友山投资笔记 | 2024.5.13 - 5.19|PPI_新浪财经

前沿导读

1. 如何看待中国4月份经济“成绩单”？对宏观政策实施有何影响？

2. 超长期国债发行对流动性有何影响？央行如何应对？投资者如何优选标的？

3. 高股息策略继续催化，如何寻找优质稀缺高股息资产？

观点&数据

- 友山观点 -

MLF等量续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持，后续货币大幅宽松配合发行可能性或不高，30年国债二级市场流动性溢价后续或将进一步压缩，30Y-10Y利差后续或将进一步走扩，助推30年国债收益率逐步回归理性区间。

超长利率债供给以地方为主，新发趋稳。2024年以来超长信用债供给呈现出明显去城投化，高资质的央国企产业债逐渐成为供给主力；除城投收缩外，机构欠配需求提升、低利率环境利于发行人锁定长期成本、监管引导融资偏好转向也是高资质央国企超长信用债供给大增的重要原因，未来其或仍具持续性。预计央行表态仍将对超长债市场的短期运行形成较大下限阻力，交易型资金追涨买入空间有限，但波段胜率较高，当前阶段策略建议转向中性，保持适度仓位并根据市场变化进行相机决策，优选30年国债、10年政金债、央国企产业债等流动性较好的标的。

2023年受益于疫后复苏需求回暖，产业债收入和净利润同比微增，经济波浪式修复持续，24Q1产业净利润、净利率同比下行。今年产业债供给略有修复，央国企超长债供给增加、绝对价格尚可，配置型机构可关注票息机会。民企债建议以高景气行业、龙头短久期挖掘为主。景气修复行业可关注国企私募永续等品种机会，如电力交运等。

- 宏观数据 -

国家统计局发布数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比则由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。CPI的回暖表现受到了旅游等服务消费和能源价格的支撑，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1%区间。PPI表现则受到基数效应拖累，预计PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。

股票市场

市场指数

上证指数

-0.02%

深证成指

-0.22%

创业板指

-0.70%

本周市场整体呈现震荡格局，主要股指涨跌不一。上证指数下跌0.02%，深圳成指下跌0.22%，沪深300上涨0.32%，万得全A上涨0.06%。从行业方面来看，房地产指数（12.42%）、保险指数（5.04%）、银行指数（2.90%）本周涨幅靠前，制药、生物科技与生命科学指数（-2.22%）、电信服务指数（-1.84%）、能源指数（-1.60%）跌幅排名靠前。本周陆股通北向净流入87.62亿元，其中沪股通净流入67.52亿元，深股通净流入20.10亿元。

国内外关注

国外方面

美国CPI低于预期，4月美国CPI环比回落0.1pct至0.3%，低于预期的0.4%，核心CPI回落0.1pct至0.3%，符合预期。具体看，能源分项整体平稳，食品分项小幅回落；核心商品环比仍然为负，主要受耐用品拖累；住房分项和住房外其他核心服务均回落。4月美国PPI和核心PPI环比均为0.5%，高于预期。

CPI发布后，芝加哥联储主席古尔斯比和纽约联储主席威廉姆斯表示通胀压力逐步缓解，需要更多这样的证据以支持降息，但联储理事鲍曼表态偏鹰，表示基准情形下通胀将进一步回落，但存在较大不确定性，如果通胀进展停滞或逆转将加息。

国内方面

4月三大经济数据表现分化，其中工业超预期回暖，消费、投资低于预期，工业生产增加值同比6.7%，预期5.42%，电燃水、制造业、矿业分项均回升。消费同比2.3%，预期4.54%，商品、餐饮消费同比均回落。投资增速4.2%，前值4.5%，预期4.73%，地产分项边际回落至-9.8%，商品房销售额同比跌幅走阔。

财政方面，2024年1-4月一般财政收入累计8.09万亿，同比-2.7%（1-3月同比-2.3%）；4月一般财政收入2万亿，同比-3.8%（3月同比-2.4%）。1-4月一般财政支出累计8.95万亿，同比3.5%（1-3月同比2.9%）；4月一般财政支出1.96万亿，同比6.1%（3月同比-2.9%）。整体看，4月一般财政收入降幅略有扩大，剔除基数、翘尾因素后与上月基本持平，税收和非税收入表现分化，除土地出让相关支出放缓外，专项债发行偏慢的拖累正在加快显现。综合近期信贷、PMI、物价、中观等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，需求不足的问题仍凸出，预示稳经济、稳信心、稳物价仍需政策持续加码。

5月17日，央行打出一套优化住房信贷政策的组合拳，下调住房贷款最低首付比例5个百分点，即首套房贷最低首付比例从20%降至15%，二套房贷最低首付比例从30%降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调各期限品种公积金贷款利率0.25个百分点，同时拟设立保障性住房再贷款，规模3,000亿元，可带动银行贷款5,000亿元。

盘活存量土储，首次提出支持地方政府以合理价格收回土地，发挥土地二级市场作用，促进流通转让等机制。目标指向一是加快存量商品房去库存，改善房地产市场供需失衡问题；二是加快保障性住房供给，更好满足工薪收入群体的住房需求；三是助力保交楼和“白名单”机制，加快房企回笼资金。然而，受制于政策难点，本轮政府收储去库存的效果可能不如上一轮棚改货币化，但相应地，也不太会引发房地产过热和房价大涨的副作用。

整体来看，上周市场震荡走强，政策交易升温下，周末地产链的涨幅相对居前，但分歧巨大持续性存疑，中长期大概率修复，但短期恐以政策落地获利了结为上。

主要风格上PE估值分位跌多涨少，成长风格领跌，稳定风格领涨，上游周期强者恒强。新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

在A股整体盈利增速和ROE水平相对承压以及新国九条下分红率有望提升的大背景下，稳定红利防御属性凸显，值得加强配置。

成长方向，AI产业链及部分半导体设备龙头经过数周调整后点位趋于合理， AI+主题、新质生产力值得长期重点关注；红利高股息方向，航运、造船在国际局势长期紧张大背景下相对值得关注。

主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业，如低空经济等政策加持的产业投资主题机大概率贯穿全年。