中信期货研究
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基于我们近期周报、以及本周末发布的四季报观点：母猪MSY的修复、仔猪数量和仔猪料销量双增，都说明四季度供应呈现环比增加趋势。节后需求疲软，周末现货价格负反馈基本形成，供需转松初见端倪，情绪转向盘面大跌。
供应，作为生猪的核心驱动，一直是我们的关注焦点。我们上篇策略报告强调，三季度市场处于供需紧平衡状态，四季度基本面转松，猪价上行周期进入尾声，这主要受到仔猪环节的数据支撑。
1）从一季度末开始，规模场新生仔猪、仔猪饲料销量纷纷环比转增，对应着进入3季度，理论商品猪出栏压力会边际增加。但从前两个月整体增幅有限（仔猪累积约1.2%），而真正仔猪起量是二季度（仔猪月均增幅约2-3%），对应理论出栏压力在四季度将进一步递增。
2）另外，根据生猪产业发展大会，“从前期母猪配种情况看，新生仔猪数据可能还将进一步增加”进一步印证了基本面转松的趋势。
前期我们对于供应递增的推演，在近期的样本口径集团出栏计划量变化、以及价格的走势中得以体现。
1）根据涌益咨询监测，集团场计划出栏量于7月份触底，8月、9月分别呈现日均环比1.37%、9.61%的增幅。
2）虽然7月为理论出栏量年内最低点，但8月中才兑现今年高点，这体现了我们此前说过的，中期供应趋势和价格并不是严格的线性关系，且情绪和节奏的助推作用在紧平衡状态下得以边际放大。8月，在理论出栏量偏低（即供需紧平衡），叠加大猪释放后的第三波压栏情绪的助力，猪价持续上涨，在8月中旬最高涨至21元/公斤。而后，随着供应压力的逐步积累，后续反弹力度有限，大趋势还是以偏弱震荡为主。
而今日盘面大幅下挫，主要受现货端周末持续下跌拖累。中秋节前，市场尚对旺季消费抱有乐观预期，节前屠宰端表现尚可，集团挺价，散户二育持续零星入场，支撑猪价抗跌。但节后宰量迅速缩水约20%，短短6天现货跌价近1元/公斤，缩量下跌体现了真实供应压力和平淡的消费，导致情绪迅速转向，散户二育大多转为观望，压栏近乎停滞。二育的“消失”进一步使需求下滑，负反馈不断自我强化，市场陷入自我怀疑阶段。
操作建议：下行周期驱动逐步形成，中长期维持逢高沽空思路。但短期大跌后，盘面或出现短期的估值修复，注意反弹风险。
风险因素：冬季疫情；压栏快速启动；需求超预期；饲料超预期；政策变化。
（转自：中信期货研究）
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