2024年三季度，尿素价格呈现震荡下行的走势，现货下跌幅度大于现货，长期维持高基差的基本结束。供给方面，在高利润的驱动下，尿素开工率持续偏高；产能投放虽较预期有所延迟，但近期产能投放数量仍旧较多。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，但粮食价格回落之下，农业需求的增幅或放缓；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，国际上板材及家具出口数量也从上半年的景气转弱，工业需求没有大幅增长预期；出口方面，法检政策较严，出口限制较大，且印度进口需求减少，国际价格趋弱，出口利润较低。
展望2024四季度：
供给方面，2024年将按计划新增产能近500万吨，产能的增幅到达7-8%以上，虽然产能投放有所延迟，但一直稳步推进，煤炭价格中枢预期下移，尿素的利润尚可，助推开工率维持高位，预计年内产量增幅约为7.8%；若旺季过后现货价格下跌过快，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至6.3%。
农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但粮食价格已经下调，农业高增长很难维持，整体氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2024年预计农业及其他需求增幅为7-8%，复合肥中对尿素的需求因去年基数较高或略微下降。
国内工业需求受制于房地产增长不景气而偏弱，上半年板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长超出预期，但近期出口需求已经减少，下半年工业需求或将走弱，三聚氰胺和脲醛树脂全年需求增幅或达到11.2%和4%。
尿素出口受法检政策限制仍在持续，且印度进口需求减少，全球能源价格趋弱，出口利润较差，出口数量或大幅下降70-80%，但出口政策预期变化的扰动仍值得警惕。
总体而言，上半年农业短期需求爆发和家具出口的需求仍较旺盛，但近期需求已经转弱；四季度出口预期依然较差，往年的出口旺季的需求或出现空白，产能投放的效果也在累积，策略上推荐逢高进行沽空。
风险提示：宏观经济恢复超预期，尿素国内工业需求快速上行；国际能源价格大涨。
2024年三季度行情回顾
2024年三季度尿素价格宽幅波动，其中对行情影响较大的超预期因素有：
1.尿素产能陆续投放，生产利润较好令开工率一直维持较高，但部分时段检修量偏多影响产量，总体而言产量增长非常明显。
2.农需增长同样较好，复合肥开工率在旺季维持较高水平，尿素企业预收订单充足，但超预期的农需并未见到
数据来源：郑商所,Wind,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货3.出口政策较紧且出口利润不佳，前三季度尿素仅维持零星出口，较历史同期大幅偏低，印度招标数量亦低于历史同期；海外天然气和地缘局势的影响下国际尿素价格也趋于平稳，出口利润较低制约出口数量大增的想象空间。
4.三聚氰胺虽然价格稳中下行，全国平均利润较差，但由于西部地区原料价格具备优势，拉高了全国的三聚氰胺开工率；三季度开始板材和家具的出口需求明显下滑；脱硫脱硝的需求保持较快增长，尿素工业需求稳中趋弱。
印度招标减少
数据来源：公开资料整理,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期
数据来源：印度化肥部,紫金天风期货产能持续投放，开工率维持高位
尿素进入产能扩张周期
目前，我国尿素产能已经开始恢复增长。2016年开始的供给侧改革下的去产能时代暂告一段落，2020年后新增产能开始投放，这其中以新型煤气化工艺为主，逐步置换落后产能，预计2024年将新增尿素产能469万吨。
数据来源：公开资料整理,紫金天风期货
数据来源：氮肥工业协会,紫金天风期货新增产能虽较预期推延，但稳步投放仍在进行
2024年，虽然较此前预期有所拖延，但兖矿鲁南、晋煤恒盛、晋开延化、陕西龙华装置已经投产，预计到年底，尿素的年产能将增长至7700-7900万吨。
数据来源：卓创资讯,隆众资讯,氮肥工业协会,紫金天风期货利润尚可，高开工率维持
虽然因为尿素现货价格较前两年明显回落，生产利润有所收窄，同时煤炭价格相对平稳，且暂时没有大幅上涨预期，但尿素生产利润尚存，尿素企业仍有较高的开工率和投产意愿。
数据来源：氮肥工业协会,紫金天风期货
数据来源：煤老板网,紫金天风期货尿素企业开工率维持高位，但较难继续增长
目前开工率通常都维持在80%以上的历年最高位置，由于尿素装置存在刚性的检修要求，尿素开工率继续提升的空间较小。
数据来源：隆众资讯,紫金天风期货尿素成本曲线
当前尿素现货价格已经明显下降，如果考虑到固定资产折旧成本约200-300元/吨，现货价格或已接近部分成本较高的企业的完全成本线，但是对于大多数产线来说，固定资产折旧的影响已经较小，价格跌破现金流成本或许才能在开工率上形成负反馈。
数据来源：隆重资讯,卓创资讯,氮肥工业协会,紫金天风期货近期检修计划
数据来源：卓创资讯,氮肥工业协会,紫金天风期货尿素产量有所增长
尿素产能已经进入了扩张时期，虽然产能投放的速度较预期有所推迟，但当前在利润尚可的情况下，产能仍在稳步投放，开工率持续维持较高位置。
根据尿素产能的投产计划、尿素企业停车计划和历年检修情况，我们对尿素的产量进行了估计，2024年尿素产量或将同比增长约7.8%。
数据来源：隆重资讯,卓创资讯,氮肥工业协会,紫金天风期货尿素产量增幅小于产能
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货若尿素价格下降导致产量减少的情况
当前尿素现货价格较前两年已经出现明显下跌，如果后续煤价出现上涨，则有可能将导致部分高成本的尿素企业触及成本线，高开率存在一定的下行预期，若2024年9月份之后的开工率下滑2-5%，则全年尿素产量增幅将由正常开工率条件下的7.8%下滑至6.3%。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货氮肥整体供需明显偏向宽松，
供需压力或向尿素传导
近年我国主要氮肥产量
合成氨已经从2020年以前的淘汰落后产能阶段进入到了新型煤气化装置产能投产阶段，2024年1-7月产量同比增幅11.3%；己内酰胺的产能增长和环保需求促进了硫酸铵产量的提升，2024年1-6月产量同比增长18%；氯化铵的产量也在纯碱产能的扩产中快速增长，2024年1-6月产量同比增长21.2%；尿素在高利润和产能陆续投放的背景下，产量增长迅速，2024年1-7月产量同比增长8.5%。
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货合成氨产量大幅增长，价格明显回落
近年来，我国合成氨产能经历了从2016-2020年的去产能阶段到2020年至今的优质产能提升阶段。2016年，氮肥全行业面临产能过剩局面，亏损222.8亿元。工业和信息化部印发的《石化和化学工业发展规划（2016—2020年）》明确原则上不再新建以无烟块煤和天然气为原料的合成氨装置，并提出陆续加快落后产能的淘汰进程。合成氨产能从2016年的逾8000万吨降低至2019年的6619万吨。2019年开始，伴随着新型煤气化产能的逐步投放，产能开始恢复增长。
数据来源：氮肥工业协会,公开资料整理,紫金天风期货
数据来源：卓创,隆众,海关总署,紫金天风期货尿素与其他氮肥相比价格仍偏高
虽然从2022年下半年开始，主要氮肥的价格均从高峰时期明显下降，但可以看到，价格的变化出现了较大的差异，2022年硫酸铵的出口量因未受到法检政策的影响，出口量增长明显，一定程度上推高了其价格，而在2023年下半年以来，硫酸铵的出口相对优势减弱，因此硫酸铵的价格相对尿素跌的更快。
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货氯化铵产量伴随纯碱大幅增长
近年新建装置主集中于华中及华东地区。2024年我国联碱装置投产规划合计260万吨。2025年及以后湖北金江小苏打配套上游联碱产能约200万吨，2025年及以后，湖南轻盐集团80万吨联碱装置或将建成投产。伴随行业准入标准引导及落后产能淘汰，2026年之后则可能出现部分低高耗能产能淘汰计划。当前国内化工化肥等行业生产利润较高，联碱装置产能利用率稳定在75-80%的高位;氯化铵作为联碱装置副产品，近期产量有望继续提升。
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货
数据来源：国家统计局,海关总署,紫金天风期货研究所氯化铵供需向宽松转变
2019-2023年度，中国肥料用氯化铵的年出口量在90-120万吨，但2022年由于受到法检政策限制，出口量仅为36万吨，有效缓解了当时的肥料紧缺情况，而到了2023年，由于法检政策的放松，同时俄乌冲突持续影响氮肥的供应，国际氮肥需求仍较旺盛，中国肥料用氯化铵2023年出口量90万吨，同比大幅度增长150%；2024年预期继续增长至140万吨左右。但由于产量增幅更为明显，因此供需形势仍朝向宽松变动。
数据来源：国家统计局,海关总署,紫金天风期货研究所
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货副产品硫酸铵产量大幅增长
传统的己内酰胺生产工艺中，会产生硫酸铵的副产物，较先进的工艺中，生产一吨己内酰胺会副产1.4吨硫酸铵，相对于己内酰胺来说，硫酸铵的经济价值较低。2024年下半年，己内酰胺计划新增产能104万吨。从各企业装置投产预期开看，其中鲁西化工三期30万吨装置计划6月底-7月份投产、湖北三宁40万吨新产能计划8月投产、山西潞宝装置已扩能，计划6月底开始逐步提满。另外华鲁恒升、鲁南化工及永荣锦江下半年存扩能改造计划。
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货硫酸铵供需进一步走向宽松
2023-2025年，我国约有34家硫酸铵拟建装置，总计产能为440万吨/年，己内酰胺级产能387万吨，焦化级产能53万吨。未来几年新投产的焦化企业多为产能置换，焦化硫酸铵的产能或有小幅下降，预计2025年和2030年分别增长到2250万吨/年和2400万吨/年。
在国际氮肥价格走弱的大背景下，硫酸铵因政策受限较弱从而替代尿素进行出口的需求增长很难匹配其产量的增长。
数据来源：国家统计局,海关总署,紫金天风期货研究所
数据来源：卓创,隆众,公开资料,紫金天风期货硫酸铵替代尿素出口现象仍持续
从硫酸铵当前内外价格对比，和近期硫酸铵港口库存走高来看，硫酸铵出口数量或将继续提升。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货氮肥整体供应大幅增长
从氮元素总体来看，2024年氮肥总体折纯含氮产量或将持续维持超10%的增长率。出口端则由于国际能源价格走低，叠加氮肥进口大国印度的需求减少，氮肥整体出口需求或已经开始进入下行周期。需求方面，虽然农业和环保刚需增长持续，但传统工业需求增长乏力，总体需求难以匹配供给的高增长。当前尿素相对于合成氨、硫酸铵、氯化铵的价格目前明显偏高，因此在往年需求依赖出口的下半年，氮肥市场整体供需形势或将向宽松转变。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货整体氮肥供给增长明显
从整体氮肥折纯产量的供应量年度情况对比可以看出，2021年是唯一减少的年份，对应于近年来的尿素高价格也同样出现在2021年的下半年和2022年上半年。近两年，氮肥需求较难匹配高供给增量，氮肥供需形势或向宽松进行转变。
数据来源：卓创资讯,海关总署,紫金天风期货农业需求继续增长，但上限已达
粮食播种面积与产量持续上升
2023年，我国全年粮食总产量13908亿斤，连续9年稳定在1.3万亿斤以上。2024年，全国夏粮播种面积26613千公顷，比2023年增加4.5千公顷，保持稳定。其中小麦播种面积23091千公顷，比2023年增加31.7千公顷，增长0.1%。全国夏粮单位面积产量5628.0公斤/公顷，比2023年增加135.4公斤/公顷，增长2.5%。其中小麦单位面积产量5985.8公斤/公顷，比2023年增加150.4公斤/公顷，增长2.6%。全国夏粮总产量14978万吨，比2023年增加362.7万吨，增长2.5%。其中小麦产量13822万吨，比2023年增加365.8万吨，增长2.7%。
数据来源：农业农村部,国家统计局,紫金天风期货玉米种植增加带来尿素需求增长
谷物（玉米、小麦和稻谷）是我国主要的粮食作物，近年来玉米播种面积明显提升，稻谷播种面积则略有减少，小麦播种面积则相对平稳。从单产来看，玉米的提升也是最为明显的，2023年玉米单产较2017年提升7.8%。根据农产品收益资料汇报，单位土地面积种植玉米所需尿素要比稻谷多10%左右，以1000千公顷的土地由稻谷转种玉米计算，将带来1.63万吨的尿素施用增量。
数据来源：农业农村部,国家统计局,紫金天风期货农业政策增加尿素需求
2020年，新冠疫情导致全球饥饿状况急剧恶化，疫情引发的经济衰退导致食物供给受限，同时极端天气和地缘局势也加剧了这一问题。据《世界粮食安全和营养状况》报告估计，2020年全球大约十分之一的人口（8.11亿人）面临食物不足的困境。
国内庞大的人口基数叠加消费不断升级，粮食需求仍在刚性增长，全球农产品贸易不确定性增强，必须全方位夯实粮食安全根基。中国为应对粮食危机，从2020年开始更加重视粮食生产，我国耕地面积开始恢复增长。中央要求，要抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积；探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制；确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上，各地压实粮食生产责任，强化耕地用途管制，通过退林还田、间套复种、农田连片整治等方式，挖掘面积潜力。
数据来源：农业农村部,国家统计局,紫金天风期货
边疆地区农业增长明显
中央经济工作会议中强调要改革完善耕地占补平衡制度，探索粮食产销区省际横向利益补偿机制。
新疆等地耕作面积增长较快，由于土壤有机质含量不高，对肥料需求量可能更大
数据来源：统计局,Wind,紫金天风期货尿素/粮食比价回落
尿素与粮食的价格相关性较强，2020年以来的粮食危机带动粮食上涨已经告一段落玉米等粮食价格大幅回落至疫情前的水平，粮食价格带动尿素需求上涨的因素已经不复存在。
数据来源：Wind,卓创,紫金天风期货2024年农业及其他需求或将继续增长
近年国际局势紧张，世界粮食市场供需失衡，因此我国更加重视农业生产，2020年以来，耕地面积已经恢复连年增长，且通过退林还耕、禁止撂荒、确保粮食耕作等提升了有效种植面积，高标准农田的建设，边疆种植面积的增长也带来了单位土地的尿素需求。但是以玉米为代表的粮食价格已经大幅回落，粮食危机带来的紧迫感已经有所缓解，农业需求下半年的增幅或有所放缓。总体来看，2024年农业及其他需求预计将继续稳步提升8.7%。
数据来源：卓创资讯,海关总署,紫金天风复合肥需求略有降低
考虑到硫酸铵和氯化铵等其他氮肥的供给量增加，在复合肥生产中使用的性价比或将更高，将减少复合肥生产中对尿素的需求，但从2024年调研的情况和实际上尿素与其他氮肥的比价来看，种植户对于氮肥中尿素具有较大的偏爱，因此2024年我们调低了复合肥整体对尿素的需求减少幅度为30万吨，同比约-2.8%。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货工业需求四季度或边际减弱
房地产增幅有限
三聚氰胺和脲醛树脂的需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积仍不理想，全国建材家居景气指数开始重新走低，因此2024年国内需求增幅仍较有限。
数据来源：Wind,紫金天风期货板材出口需求较好
虽然国内板材需求受房地产恢复较慢拖累，但板材的国际需求在上半年增长较为迅速，2014年1-5月纤维板和刨花板出口数量增幅均超过30%，因此带动板材对尿素的需求仍维持一定的增长。但6月开始，无论是板材出口还是成品家具出口均明显走弱。
数据来源：Wind,紫金天风期货2024年三聚氰胺和板材需求增长前高后低
预计2024年，三聚氰胺对尿素的需求将小幅增长11.2%。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货2024年四季度三聚氰胺和板材需求增长或放缓
预计2024年，脲醛树脂对尿素的需求将小幅增长3-4%。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货2024出口量大幅减少
印度产能持续投放
为减少对进口尿素依赖，印度近年加大对尿素企业的投入，预计2024年将新增尿素产能127万吨。
数据来源：印度化肥部,紫金天风期货印度尿素产量继续增长
印度产能将在2024年10月增长127万吨，如果印度全年尿素开工率维持近期水平，印度尿素全年产量或将达到3200-3300万吨，同比增长90-190万吨。
数据来源：印度化肥部,紫金天风期货印度进口需求或有减少
2024年印度产量增长导致的进口需求减少约90-190万吨。考虑到印度进口中国尿素的比例约为30-40%，因此或将减少中国尿素出口需求27-76万吨。
数据来源：印度海关,紫金天风期货全球其他国家尿素产能继续增长
2024年，中印以外尿素新增产能预计为379万吨，较2023年的62万吨增幅扩大。
数据来源：公开资料整理,紫金天风期货出口利润低位徘徊
2024年前三季度，尿素出口利润一直维持较低的位置，叠加较为严格的法检政策，出口数量大幅度减少；印度招标数量在其产量增长的背景下明显减少，缺少印度的进口需求，国际市场上尿素的需求将走弱。
数据来源：海关总署,紫金天风期货
数据来源：WIND,卓创资讯,紫金天风期货2024年出口量或将有所下降
2023年，出口数量受国际尿素价格较高和印度招标数量较大共同影响大幅度超过预期，成为下半年扰动尿素价格的重要因素。
2024年，由于国际尿素产能投放逐步增长，印度进口需求减少，同时国际尿素价格回落，出口利润较小，叠加当前较为严格的法检政策，出口需求或将大幅减少至79万吨，不及去年30%，不过法检政策的调整仍将对出口需求产生较大影响。
数据来源：卓创资讯,紫金天风期货平衡表
数据来源：卓创资讯,隆众资讯,海关总署,氮肥工业协会,紫金天风期货年度平衡表
2024年国内新增产能投放增长，但当前开工率已接近极限，预计产量增幅很难超过产能，在不考虑亏损减产的情况下，我们预计尿素产量增幅约470万吨，增幅约7.8%。
需求方面，粮食问题依然较严峻，环保需求虽基数小，但增速较快，农业及其他需求预计将继续稳步提升8.7%；工业需求增幅在5-8%；出口需求或下降70-80%；总需求预计增幅小于1%。
四季度，在出口预期没有明显好转的情况下，尿素供需向宽松转变，总体呈现累库趋势，尿素价格或考验固定床成本，但由于出口政策仍未明确，政策端导致尿素价格快速反弹的可能性依旧存在。
数据来源：卓创资讯,隆众资讯,海关总署,氮肥工业协会,紫金天风期货（转自：油市小蓝莓）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
