广金期货PVC年报：供需乏力创新低，静候春风暖意至|地产_新浪财经

来源：广金期货

核心观点

2024年PVC期价震荡走低，价格重心不断下移，截至12月20日，PVC主力合约报收4999元/吨，年度跌幅为17.60%。

供应方面：短期在氯碱利润尚可的情况下，PVC产能出清速度将较为缓慢，2025年仍有较多计划投产的新装置，尽管投产速度或因资金、利润等原因有所放缓，但行业高供应趋势难扭转。

需求方面：PVC现实面尚未因前期地产利好政策而有明显变化，地产开工和竣工端仍维持疲弱，销售端呈现一定的回暖趋势，与地产相关度较高的PVC管材和型材产量和开工率逐年走低，企业订单不佳，预计2025年房地产市场在一揽子的利好政策下将会出现止跌回稳的积极变化，但转化为PVC实际需求的时间周期仍较长。

库存方面：逐年攀升的库存和充足的市场货源是压制PVC价格的重要因素，在高供应弱需求格局下，高库存成为常态。

后市展望：2025年PVC新装置投产计划较多，而老旧产能淘汰速度较慢，整体供应将继续增长，而下游需求难有明显增长点，但国内经济稳增长的政策将会进一步推出，未来需求将逐步止跌企稳，预计宏观强预期与产业弱现实的博弈仍会延续。预计2025年PVC价格重心将呈现前低后高的趋势，下方位置在4400-4500元/吨，上方压力在6600-6700附近。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。

一

行情回顾

2024年PVC期价震荡走低，价格重心不断下移，截至12月20日，PVC主力合约报收4999元/吨，年度跌幅为17.60%。

具体来看：1月初至1月中旬，PVC行业维持冬季高开工率状态，而前期市场对印度出口需求的预期落空，供需面打压PVC，期价从6000元/吨走弱至5800元/吨。1月中旬至1月底，西北地区出现限电情况，以及雨雪天气导致物流运输受阻，电石工厂生产受限，价格出现反弹，受成本端支撑影响，PVC期价从5800元/吨回升至5900元/吨。1月底至2月下旬，受春节假期影响，下游企业采购需求减弱，物流运输受限，打压PVC价格至5750元/吨，但春节假期前空头资金减仓推动PVC反弹至5900元/吨。2月下旬至3月中旬，春节假期结束后第一天PVC增仓下行，后续开始反弹，外贸需求放量，叠加05合约交割库容问题，PVC期价从5800元/吨涨至6000元/吨。3月下旬至4月下旬，下游需求恢复速度较慢，印度反倾销导致PVC出口难放量，PVC期价从6100元/吨跌至5850元/吨。5月初至5月底，行业进入集中检修季，供应大幅缩减，而需求逐步恢复，PVC供需基本面较好，同时宏观环境迎来大转向，国家频频出台地产利好政策，市场情绪升温，黑色建材类板块全线飘红，PVC受建材属性和低估值水平影响，迎来久违的大涨，从5850元/吨涨至近8个月以来的高位6600元/吨水平。进入6月后PVC快速回落，回吐前期涨幅，并进入长达2个多月的下跌周期，行业基本面无明显利好驱动因素，宏观情绪也逐步转弱，多重因素共同拖累PVC价格一度跌至8月中旬5300元/吨附近。8月下旬，印度当局宣布BIS认证政策将延期至年底12月，利好中国PVC出口，PVC价格小幅涨至5600元/吨区间。进入9月，出口利好情绪消散后，PVC价格受基本面弱势影响再度回落，并一度跌至5200元/吨附近，创近4年以来新低。9月24日，国务院新闻办发布会举办，会上宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例等地产利好政策，9月26日，中央政治局会议召开，提出“促进房地产市场止跌回稳”，宏观利好情绪再现，刺激PVC期价上涨，一度涨至6000元/吨关口。进入10月后，宏观热情消退，随着市场情绪转冷，叠加临近冬季PVC供需面走弱，期价高位回落，连续3个月跌跌不休，跌破5000的整数关口，盘中一度跌至4916元/吨，为8年以来的新低。截至12月下旬，PVC期价仍未有起色，并多次尝试下探。

二

供应方面：行业供应增长趋势难以扭转

1、新增产能小幅增加

2020年以来，PVC行业每年均有新增产能，行业总产能呈现稳步增长的趋势，在建及拟建的项目较多。从生产工艺来看，近两年新增装置中，乙烯法占主要部分，电石法数量较少，主要原因是电石法装置耗能大，不符合碳排放相关政策，目前中央政府部门已不再审批新增电石法PVC项目，预计未来乙烯法PVC产能占比将逐步提高。

2024年PVC虽有较多装置计划投产，但由于行业利润不佳，新装置的实际落地进度较慢，原计划新增产能为110万吨/年（浙江镇洋30万吨/年，陕西金泰60万吨/年，青岛海湾20万吨/年），但按照目前的进度，青岛海湾20万吨/年新装置将推迟至2025年投产，因此今年新增产能预计为90万吨/年，产能增速3.3%，同比有所下降。

2025年计划投产的装置合计210万吨/年，但预计部分装置可能会延迟（包括福建万华、甘肃耀望），调整后新增产能为140万吨/年，产能增速4.9%。总体来看，虽然PVC行业利润不佳，但前期已经规划好的新装置会继续落地，因此从行业产能角度来讲，供应过剩的压力将继续拖累PVC价格。

2、PVC行业供应量同比走高

近两年PVC行业开工率基本维持在7-8成。根据行业惯例，PVC开工率在一年当中通常会呈现V型变化，即春节后开工率先下降，然后企稳回升。具体来看，2024年1-11月PVC月度平均开工率为77.72%，同比去年提高3.0个百分点。今年，PVC企业安排在二三季度集中检修，开工率在7月中旬降到年内最低70.4%，进入9月-11月，随着检修季结束，装置恢复运行，而冬季气温较低，为避免工厂内管道结冰，企业通常将维持装置高负荷运行，因此，临近年底PVC开工率回升至高位80%附近。从产量来看，随着行业产能新增，PVC产量处于历年高位水平，2024年1-11月总产量为2138.78万吨，同比提高2.91%。

进入2025年，新产能逐步落地，而老旧装置淘汰速度较慢，预计PVC年度行业开工率在75%-77%，而产量在2400-2480万吨区间。

三

需求方面：内需弱势难改，外需阶段性放量

1、硬制品需求颓势难改，软制品需求较好

我国PVC市场消费近几年表现欠佳，需求持续低迷，终端订单难有改善，下游制品厂生产积极性不高，2024年保持低负荷运行态势，对PVC刚需消耗难有增加。分产品来看：硬质制品如PVC管材、型材，受地产行业颓势影响，开工率普遍在4-5成左右，且年产量逐年下降，大型企业订单较为稳定，能维持装置运行，但中小企业订单不佳，工厂开工时间明显缩减，节假日放假时间变长；软制品如PVC薄膜属于消费类需求，受地产影响较小，今年行业开工率接近8成，远高于往年同期。尽管薄膜等软制品需求表现较好，但由于占比较少，PVC下游行业整体需求仍呈下降趋势。

从年内的PVC制品行业综合开工率变化来看，也能看出需求端疲弱。春节假期结束后，下游制品厂开工率恢复速度缓慢，3月中旬才有所回暖，但整体恢复情况不佳，在6到8月的高温多雨季节，下游进入淡季，行业开工率进一步回落，华东、华南以及华北地区开工率均不足50%，即使在金九银十传统旺季，下游开工率也未见好转。整体来看，下游制品厂运行情况处于近几年偏弱水平，对PVC价格形成拖累。

2、出口表现亮眼，支撑PVC需求

近些年国内房地产、基建发展增速放缓，而我国PVC产量逐步增长，因此国内需求市场无法完全消化，PVC企业开始将目光转向海外。自2021年开始，PVC出口市场发生重大转变，出口量明显增加，并呈逐年提高的趋势。

2024年1-10月，PVC出口量为217.20万吨，同比提高13.89%，出口量占国内总产量约11.2%，因此在内需难见增长的情况下，出口是缓解当前我国PVC供需矛盾的重要渠道。其中，印度约占总出口量的5成，所以印度需求的波动对国内PVC价格能产生一定的影响。

从月度出口情况来看，PVC不同月份之间出口差距较大，出口低谷分别为1月、2月、7月，出口量在15-16万吨，其余月份出口量均在20万吨以上，月度差距主要原因是受印度BIS认证政策变动以及海运费的影响。

预计2025年在内需难见明显扭转的情况下，我国PVC价格存在一定的优势，国内企业将继续寻求海外市场机会，印度以及中东、非洲市场将继续成为消化我国PVC过剩量的渠道，PVC出口量或会增加，但需关注海外反倾销政策的变动。

3、地产销售端探底回升，开工竣工端持续疲弱

2023年中央和地方政府大力推动“保交楼”，房屋竣工面积同比数据持续改善，但随着竣工难度较小的项目逐步完成竣工，剩余项目竣工的难度较大，且前期新开工数据一直较弱，对竣工数据也形成较大拖累。进入2024年后，房屋竣工同比数据大幅下滑至负值。具体来看，1-11月房屋新开工面积累计同比为-23.0%，降幅环比扩大0.4个百分点，竣工面积累计同比为-26.2%，降幅环比扩大2.3个百分点。地产行业的颓势严重拖累PVC需求，因此尽管PVC行业新产能投放速度放缓，仍未能提振市场价格，需求端的弱势始终成为压制PVC价格的重要因素。

地产销售方面，1-11月30个大中城市商品房成交面积为9100万平方米，同比下降27.03%，但11月当月30个大中城市商品房成交面积为1171万平方米，同比提高19.83%，自去年6月以来首次转正，地产销售端呈现一定的回升态势。总体来看，地产销售端回暖的趋势较为明显，但尚未传导到开工竣工端，因此现实面对PVC的提振作用有限。

今年以来多项地产行业利好政策出台，推动行业止跌企稳，预计明年将启动更全面的政策工具箱，有助于市场恢复信心，但地产回暖的周期较长，现实需求面难有立竿见影的效果。

4、宏观政策利好提振需求预期

今年以来，PVC受宏观政策的影响较大，年内多次大幅拉涨均为宏观利好提振，如5月17日、9月24-26日、12月9日等中央部门会议，释放地产利好信号，刺激PVC期价上扬。

预计2025年的经济类重要会议，将继续对PVC价格形成驱动，但需要注意的是，利好预期需转化为实质性的需求好转，才能持续提振PVC，否则价格将冲高回落。

四

成本方面：电石低位徘徊，乙烯价格波动较大

1、供应过剩，电石价格低位运行

2024年电石价格维持低位，乌海地区电石价格在【2350，3000】区间运行，低点2350元/吨创近年新低，而上方始终无法突破3000元/吨。电石从2021年10月开始高位回落，后期价格重心一直逐年走低，2022-2024年电石年均价格分别为3903、3050、2699元/吨。近些年电石生产较为稳定，市场货源充足，而下游需求不佳，企业未来快速出货并缓解库存压力，出厂价格不断下调。随着电石价格降至相对低位，企业面临的亏损压力随之增加，但供需偏宽松的格局尚未改变。

2025年电石供需格局难有扭转，预计将呈走弱趋势，但需关注西北地区限电措施对电石供应的影响。

2、受成本和自身供需影响，乙烯价格波动较大

2024年乙烯价格波动幅度较电石大，东北亚乙烯价格在【820-960】区间波动。今年上游原油受地缘冲突（东欧地区、中东地区）、OPCE+增产、全球需求走弱等多重因素影响下呈现宽幅震荡的趋势，成本端对乙烯价格影响较大。乙烯自身供需方面：2024年全球乙烯新增产能有限，国内乙烯新增产能规模较往年大幅放缓，而下游需求尚可，包装、汽车、农业等终端领域的发展将继续拉动聚乙烯需求，苯乙烯产业链大幅扩张，自给率大幅提升，聚氯乙烯、环氧乙烷等产品仍受下游房地产市场低迷影响，消费增速均维持低位，乙二醇供应偏紧且下游聚酯需求尚可。

2025年后有大量乙烯新产能投放，大部分将来自中国。而下游需求增长速度将低于上游产能增速，需求增长主要来自一体化乙烯裂解的下游新产能，以及一部分外采乙烯生产PVC和EVA的新产能。总体来看，2025年乙烯价格受自身供需失衡以及上游原油价格承压的双重驱动下或会呈现一定的压力。

五

利润方面：价格跌至低位，PVC加工利润压缩

2024年PVC生产利润前高后低，主要受PVC成品价格影响。具体来看，电石法工艺路线方面，今年上游电石价格整体维持低位运行，波动幅度不大，因此电石法企业利润受PVC成品价格扰动的因素占比较大，1-2季度PVC价格整体高于3-4季度，导致电石法企业利润呈现前高后低的状态；乙烯法工艺路线方面，上游乙烯价格在今年呈现出一定的波动，因此乙烯法企业利润受到原料乙烯和成品PVC价格的双重影响，在今年4月份原料乙烯价格攀升至高位时，乙烯法企业利润水平创往年同期新低，随着年底PVC价格破位下行后，企业利润同步走低，甚至低于今年4月份的低位。截至12月中旬，电石法PVC毛利为-700元/吨左右，乙烯法PVC毛利为-500元/吨左右，均为年内最低。

而氯碱综合利润方面，自9月以来持续攀升，从300元/吨涨至12月中旬900元/吨左右，主要原因是氧化铝价格上涨带动烧碱价格。今年国内铝土矿主产区山西和河南的产出下滑，同时几内亚铝土矿供应扰动加剧，导致铝土矿现货紧缺，作为铝土矿的下游产品，氧化铝受原料限制影响，供应趋紧，市场价格水涨船高，而烧碱最大的下游应用是氧化铝的生产，占比约为3.5成，因此烧碱价格相应走高，利润走强，进而支撑氯碱装置开工，所以尽管PVC端持续深度亏损，但氯碱一体化企业停产PVC的意愿较低。

六

库存方面：PVC库存攀升至高位望

PVC社会库存变化遵循一定的季节性规律：通常一季度受春节假期影响，下游终端企业基本停工放假，PVC库存将快速积累，二季度开始随着下游工厂恢复生产，PVC库存高位下滑，而三季度则延续去库趋势，四季度末随着冬季到来，地产、基建项目陆续停工，PVC将重新进入累库阶段。但从2023年开始，库存的季节性规律逐步弱化，主要原因是PVC供需宽松，导致库存居高不下。2024年更是以高库存开局，今年年初社会库存就高达40万吨，并在春节期间快速积累至60万吨附近，创历年新高，此后高库存一直维持至7月底，期间尽管二季度存在企业集中检修，但市场依旧未能启动去库，8月开始库存才逐步去化，但库存水平在降至48万吨后已无力继续。经过此前三个多月的去库，PVC社会库存减少了12万吨左右，进入四季度后，市场去库进度再度停滞。

在供应高位、需求弱势格局未扭转的情况下，2025年PVC高库存或成为行业常态。