来源：华融融达期货
聚酯
摘要：
从投产周期的角度来看，投产增多是瓶片和PTA（雪上加霜，行业利润还是会在主流装置盈亏边缘待着）；最少的是PX和短纤（行业利润存在继续改善的预期）；长丝和乙二醇投产属于正常范围（供需节奏错配可能带来阶段的行情）。
可以使用品种之间的价差，做定价或估值的参考：原油给予震荡的观点。PTA加工费500元/吨以上算偏高（全行业几乎盈利），300-500元/吨应该是合理，200-300元/吨小幅低估（全行业全部亏损），200元/吨难以长期持续。对于PX定价参加，往上可以关注PTA的加工费，300元/吨以下时需要警惕下游PTA带来的负反馈。往下可以关注PX-原油的价差，低于200美元/吨，则PX属于低估。对于明年短纤，没有新增产能，整体供需双稳，参考2024年的利润定价模式100-800元/吨左右。鉴于瓶片的产能过剩压力越来越大，因此行业加工费区间可能会在300-600元/吨左右。
撰写：韩冰冰
从业资格号：F3083959
交易咨询号：Z0016290
聚烯烃
供应过剩下聚烯烃承压，或难以脱离震荡格局
摘要：
供应：2025年仍处于扩产年份，整体国内供应量增加为主，同时随着上游生产企业的利润修复开工率或同比提升，进口量需关注利润窗口表现，更多关注政策影响，对外依存度继续下降。
库存：2025年随着产量的提升，产业链中上游预计将处于主动去库阶段，且随着产品多元化库存结构也将有明显变化，带来标品与非标品之间的价差扩大，下游企业原材料补库意愿略有提升。
需求：2025年内需缓慢复苏，随着产能出清低端产品多进入规模化阶段，高端产品以政策支持提升为主，出口对内需形成一定补充调节。
期货市场：2024年如我们年报预期聚烯烃期货价格底部有明显抬升，整体价格走出了宽幅震荡的格局，未形成单边趋势，聚乙烯全年表现相对强于聚丙烯，2024年低开工率背景下叠加宏观政策刺激底部得以抬升，2025年在开工率提升供应过剩的背景下预计压力有所增加，当然我们相信宏观政策仍会有支持，不过基本面相对承压下聚烯烃价格难以脱离震荡格局，明年或呈现先抑后扬的行情。
撰写：柳姗姗
从业资格号：F0249379
交易咨询号：Z0019143
PVC结构转弱，氯碱装置开工调整维持供需平衡
摘要：
近年来PVC上游持高增量状态，产能难以出清，下游需求受地产拖累导致需求乏力，产业链库存绝对值偏高，期货端高升水高交割量成为常态。产业过剩背景下，PVC价格长期维持低位，致使氯碱装置抗损能力弱化，通过氯碱产业链的利润变动以亏损减产，调整装置负荷来维持供需平衡。出口依存度进一步上升，但市场供需失衡局面难以扭转，PVC期货延续震荡筑底。
展望2025年，年内供应端新增产能规模力度较大，下游需求长期看仍受到新开工面积下降以及地产投资低迷态势的下行压力，中游库存去化困难维持高位，过剩格局延续。年内仍将存在以氯碱产业链的利润变动亏损减产，调整装置负荷来维持供需平衡，预计2025年供应端产能利用率将有所下降，需关注成本端变动情况，预计PVC期现货价格全年维持在4800-6200区间震荡。
撰写：柳姗姗
从业资格号：F0249379
交易咨询号：Z0019143
助理：朱宗坤
从业资格号：F3067145
供应压力犹在，延续宽幅震荡
摘要：
2024年1、2月份尿素的供需矛盾不大，价格波动幅度相对较小。3月市场情绪多受出口政策影响，需求增速大于供给，期货价格超跌。4月需求端有复合肥高氮肥生产支撑，尿素价格出现明显反弹，5月在阶段供需错配下，价格继续上扬并保持在高位。6月需求转弱，价格开始震荡回落，整个三季度需求都比较弱势，不断创出年内新低。9月底宏观政策释放利好，尿素在出口消息扰动下有所反弹，但之后被证伪，价格在四季度保持震荡运行。
对于后市，有几点关键影响因素：1、2025年尿素产能增速放缓，且行业负荷在多重因素下或均值回归而下降，但在高产能基数下，供应压力犹在。2、2024-2025年度淡储尿素比例下调，检查要求降低，但投放要求不明确，需要重点关注。3、2024复合肥秋季肥及冬储生产阶段订单不佳，来年夏季肥阶段不排除对尿素有集中性采购。4、明年国内将继续推进环境保护和节能减排政策，尤其关注对尿素生产的影响。5、不排除放开出口的可能，但时间在春耕之后，不会一蹴而就。
根据对供需情况的推演，策略上，关注3月份的春耕行情，以多单配置为主，有现货需求的企业可提前买入套保，同时警惕淡储集中投放带来的市场风险；若二季度价格整体相对在高位震荡，夏季肥推进没有问题，那么6月底或7月初需求转弱之前，要把握卖出套保的机会，也可以月间反套为主；进入9月后，供需趋于平稳，尿素的波动率下降，可以考虑卖出尿素看跌期权以赚取权利金。
撰写：彭杰斌
从业资格号：F3072507
交易咨询号：Z0017555
纸上青天 浆期可待 纸浆中长期趋势向上
摘要：
供应链宽松预期叠加需求低迷持续施压2024年纸浆市场，其中，前期在宏观需求和政策刺激下，纸浆年初单边上行八百点强势运行，五月中旬左右，市场兑现利好预期，需求端恢复缓慢，阔叶增量扩大市场供应，盘面高位调整回落至5600寻底，七月中旬至今，市场博弈陷入震荡整理，期价维持区间调整，盘面持续在5800-6000区间博弈。回顾2024年纸浆波段行情表现，全年维持趋势回落走势。
展望2025年度，供应端阔叶产能边际增长空间递减，针叶成本持续维持高位，在国内外纸浆市场中长期需求改善趋势下，纸浆整体市场有望企稳，目前主流浆厂的连续报价维持年内高位，后期关注点在国内需求的恢复表现，叠加国内经济刺激政策导向，在欧洲和美国降息通道表现下，宏观市场需求或摆脱低迷表现。趋势行情改善预期增强。
明年预计市场会在外盘绝对成本背景下先交易贴水支撑逻辑和国内经济刺激下增长需求反馈预期。目前政策发力点尚不明朗，但需求实际改善趋势向好，进口成本逻辑持续压缩下方空间，纸浆的价格预期大概率处于企稳走强表现，短期区间整理筑底，中长期价格或恢复上涨趋势。
撰写：柳姗姗
从业资格号：F0249379
交易咨询号：Z0019143
助理：栗丰宁
从业资格号：F3033126
山重水复疑无路，产能出清路径博弈仍存
摘要：
过去的一年，尽管宏观事件层出不穷，但打乱的终究是小周期的节奏，随着纯碱的库存逐步积累和需求端的缩量，产能过剩的格局越发明晰；未来一年，需求端难见起色，供应端仍有新产能投放，博弈点在供应端产能出清的路径选择上，而可能的路径大致两种：行政令、行业集体减产下的温和出清；抑或是高库存下价格不断走低，击穿成本后高成本企业被动出局。市场化经济的今天，后者的路径似乎概率更大，但企业的智慧和纯碱自身的弹性决定了纯碱价格的变化不会是一马平川，未来的一年仍然充满机遇和挑战。
策略方面，从今年四季度纯碱就进入了长时间的窄幅震荡阶段，由于供需格局愈发明朗，定价相对清晰，多空双方都不愿犯错，也都没有驱动空间，相信这种情况还会持续一段时间。但库存永远是无法回避的问题，单边角度下行压力更大，但产能一旦有出清动作，估值修复也会极为快速。综上，策略方面可以尝试近月双卖期权、做空波段以及反套，关注出清后多纯碱空玻璃的套利头寸。
撰写：徐修远
从业资格号：F3047101
交易咨询号：Z0014928
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（转自：华融融达期货）
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