五矿期货微服务
农产品研究员
王 俊
从业资格号：F0273729
投资咨询号：Z0002942
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年度评估及策略推荐
产能增加及成本下移，2024年国内蛋价同比明显回落，五一前蛋价运行在多年均值以下，五一后受多重因素影响，蛋价整体向均值回归，走势显著强于此前预期；期货走势有赖于偏差定价，上半年期现货联袂下跌，月间盛行反套，下半年多以临近交割前近月向上回归现货的收贴水行情为主，月间价差表现以正套为主。
产业层面，盈利尚可，老鸡延淘加剧，同时补栏量偏高，预期存栏呈逐月增加态势，未来蛋价基调偏空；不过，真实供应还要受种源、产蛋率等因素影响，从红粉蛋价差看，今年红蛋供应较为明显的受到了种源和鸡病等问题的影响，导致存活率、产蛋率偏低，高存栏并未有效转化成高产蛋量，或支撑中短期现货。
现货端，今年底至明年上半年养殖利润或同比不弱，下半年随着补栏持续进行导致存栏偏高，养殖盈利有望从高位回调；当中留意春节前、五一端午前高点高于预期的可能，以及梅雨季和中秋后低点低于预期的可能。
盘面来看，当前近月相比现货仍有可观贴水，考虑产蛋率仍未完全恢复，鸡蛋库存偏低，节前消费启动在即，现货难跌背景下，近月宜维持区间思路，低多或等淡季合约拉高后做空；远月波动锚定成本，考虑原料端虽弱但下方空间已有限，不宜追空，等待原料端受预期外因素拉高后做空的机会。总体来看，明年鸡蛋盘面更多是弱驱动与低估值之间的博弈，整体思路区间震荡。策略主要关注逢低做多01、04、05、08等节前合约，拉高后合理利润套保02、03、06、10等淡季合约。
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市场回顾
现货：同比回落
1、受产能增加及成本下移的影响，2024年国内蛋价同比明显回落。不过，以五一为界，上下半年走势迥异，五一前市场预期较为悲观，渠道维持偏低库存，蛋价运行位于多年均值以下，且屡创新低；五一后随着消费转好，市场预期有所转暖，同时供应端产蛋率偏低等矛盾集中爆发，叠加需求受蔬菜替代、口红效应等因素支撑，整体蛋价向均值回归，走势显著强于此前预期。
2、全年蛋价运行区间2.78-4.89元/斤（河北辛集），低价位于市场预期最悲观的4月底，高价在传统旺季的9月上旬；年内蛋价的运行特点，一是春节后反弹力度较弱，二是6-7月传统梅雨季蛋价走出低谷时间提前，三是9月旺季后回落幅度偏低。
期货：偏差定价
1、期货走势有赖于偏差定价，同样以五一为界，上半年市场预期偏弱，期现货联袂下跌，行情以空头增仓挤出升水为主，多头被动应对，季节性反弹式微；五一后市场分歧消弭，随着现货的大幅走高，市场结构转为Back，空头主动打压的情况较少，行情多以临近交割前空头离场或移仓，近月逐一往上向现货回归，远月交易成本继续向下的行情为主。
2、盘面波动以近月行情为主，五一前一路增仓至接近64万手，01-05合约逐一往下向现货回归，月间反套盛行；五一后市场分歧减少，盘面持仓明显回落，近月临近交割前向上往现货回归，月间价差多以正套表现。
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补栏和存栏趋势
补栏：延续偏高
1、因连续的盈利积累及成本下移，年内各月补栏量同比明显偏大。截止11月份的补栏量为9138万羽，环比+1.9%，同比+2.8%；今年1-11月共补栏9.65亿羽，同比去年的9.3亿羽增加3.8%，相比前年同期的8.5亿羽增加了13.5%。在淘鸡出栏稳定的假设下，偏高的补栏最终会兑现为未来产能，或奠定后市偏空的格局。
2、尽管蛋价重心下移，但成本端跌势更甚，尤其是下半年蛋价相比成本端表现不弱，导致养殖利润强于季节性表现，未明显受到产能增加的影响，或造成后市高补栏趋势的延续。
淘汰：先减后增
1、上半年可淘老鸡数量有限，叠加蛋价下移，淘鸡出栏在春节后明显放量，鸡龄从高位显著下移，不过仍处500天以上；随着蛋价在五一后见底反弹并将单斤盈利推至高位，延淘再度成为市场主流操作，惜售令淘鸡-白鸡价差持续偏高，鸡龄也止跌回升并创出历史新高的550天以上；近期因蛋价从高位回落，淘鸡走量略微升高，不过鸡龄仍处高位变化不大。
2、短期而言，伴随着蛋价从低位反弹，养殖盈利转正并维持同期偏高，养户延淘再度加剧，鸡龄回升，或不利于未来几个月的蛋价表现；长期而言，考虑去年一季度高峰补栏逐渐步入淘汰期，未来理论可淘老鸡数逐步增多，鸡龄有进一步下行的空间，或对远期蛋价存在支撑。
存栏：逐月增加
1、实际存栏持续增多，截止11月底的存栏数量为12.84亿羽，较年初+5.9%，同比+6.4%，较去年低点增加1.07亿羽，增幅9.1%；另一方面，基于5个月开产，17个月淘汰的正常养殖节奏下，推导得出的未来理论存栏高点为明年4月份的13亿羽，当前至明年基础供应呈持续爬坡态势，供应基调仍指向过剩。
2、真实供应还要受种源、产蛋率等因素影响，从红粉蛋价差看，今年红蛋供应较为明显的受到了种源和鸡病等问题的影响，导致存活率、产蛋率偏低，高存栏并未有效转化成高产蛋量。可以从蛋鸡饲料数据来直接印证，根据中国饲料工业协会的数据显示，今年前三季度蛋禽饲料产量为2288万吨，同比下降了5.9%。
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成本、库存和消费
成本：持续低迷
1、成本端由于豆粕和玉米价格的快速下滑，斤蛋成本自去年9月见顶，今年以来维持低位整理，截止目前的饲料成本在2.86元/斤附近，较年初下滑16.6%，较去年同期下滑约0.75元/斤，同比降21%；年内两次蛋价反弹，3月上旬和5月至今，成本端反弹均起到一定作用，但下半年受需求和种源问题影响，蛋价走势明显较成本端更为坚挺。
2、原料端未来展望，整体基调仍指向过剩，在无天气风险的假设下，全球玉米和大豆产量维持充裕，价格易跌难涨，限制蛋价估值；但也要留意价格低位且市场一致预期下，敏感期交易天气升水的可能。
消费：好于预期
1、需求受市场预期和情绪的较大影响，上半年看空氛围浓厚，渠道维持偏低库存，囤货需求消失，造成库存积压。
2、下半年，随着市场预期转好，渠道拿货积极性增加，需求好转导致库存回落。下半年需求还受以下因素的支撑：一是受气候影响，鸡蛋消费对高价蔬菜形成替代；再者是市场的锚定效应，即从消费者角度看对鸡蛋估值并非是从产能和盈利视角，而是来自于生活经验尤其是同比数据，同比而言今年蛋价下降显著，对消费端存在明显的刺激；最后是弱经济环境下的口红效应，导致性价比偏高的鸡蛋容易受消费者青睐而相对畅销。
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总结和展望
展望：区间思路
现货端：产业端存明显分歧，一方面补栏和存栏数据显示基础产能仍处增势，且老鸡延淘造成鸡龄偏高，未来供应有过剩的风险；但另一方面种源问题导致产蛋率偏低，蛋禽饲料产量同比处近年低位，同时鸡蛋库存不高，又说明高存栏与高供应不能直接划等号，鸡蛋产能增势或并未如预期一般过剩，未来产业合理利润仍能保持，直到种源问题造成的影响得到彻底解决。合理预测，明年上半年蛋鸡养殖盈利或仍同比不弱，下半年随着补栏持续进行导致存栏偏高，养殖盈利有望从高位回调；当中留意春节前、五一端午前高点高于预期的可能，以及梅雨季和中秋后低点低于预期的可能。
期货端：盘面估值给出悲观表达，主要是基于产能增加和成本偏低的事实，远期合约直接锚定成本，且大幅贴水现货；不过在一致预期下，偏差定价或继续扮演关键角色。当前近月相比现货仍有较高贴水，考虑产蛋率未完全恢复，鸡蛋库存偏低，节前消费启动在即，现货难跌背景下，近月宜维持区间思路，低多或等淡季合约拉高后做空；远月波动锚定成本，考虑原料端虽弱但下方空间有限，等待原料端预期外因素拉高后做空为宜。总体来看，明年鸡蛋盘面更多是弱驱动与低估值之间的博弈，整体思路区间震荡。
主要策略：逢低做多01、04、05、08等节前合约，拉高后合理利润套保02、03、06、10等淡季合约。
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（转自：五矿期货微服务）
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