【MPOB】8月报告解读：季节性增产临近尾声，马棕还能累库吗？|棕榈油_新浪财经

供应端，8月较多的降雨并未影响马棕的季节性增产节奏，受益于前期有利降水以及劳动力短缺问题改善，8月马棕产量达到历史同期高位水平。需求端，受棕榈油在国际市场上性价比削弱、印度国内油脂库存高企以及前期印度大量进口影响，印度等主要需求国采购放缓，同时叠加POGO价差高位抑制马来国内消费，需求端走弱导致马棕库存有所增加。综合来看，本次报告影响中性。虽然近期印度提高进口税对棕榈油价格造成了有限冲击，但是在印尼下调出口税以及美联储9月降息超预期影响下，预计棕榈油维持偏强震荡。

01 产量：9月增产或不及预期

2024年8月，马来西亚棕榈油产量为189万吨，环比增3%，同比增长8%，与市场机构的预估基本相符，处于历史同期高位水平。从累计产量来看，1-8月马棕累计产量为1261万吨，同比增长10%。

马棕8月产量延续季节性增长势头，并未受到当期降雨过多的影响。8月，马来西亚降水量达到328.6mm，虽然处于历史同期较高水平，但是从FFB收获量处于历史同期高位来看，即期充沛的降水并未明显影响到马来FFB收割和运输。马来产量的持续恢复，一方面前期的有利降水发挥了积极作用，另一方面则是由于马来劳动力短缺问题明显改善，根据马来移民局数据显示，8月续签+临时许可证人数为23.8万，基本恢复至疫情前水平。

天气方面，过去两周（9.7-9.21），马来半岛较为湿润，降水高于历史正常水平15-50mm，沙巴和沙捞越地区降水低于历史正常水平15-50mm。未来一周（9.22-9.28），马来西亚整体较为湿润，降水普遍高于历史正常水平15-50mm。并且，马来气象部门表示，季风季节预计将于9月底开始，并将持续到11月初，风暴和洪水风险加剧或对FFB收割和运输造成不利影响。

参考历史经验，马棕产量通常在9月或10月达到顶峰，不过在2013-2023年间，马棕曾在2014年和2015年的8月出现过产量提前达峰的情况。目前SPPOMA预计9月前20日马棕产量环比降幅进一步扩大，结合前期降雨与即期降雨来看，马棕9月产量或增长不及预期。因此，预计马棕9月产量环比减少1%-5%，中位数3%，即减少至184万吨。

02 出口：性价比缺失带来的出口受损

8月，马来棕榈油出口153万吨，环比减少10%，同比增长25%，稍高于市场预期的148-150万吨。从累计出口来看，马棕1-8月累计出口1074万吨，同比增长11%。马棕本月出口环比下滑，主要是由于国际豆棕价差、葵棕价差走低，棕榈油性价比削弱导致印度和中国等主要需求国放缓了采购节奏。

分国别来看，欧盟、印度和中国的需求萎缩是导致马棕8月出口下滑的主因。根据ITS的数据，马来西亚8月对欧盟、中国和印度的棕榈油出口量分别环比下滑23%、24%和24%。

印度：多重因素扰动下进口节奏放缓

根据SEA数据，印度8月进口植物油总量为156万吨，环比减少18%，同比减少16%。2024年1-8月，印度植物油累计进口1122万吨，同比增长2%。印度8月植物油进口放缓，一方面是出于对进口关税调整疑虑以及节前备货需求提振导致7月创纪录进口，叠加印度国内油脂库存处于高位尚待消化，另一方面因油脂进口利润恶化导致印度买兴减弱。

印度豆油进口占比显著上升，棕榈油和葵油进口占比下滑。分油脂种类来看，印度8月棕榈油进口80万吨，环比减少26%，同比减少30%；印度8月进口豆油45万吨，环比增长16%，同比增长27%；印度8月进口葵油37万吨，环比减少23%，同比减少22%。与此同时，豆油占印度食用植物油进口比例由7月的21%上升至30%，而葵油和棕榈油的进口份额则分别下降至18%和52%。印度棕榈油进口下滑，一方面源于7月份大量进口，另一方面棕榈油与其他油脂溢价扩大，棕榈油进口利润恶化导致进口商采购积极性减弱。近期印度公布了新的进口关税政策，新政策将毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油的基础海关关税从零上调至20%，精炼食用油的基础关税则从12.5%上调至32.5%。再加上农业基础设施与发展税(AIDC)和社会福利附加税，粗炼食用油的进口税将从5.5%提高到27.5%，精制食用油的进口税则从13.75%提高到35.75%。随着印度进口关税政策落地，印度进口需求预计减少带来的卖压并未明显冲击到棕榈油价格，相反，进口关税政策落地后印度国内油脂价格的大幅上涨给出了很好的进口利润，甚至引发了近期印度洗船的增加。短期来看，印度提高进口关税确实引发了市场对于需求减少的担忧，但是长期来看，随着印度人口和经济增长，印度仍然需要依赖进口油脂来满足日益增长的消费需求，该国国内食用油自给自足率仅有40%-45%，在其进口油脂中棕榈油占比常年在50%以上，后续预计仍是印度进口的首要选择。

印度植物油库存处于高位，棕榈油库存仍处低位。截至2024年8月，印度植物油港口+渠道库存为293万吨，环比增长1%，同比减少22%，库存水平仅次于去年同期。其中，植物油渠道库存环比减少2%至188万吨，港口库存环比增加5%至104万吨。而从港口库存细分来看，8月棕榈油港口库存环比减少15%至41万吨，处于低位水平。从表观消费需求季节性规律来看，随着排灯节的到来，印度通常在9-11月迎来消费高峰，结合当前棕榈油较低的库存水平和近期印度进口利润大幅改善来看，进口关税上调预计对印度进口需求冲击有限，印度买需仍将对棕榈油价格形成较强支撑。

综合来看，对于印度关税政策调整的忧虑、7月创纪录的油脂进口以及进口利润恶化导致印度8月采购放缓。但是，随着印度进口关税政策落地、节前备货需求提振以及油脂进口利润的大幅改善，后续印度的补库需求仍将给予棕榈油价格支撑。

中国：进口利润倒挂下近月买船偏少

受印尼尚未从减产状态恢复以及B40消息刺激，棕榈油盘面价格持续上涨，外商报价亦跟随盘面报价坚挺，近月进口利润倒挂依然严重，远月进口利润倒挂相对减轻，因此近月棕榈油到港依然较少，9月预计到港26万吨，10月到港预计不到10万吨。

在近月到港偏少导致供应偏紧的背景下，国内需求也十分疲软，豆棕现货价差持续倒挂导致下游仅剩刚需，供需双弱下国内棕榈油库存不增反减。据Mysteel调研显示，截至2024年9月20日（第38周），全国重点地区棕榈油商业库存47.234万吨，环比上周减少4.12万吨，减幅8.02%；同比去年73.44万吨减少26.21万吨，减幅35.68%。在近月到港较少以及近期洗船频繁的情况下，国内棕榈油整体呈现紧平衡格局，对于棕榈油价格有较强支撑。

综合来看，在印度提高进口关税和印尼降低出口税相继落地后，印度潜在需求下滑以及来自印尼棕榈油的竞争无疑进一步削弱了马棕的竞争力。不过，考虑到印尼出口税政策在10月才会得到有效执行，且近期印度进口利润改善明显导致印度买需仍在，因此预计9月马棕出口环比增长6-10%，中位数8%，即出口增长至165万吨。

03 进口：降至年内新低

马来8月进口棕榈油9970吨，环比减少5%，同比减少91%。2024年1-8月，马来累计进口棕榈油17万吨，同比减少55万吨，减幅76%。由于马印价差持续处于低位，加之印尼产量尚未完全恢复以及国内消费强劲，印尼可供出口有限导致马来进口棕榈油降至低位。不过，随着近期印尼产量逐渐恢复，马来后续进口有望较8月增加，预计马来9月进口2-3万吨，中位值2.5万吨。

04 消费：POGO价差高位抑制消费

8月，马来消费量为25万吨，环比增长5%，同比减少5%，低于五年均值水平。从累计消费来看，1-8月马来累计国内消费为245万吨，同比减少5%。自7月以来，POGO价差持续走高影响了生柴掺混积极性，导致7-8月份马来国内消费走低。从季节性规律来看，马来国内消费通常在9-11月维持在全年较高水平，但是受POGO价差高位影响，因此预计马来8月国内消费为27万吨，低于五年均值水平。

展望未来，产量端，结合即期降雨和前期降水来看，马棕9月产量增长或不及预期。需求端，在印度提高进口关税和印尼降低出口税相继落地后，印度潜在需求下滑以及来自印尼棕榈油的竞争无疑进一步削弱了马棕的竞争力。不过，考虑到印尼出口税政策在10月才会得到有效执行，且近期印度进口利润改善明显，预计马棕9月出口仍有支撑。综合来看，马棕季节性增产节奏或在9月中断，叠加出口方面仍有印度等国买需支撑，预计马棕9月存有去库预期。并且，随着宏观上降息周期的开启，预计棕榈油价格维持偏强震荡。