来源：广发期货有限公司
中长期看，当前贵金属牛市行情行至中段，但驱动这一轮贵金属牛市的因素尚未发生转变，甚至仍有强化迹象。这包括全球经济衰退、美元信用力趋弱、全球负利率问题等等，因此我们认为中长期看贵金属牛市行情尚存进一步演绎空间。短期内看，经历7月加速上涨后，贵金属价格在8月是否能够继续上行需要关注美国新一轮财政刺激方案的落地版本、美国经济基本面是否转向以及中美之间地缘政治摩擦的发展。整体看，我们对后续贵金属行情仍然保持乐观。
行情回顾
整体来看，贵金属价格7月加速上涨。其中，截止7月29日，COMEX金价连续强势突破1800美元/盎司和1900美元/盎司两大整数关口，月涨幅8.45%，收于1954.2美元/盎司；COMEX白银价格创有史以来最大单月上涨记录，7月累计上涨31.43%，收于24.484美元/盎司。内盘沪金期货本月上涨7.94%，收于431.98元/克，沪银期货本月上涨33.50%，收于5774元/千克。
7月贵金属价格加速上行的原因主要在于三个方面：其一，美国疫情从6月中旬开始再度恶化，新增确诊人数快速上升，一度单日新增确诊人数超过78000人。疫情再度恶化加剧了市场对于美国经济基本面恶化的担忧，与之相互印证的是美国7月份经济数据出现了复苏疲软的迹象，包括经济景气度下降、新增申领失业金人数增加等等现象；其二，欧元区7500亿规模的财政刺激计划落地，同时，美国新一轮财政刺激计划（1-3万亿美元）的预期；其三，中美之间地缘政治摩擦有升级的可能性。7月份以来，双方互相关闭领事馆，双边关系降低历史“冰点”，加剧了市场投资者担忧。
品种方面，7月份，白银价格上涨幅度远大于黄金，主要原因在于两个方面：一则，从历史数据来看，在贵金属牛市之中，白银价格弹性一般大于黄金；二则，欧美复工复产以来，在各国大规模财政刺激的作用下，全球经济处于弱修复之中，白银工业需求属性较强，市场存有白银需求修复的预期。
美国万亿财政刺激计划最终如何落地
7月28日，美国参议院共和党领袖麦康奈尔公布了共和党的新一轮的新冠疫情救助计划，总规模达1万亿美元。该方案将扩大后的联邦失业保障定为工人此前薪资的70%，以取代7月底到期的每周600美元的失业补助。与此同时，当前的失业补助暂由每周600美元降至每周200美元，70%的薪资替代将于10月生效，限额为每周最高500美元。此外，该方案将分别直接向个人和家庭发放1200美元和2400美元支票，发放门槛为个人平均收入75000美元，家庭平均收入为99000美元或以上则无法领取。对于中小企业，该方案设立了1900亿美元的薪酬保护计划，雇员在300人以下、营收下滑超过50%的企业可以申请获得第二轮援助。
在共和党新一轮救助计划方案提出之前，民主党率在5月提出了3万亿美元规模的财政刺激方案，涉及对州政府和地方政府的补助补助，还将600美元的失业补助延至2020年1月，但最终遭到参议院否决。共和党与民主党之间最大的分歧在于失业救济金以及对州和地方政府的援助。我们认为在7月底失业补助即将到期之前，两党料将互相妥协以达成一份折中的方案。刺激方案能否如期落地或者有无超预期的内容均将对短期内贵金属价格产生一定的扰动。
美国经济基本面存有恶化迹象，有待经济数据进一步确认
5月份美国重启经济，复工复产对于短期内美国经济产生了较为积极的影响。美国6月ISM制造业PMI创一年来新高，需求拉动生产同步扩张。与此同时，初次申领失业金人数录得15周连降。但7月份数据显示此前的经济修复预期可能稍显乐观。Markit数据显示，服务业方面，美国7月服务业PMI初值49.6，低于市场预期的51，美国商业活动增长略显乏力。此外，新业务的亏损加速也让市场担忧需求依然疲弱。制造业方面，美国7月制造业PMI初值为51.3，不及市场预期的52。此外，美国近期的失业率变化不容乐观，就业市场相比于5月时大幅走弱。美国至7月18日当周初请失业金人数公布，录得141.6万人，高于市场预期的130万人，创3周新高，初次失业救济申领人数自3月以来首次上升。
美国经济基本面转弱对于美国资本市场以及美元都将产生负面影响。对美股而言，年初美股暴跌之后，在美联储“无限量”宽松政策以及特朗普政府大规模财政刺激政策的加持下，美股反弹行情延续至今，在经济基本面孱弱的情况下，美股估值水平目前处于高位。后续，如果美国经济基本面再次发生转折，不排除美股反弹结束，开启新一轮下跌。在流动性有保证的情况下，美股下跌往往驱动资金进入贵金属避险；对美元而言，美国经济基本面转弱将进一步导致欧元与美元之间的分化。后续美元走弱对于贵金属价格将形成较强支撑。
中美地缘政治摩擦或继续有所反复
中美之间地缘政治摩擦是目前市场所面临最大的风险事件。7月份以来，中美关系日益紧张，在美国关闭中国驻美国休斯敦总领事馆之后，中方也决定以撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可作为回应。作为当今全球最重要的两极，中美之间的摩擦升级非比寻常。我们预计在美国11月大选落地之前，美方仍可能在包括外交、军事、经济等多个领域对中方进行挑衅，中美关系不排除进一步恶化
除此之外，欧盟因香港事务也对中国实施制裁。欧盟的立场在逐渐地向美国靠拢，这也导致这几个较大的经济体的关系越来越紧张，避险情绪持续升温，现货黄金依然有巨大的支撑。
贵金属观点
中长期看，当前贵金属牛市行情行至中段，驱动这一轮贵金属牛市的因素尚未发生转变，甚至仍有强化迹象，这包括全球经济衰退、美元信用力趋弱、全球负利率问题等等，因此我们认为中长期看牛市行情尚存进一步演绎空间。短期内看，经历7月加速上涨后，贵金属价格在8月是否能够继续上行需要关注美国新一轮财政刺激方案的落地版本、美国经济基本面是否转向以及中美之间地缘政治摩擦的发展。整体看，我们对后续贵金属行情仍然保持乐观。
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