来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡修复，关注中小盘反弹空间
中期观点：宽幅震荡，上证50指数运行区间[2350,2450]
参考策略：IM2408轻仓多单，持有卖MO-P-4400看跌期权
核心逻辑：
1、三中全会后，积极政策超预期连续出台，政策或迎来拐点。当前内外部环境发生变化，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强，外部环境复杂性严峻性有所上升，稳增长政策开始发力。降息、超预期增开MLF、设备更新以旧换新政策超预期加码等，政策或有望迎来拐点，后续重点关注扩内需政策变化。
2、从资金流动的情况来看，北上资金、融资资金呈现净流出，不过新成立偏股类公募基金上升，宽基指数ETF净申购为主。具体来看，北上资金、融资资金分别净流出114.2亿和71.99亿；新成立偏股类公募基金24.8亿份，较前期上升8.2亿份；ETF依然是近两周资金流入主要渠道，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数ETF分别增加117.68亿份、19.9亿份、3.75亿份和14.45亿份。从资金需求来看，重要股东由净增持转为净减持，重要股东二级市场增持7.2亿元，减持19.0亿元，净减持11.8亿元，由净增持转为净减持。
3、海外方面，美国经济基本面可能仍有较强的韧性，降息预期将反复拉锯。从联邦基金期货市场来看，当前投资者认为美联储将会在9月议息会议上开始降息，不过前二季度GDP数据显示美国经济增长仍然有较强韧性，海外的衰退交易可能会向“软着陆”方向转变，既然对风险造成较大扰动。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：窄幅震荡，TS2409运行区间[102.00，102.20]
中期观点：谨慎长债调整风险
参考策略：观望为宜，长债持有者逢高增加套保头寸
核心逻辑：
1、资金方面，银行间市场资金面整体依旧舒适，存款类机构隔夜回购利率进一步下行至1.63%附近，跨月利率毫无波澜略有降低。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交价格在1.900%附近，对债市形成强支撑。
2、政策端，央行意外公开市场逆回购利率、LPR报价双双下调10BP，同时云月内罕见二度开展MLF操作，且利率下调20BP，再度提振债市。六大国有商业银行再度集体下调存款利率，涵盖活期、协定、通知以及定期等存款品种，将继续带动广谱利率中枢下行。
3、此前央行政策先后落地，纠偏长端利率。7月初以来，央行开展国债借入操作，重提“正回购”工具，将视情况开展隔夜临时正逆回购。官方媒体《金融时报》两次发文警示长债风险。外媒透露，部分央行分支机构再次向地方法人银行调研债券投资情况，包括是否存在用短期资金投资中长债行为，以及如何看待借入再贷款资金买债等，长债依然存在调整风险。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：73000-75300区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，上半年规模以上工业企业利润平稳增长，6月份增速有所加快。
供给方面，印尼铜矿产商Amman Mineral今年上半年铜精矿产出同比大增90%，达到44.4万干吨；铜精矿销量为33.8万干吨，同比增加145%。并且印尼已经向该公司发放了12月底之前出口铜精矿的许可证。五矿资源二季度铜总产量为 90,972 吨，较去年同期减少2%，但较2024年第一季度增加36%。2024年 Las Bambas 的铜产量指导保持不变，介乎 28-32万吨之间。
需求方面，受783号文影响，再生铜杆企业陆续停产。上周再生铜杆开工率为23.84%，环比下降3.56个百分点。上周精废杆平均价差390元/吨，较上周精废杆平均价差下降了364元/吨。预计再生铜杆企业开工率将进一步下降至20%之下。受此影响，上周大中型精铜杆开工率为78.22%，环比上市5.35%，同比增长18.49%。6月国内空调产量达到1838.6万台，环比下降13.24%，同比增长4.6%。家用空调库存量达到1727.5万台，同比增长14.2%。
库存方面，7月29日，LME铜库存增加1350吨至239100吨，上期所铜仓单下降6187吨至207283吨。
展望后市，全球矿山增产打压铜价，但铜价下跌后下游订单有所增加，空调行业排产量好于往年同期，且即将公布的再生铜税收新政令国内铜市供应缩减。
品种：工业硅
日内观点：偏弱运行，运行区间：10300-10600
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2410-C-13000获利离场
核心逻辑：
1.供应方面，1-6月我国工业硅累计产量227.71万吨，同比增长34.33%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止7月26日金属硅社会库存合计46.5万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：偏弱运行，运行区间：19000-19300
中期观点：高位震荡，运行区间：19000-21000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。
2、2024年6月，我国电解铝产量355.3万吨，铝水占比为71.85%，铝水占比依然高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至7月25日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.8万吨，较上周下降1.10万吨。去年同期库存为55.3万吨。当前库存处于5年同期的第2高位。
4、最近有色弱势运行，利空铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：8.0万-8.5万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：8.0万-12万
参考策略：卖出LC-2411-C-125000获利离场
核心逻辑：
1.现货方面，7月26日，7月29日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌520.0元报8.42万元/吨，创逾3年新低，近5日累计跌2000.0元，近30日累计跌13300.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌300.0元报7.88万元/吨，创逾3年新低，连跌5日，近5日累计跌2320.0元，近30日累计跌8680.0元。近期碳酸锂现货价格持续下跌，利空期货价格。
2.成本方面，碳酸锂成本延续下降态势。截止7月29日，外购锂云母生产成本为84391元/吨。成本持续下降，对期货价格支撑减弱。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，碳酸锂平均生产成本还有下跌空间。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期低位震荡
参考策略：
1、做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
2、继续持有买入螺纹看跌期权
核心逻辑：
1、近期钢材整体需求进入淡季，据钢联数据，上周钢材整体消费量874.84万吨，仍较往年同期偏低。五大品种钢材总库存量1757.86万吨，环比回升0.04%，但库存天数处于往年同期偏高水平，钢材整体产销驱动偏弱，对市场预期产生消极影响，不利于钢材价格表现。
2、下游行业景气度分化：螺纹钢方面，下游地产等建筑项目开工偏弱，建材消费受拖累，螺纹钢需求弱于往年同期，对螺纹钢价格有所压制；热卷方面，下游汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有所拉动。热卷需求驱动稍好于螺纹，有利于热卷-螺纹价差扩大。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏强
中期观点：宽幅震荡
参考策略：场外价差期权策略
核心逻辑：
1、供应方面，从养殖端产能去化速度来看，据农业农村部数据，6月全国能繁母猪存栏量为4038万头，同比下降6.0%，环比增长1.1%，连续2个月能繁母猪数出现上涨，且涨幅还在扩大。根据《生猪产能调控实施方案（2024年修正）》确定的能繁母猪正常保有量3900万头，当前仍高出138万头，处于绿色波动区间，由于春节后养殖利润逐步转好，能繁母猪去化速度已明显放缓且趋于停滞。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月26日当周屠宰开工率23.74%，较上一周微跌0.28个百分点。当周由于气温较高，猪肉消费平淡，毛猪支撑猪肉维持偏强震荡，但外销走货偏慢。分地区看，北方地区高温明显，猪肉走货不快，厂家缩量开工。而中部、南部地区多雨湿热，白条消费不好，外销不畅。厂家承压亏损，多缩量开工维护老客户。目前高温仍然延续，猪肉消费淡季比较明显。
3、综合来看，现货方面，受供应断档预期影响，当周猪价上涨再创新高，但由于终端走货欠佳，消费端难以支撑猪价继续上涨，市场看涨情绪转弱；另外，南方地区猪价达到高位后，生猪出栏积极性有所提高，部分降价走量，猪价出现回落。盘面方面，09合约价格达到18800后上方出现明显压力，难以继续攀升，多头资金大量获利离场，拉动价格下滑，09合约跟随现货价格涨跌，预计短期维持震荡格局，而远月合约交易逻辑相对稳定，价格波动较小。
品种：白糖
日内观点：反弹
中期观点：（5900，6600）区间偏弱震荡
参考策略：反弹空
核心逻辑：
1、国际市场：巴西最新产糖数据显示单产不足，驱动原糖低位反弹。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，同比增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，同比减少0.15%；产乙醇21.26亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9万吨，同比降幅达9.70%。巴西出口方面尚可。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜213.58万吨，同比增加13.38万吨；日均出口量为14.24万吨。2023年7月，巴西糖出口量为294.42万吨，日均出口量为14.02万吨。近期印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，24/25榨季截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，同比增加8.2万公顷。利好新榨季食糖生产。
2、国内市场：①供给端，中国6月成品糖产量为26.2万吨，同比下降21.1%；1-6月成品糖产量为882.9万吨，同比增长13.9%。进口压力仍存，预计三季度将集中到港；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。
3、展望后市：短期受巴西产糖率低于预期影响，原糖低位反弹，以及目前现货市场购销氛围转暖，库存支撑。但由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，新榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，国内供应端“问题不大”。操作思路：反弹空为主。
品种：蛋白粕
日内观点：易跌难涨
中期观点：区间磨底，美豆11种植成本约1000点
核心逻辑：
往年8月USDA报几乎都会调整美豆单产，目前多家机构预期未来两周，美国中西部降水偏少，而全美气温大致偏高；干旱高温的程度不高，如果单产下降成为一致预期，应该会在8月USDA报告中得到体现。但目前美豆1045左右，不建议入场抄底，按种植成本估算，美豆11合约支撑位或在1000点大关口；m2409估计对应支撑在3000点，现或还有下跌空间。
美豆优良率仍大幅高于去年，上周五晚外盘美豆又开启一轮日级别下跌。截至7月21日当周， 美国大豆优良率为68%，上年同期为54%。开花率为65%，上年同期为66%，五年均值为60%。Anec下调7月巴西大豆出口预估至1043万吨，前周预估1071万吨。
菜籽方面，近两周国内菜粕和ICE菜籽期货价格是背离的，前者库存高而下跌，后者预计减产而上涨。截至7月16日,艾伯塔省和萨斯喀彻温省菜籽优良率分别为71.8%和70%，较前周不降反升。欧盟委员会和欧盟作物监测服务机构MARS，近期都小幅下调欧盟菜籽产量预估。
上周7月16日豆菜粕价差剧烈缩小，或因国内有私募放出消息，称菜粕9月合约具备多头逼仓条件；但上上周五，证监会已经公开了对逼仓消息的举报信，上周RM2409持仓量从120万手下降到了90多万。
展望后市：上周推荐的策略是做多豆棕油价差，有暂停迹象，近日市场传闻印尼7月产量不佳但这也无法证明。而做缩豆菜粕价差，博弈水产养殖恢复和价差回归均值，相对来说更稳一些。
能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：先扬后抑
参考策略：回调等待做多机会
核心逻辑：
供应端，风险因素一方面来自中东地缘局势；另一方面来自于夏季大西洋飓风可能在某个时候导致墨西哥沿岸的生产及炼油业务中断。美国原油产量连续四个月维持在1310-1320万桶/日水平，由于石油钻井平台数量呈下滑趋势，今年整体美国原油产量涨幅受限，不过需关注美国总统大选结果，将对未来美国石油政策产生极大影响。整体来看，进入三季度，OPEC+产油国继续维持减产政策，加之石油消费进入旺季，供应缺口将驱使石油库存在夏季顺畅去库。四季度OPEC+放松减产，由于产油国剩余产能充裕，油价可能快速回落。
需求端，作为石油消费增长引擎的中国，上半年成品油市场低迷，令炼油加工利润同比宽幅下挫，并带来原油加工量及进口量双双下挫。三季度可能存在暑期的消费提振，但预计上升空间有限。欧美市场，适逢驾车旅行旺季，美国成品油消费超过去年同期水平，开工率上涨至五年同期偏高水平。
库存端，关注三季度美国商业原油库存去库情况，如果顺畅去库将支撑油市。此外，美国汽油及馏分油库存仍位于三年同期高位，分别比去年同期高6.69%及8.35%，在石油消费旺季或限制油价上方空间。
综上，短期来看，油价继续上涨的动能减弱，维持弱势运行态势。中长期来看，关注在石油消费旺季商业库存的实际去库情况，油价先上涨。进入四季度，随着OPEC+产油国相继增产以及关注美国大选结果对石油开采政策的变化，油价将承压下行。
品种：PVC
日内观点：弱势运行
中期观点：低位震荡
参考策略：逢高短线试空，设置止损，防止出口利好突现
核心逻辑：
1、成本方面，近期部分电石炉重启，市场整体货源充足，且由于当前西北地区瓜果运输迎来旺季，车辆紧张，电石企业出货不畅，库存出现积压，市场价格下行，截至7月29日，内蒙古乌海地区电石价格为2550元/吨，环比上周下降100元/吨。
2、供应方面，PVC供应回升，截至7月26日，PVC行业周度开工率为73.33%，环比提高2.93个百分点，周度产量42.60万吨，环比提高1.70万吨，后期随着内蒙宜化、伊东东兴等装置恢复运行，预计行业产能利用率走高，产量继续增加。
3、需求方面，截至7月26日，PVC下游工厂综合开工率为51.96%，环比上周下降0.98个百分点，7-8月份是行业传统淡季，企业采购积极性减弱，部分采购商倾向于低价采买，但普遍规模不大；出口方面，上周亚洲PVC预售报价出台后，印度市场成交未出现放量，主要有两个原因，第一是当前处于印度雨季，PVC需求受压制，第二是印度标准局即将执行的BIS政策，虽在本月讨论会上传出政策延期执行的消息，但在政策未正式公布执行之前，印度买家相对表现谨慎。
4、库存方面，截至7月26日，国内PVC社会库存为59.81万吨，环比减少0.81%，同比增加25.40%，PVC库存小幅走低，主要原因是前期供应持续减量，但受限于下游行业处于淡季，整体去库幅度不大。
5、展望后市，后期PVC供应将继续提升，产量逐步增加，而当前处于需求淡季，内贸市场低迷，海外市场提振有限，供需双弱下，PVC面临累库压力，预计短期市场在基本面走弱的情况下难以出现大幅上涨。
品种：天然橡胶
日内观点：震荡筑底
中期观点：偏强
参考策略：9-1反套持仓
核心逻辑：
7月中旬后，各大产区陆续公布上半年的生产情况，多数产区减产幅度及出口减幅均在10%左右。不过，大部分产区都在5、6月份后进入雨季，对前期缺水的问题形成缓解。此外6月份之后各产区逐步进入割胶旺季，产量增加并缓解了现货市场上短缺的问题，削弱了前期低产对高价的支撑能力
需求端偏空，但利空的驱动能力偏弱。全钢胎市场表现清淡，出货压力大，库存偏高，导致部分工厂减产并拉低开工率；半钢胎开工率继续维持在高位，但目前轮胎原料价格偏高挤压利润，而车企内卷后压力传导至产业链上，导致轮胎成品提价空间有限，因此中长期目前保守看空。
7月22日台风“派比安”登陆海南岛，使得本周海南岛收胶量明显减少，但台风的影响并未反映在期货盘面上。是海外产区则受一定的降雨天气扰动，割胶工作偶有受阻，使得原料成本逐渐止跌企稳。本周泰国合艾市场胶水报价约63泰铢/公斤，和上周基本持平。
短期来看，天然橡胶的基本面难出大的变化，行情偏弱。合成橡胶供给问题短期内仍未解决，因此对价格仍能向上驱动。短期的行情受天然橡胶和合成橡胶的博弈驱动，表现为宽幅震荡。从中期上看，8月份产区降雨天气较多，对割胶工作可能形成一定的扰动，单边操作难度较大；下半年气候转为拉尼娜，因此来年增产预期较强，长线上逢高试空RU2501；套利策略上，周四后天然橡胶9-1价差扩大至-1180附近，可以在-1200止盈离场。
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