来源：华融融达期货
铁合金
风起云涌，锰矿供应缺口驱动下的大起大落
摘要：
2024年我国宏观经济复杂多元，但9月下旬以来高层密集推出了一系列重要举措和增量政策，为2025年经济发展奠定了良好基础。但我们仍需要关注特朗普上台后的一系列对华政策，以及我们对美政策，进出口商品容易出现较大波动。
2025年国内钢材和粗钢产量均有下降预期，但全球粗钢增量以及电弧炉粗钢产量增加预期下，硅铁需求降幅或低于锰硅需求降幅。我们预计2025年需求负反馈可能会反复，硅铁和锰硅上半年时间大概率处在累库状态中，特别是需求淡季，成本、库存以及需求负反馈多重压力施压期现价格继续探底，5-10月产业利润有望修复。硅铁方面，需求增量表现在出口，金属镁和铸造微增，刚性需求微降，供应端宁夏稳定性将增加，期货价格或维持在5500-8000区间震荡；锰硅方面，锰矿的异动边际递减但还是需要关注供应国稳定性，需求端螺纹需求减量边际或递减，一季度特殊需求尚可，供应端内蒙和宁夏增产空间仍存，预计期货价格5500-7800区间震荡。综合来看，基本面围绕成本和供需驱动，期货市场更容易受资金、政策和国际局势变化影响。
撰写：李娟
从业资格号：F0291072
交易咨询号：Z0012479
铝产业链
供应限制带来增值和利润修复
摘要：
铝土矿：国内矿石供应存在瓶颈，主因国内环保政策没有松动迹象，因此明年进口矿的需求会继续增长。几内亚内亚作为最主要的进口矿来源国，明年新增投产较充分，但是下游氧化铝投产产能也非常多且都是用进口矿石。不过考虑到供应端的稳定性要差于需求端，一旦出现矿山新项目延迟、国产矿复产困难、几内亚的政局不稳定和雨季等因素，任何一项都会使得供应端持续紧张，所以2024年中国铝土矿供应紧缺，2025年铝土矿供应仍会处于偏紧状态的概率较大。
氧化铝：预计2025年氧化铝国内新增产能1230万吨，产量达到9125万吨，净出口50万吨，结合电解铝的产能和非铝需求，预计2025年过剩175万吨。供应端，随着氧化铝新投产能的释放，2025年氧化铝产量将进一步释放；需求端，下游电解铝由于新增产能受限，因此需求并没有与供应相匹配。因此预计2025年氧化铝转为过剩，行业利润及价格都将迎来调整。不过仍然需要关注铝土矿的发运问题，如果因为矿石紧缺仍然导致氧化铝产能无法释放，那么过剩逻辑将会再次推倒重来。
电解铝：供应方面，电解铝2025年产量预计达到 4386万吨，同比增长1.7%。净进口195万吨。电解铝 4500万产能限制带来的供应增速下滑开始显现。需求方面，地产消费仍是拖累项，电力行业用铝量预计也会下滑，除此之外铝消费仍将保持一定幅度的稳定增长；另外国家取消铝材出口退税以后，下游初级铝加工产能预计会出现一定程度的缩减，因此预计明年国内铝消费增速下降为2.1%。不过即使在消费低增速的背景下，我们预计明年仍然会出现29万吨的供应短缺。考虑到国内低铸锭量导致低铝锭库存和国外限制俄铝流通等因素，一旦全球需求增速超出预期，那么铝价将迎来上涨。预计2025年铝价区间18000-25000元/吨,价格重心将会继续上移。
撰写：李魁
从业资格号：F3077815
交易咨询号：Z0017255
期权
波动的年华：期权市场的洞见与展望
摘要：
本年报对2024年42只期权产品进行了深入分析，按照化工类、工业品类、农产品类、金属类和股指类五大类别分类研究，仅选取上市时间超过一年的品种以确保数据的统计有效性。化工类中，PTA和甲醇期权占比最高；工业品以螺纹钢和铁矿石表现突出；农产品期权由豆粕和棉花主导；沪银交易活跃，领跑金属期权；股指期权中，300股指稳定，1000股指交易活跃。
报告比较了期权波动率与往年数据，发现市场波动性整体下降，但隐含波动率普遍高于历史波动率，表明市场对未来波动有更高预期。SKEW指数受重大事件驱动波动，但尾部风险有所缓解。
展望2025，地缘政治和经济政策的不确定性可能推高波动率。商品期权策略需谨慎，避免卖权操作；股指期权可能分化，50和300股指更适合卖权，1000股指则优先选择买权策略以应对波动行情。
撰写：周依阳
上海融致实业期权分析师
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（转自：华融融达期货）
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