猪肉价格在17-20元/公斤，主要是供应紧缺，根据数据本轮去化周期中，产能最大累计去化幅度为9.2%，2024年4月产能最低点已低于上一轮周期。具体到公司层面，牧原股份发布业绩预告预计今年上半年实现净利润9-11亿元，同比增长132%-139%；温氏集团发布公告，预计上半年归母净利润12.5-15亿元，去年同期亏损46.89亿元；海大集团业绩预告归母净利润20.5-22.0亿元，同比增速86%-100%。叠加上周提及的电子企业业绩好转，本周电子行业上涨0.46%，市场同时开启半年报预期行情。

图：中国自繁自养生猪的养殖利润（元/头）

数据来源：wind，金斧子投研中心

02 红利资产是否还值得投资？

2024年以来红利资产是市场表现较好的资产，至5月20日中证红利（000922.CSI，下同）、港股通高股息（930915.CSI）分别上涨15.6%、27.9%；随后指数开始调整，至6月底，中证红利、港股通高股息分别调整9.5%、12.6%。

关于红利资产，目前市场处于分歧阶段，本周我们重点探讨一下红利资产是否值得投资。

1、红利拥挤程度仍较低

公募基金是股票市场重要的参与力量，其对某板块的占比一定程度反馈出抱团程度。整体来看，二季度主动偏股基金基金股票仓位为82.3%，较一季度下降1.69个百分点，其对市场投资态度偏保守。根据天风证券研究，公募二季度报中煤炭、有色、银行和公用事业等红利板块占比有所上升，但拆解背后主被动机构，公募基金并非主动加仓以上板块，也就是说二季度红利板块在基金持仓中占比主要是涨出来的，而非加仓出来的。

与此同时，兴业证券也研究了中证红利指数的拥挤度，至7月2日中证红利指数拥挤度水平较低。

图：中证红利拥挤度情况（2024/7/2）

资料来源：兴业证券、金斧子投研中心

但是内部行业拥挤度略有变化，运营商拥挤度中等偏高，银行、出版、水电等拥挤度中等，公路铁路、石油石化等拥挤度相对较低，结构化机会的变化对管理人的要求提高。

图：近一月红利资产拥挤度分布及变化（2024/6/7-2024/7/2）

数据来源：兴业证券，金斧子投研中心

2、他山之石，红利资产在低增长环境下有利

回顾美国的股票市场，1940-2022年股息收益对标普500指数总回报的年均贡献为41%。分阶段来看，在经济增速、企业资本开支快速增长的时期，高股息股票相对劣势，比如1990s、2000s；但泡沫破灭或者增速放缓时，高股息价值得以体现，比如1940s、1970s、2000s。

图：分红对标普500年度涨跌幅的贡献比例

数据来源：华宝证券，金斧子投研中心

再来观察日本市场，股息率跑赢长债利率后，日本高股息指数表现持续良好。

图：日本股息率-国债利率与日经225、高股息指数走势

数据来源：华宝证券，金斧子投研中心

回到国内市场，过往数据中中证红利股息率与10年期国债到期收益率变化与中证红利指数之间关系并不明显。2017年之前中证红利股息率较10年国债到期收益率并没有明显优势，2019年以来股息率较10年期国债收益率优势凸显，由此红利指数较其他指数表现较好。

往后看，一方面国内经济增速降档，国债收益率是下行趋势；另一方面，2023年底中证红利指数的股息率为6.2%，至2024/7/19中证红利股息率为5.1%，较10年国债到期收益率（2.3%）仍有2.8%差距，至7月19日，港股通高股息指数为7.1%，较10年期国债收益率有4.9%左右差距，更有投资性价比。

图：2010-2023年中证红利股息率-10年期国债到期收益率及中证红利指数年涨跌幅（%）

数据来源：wind，金斧子投研中心

股息率与股价呈反向关系，即在每股股息不变的情况下，股价上涨、股息率会随之下跌。金斧子投研以当前的10年期国债、中证红利指数股息率、港股通红利股息率为数据，测算指数不同涨跌幅下股息率与10年期国债之间差异，如果中证红利、港股通高股息指数均上涨20%，其股息率对比10年期国债依旧有1.99%、3.71%的优势。

图：指数不同程度涨跌幅下股息率与10年期国债收益率变化

备注：暂未考虑港股通投资港股20%红利税

数据来源：wind，金斧子投研中心

3、中证红利在下跌年份更凸显防御特征

目前房地产修复程度成为国内经济的关键，就中指院数据，上半年全国百强房企销售额降幅同比收窄4.7个百分点，6月份将近60%的百强企业实现单月业绩环比增长，主要是5月下旬的房地产新政。7月22日央行宣布降息，1年期、5年期LPR均下降10个基点至3.35%、3.85%，进一步加码稳增长政策。

当前经济波浪式修复的背景下，红利资产呈现出一定优势：

一方面，当前红利资产尤其是港股高股息资产较10年期国债仍有不小的差距，此外从年涨跌幅数据来看，中证红利在下跌行情中普遍优于上证指数、沪深300、中证500，上涨的年份剔除2020年表现较差，其他年份也分别有不错的表现；

另一方面，随着政策加码、未来房地产持续好转，具备高股息特征的银行、建筑装饰、钢铁、水泥等均有不同程度改善，由此也会迎来一波估值修复。

图：2010-2023年中证红利与上证指数、沪深300、中证500之间的涨跌幅对比（%）

数据来源：wind，金斧子投研中心

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