来源：国元期货研究
核心观点：偏空。技术上看，郑棉处于下跌趋势末期，行情尚处左侧；点位上看，09合约14400元/吨附近构筑的双底宣告失败，关注下一个技术支撑位13400元/吨；基本面上看，宽松的新年度全球棉花平衡表、中国新棉丰产、新疆棉提前上市预期、美棉优良率大幅好转以及下游开机低库存高的状态暂不支持反弹。
现货销售：中性偏空。新棉销售同比偏慢且较过去5年平均值落后2.4个百分点。
新棉预期：中性偏空。7月美国农业部的供需报告兑现了美棉新作的增产预期，将美棉产量环比调增了6.25%至370.1万吨，同比增加了40.85%，实际上也是实播面积同比增加在产量上的体现，美棉在跌至70美分一带时已经消化了前期这两个利空。70美分以下交易的是美棉优良率提高、弃种率下降引致的美棉2024/25年度产量的上修预期。
美棉生长情况：偏空。最近一周美棉优良率环比大增8个百分点，美棉干旱率环比下降6个百分点。
涉棉政策：中性。虽然进口利润窗口升至年内高位，刺激了纺企使用低价进口棉的意愿，但目前暂无2024年滑准税配额下达的消息。且现阶段郑棉盘面已经部分反映了滑准税配额下放之后的影响，当后面利空落地，进口棉弥补国内供应不足时，这一利空因素驱动郑棉盘面继续下探的空间也不会很大。
下游产业链：偏空。下游工厂整体开机率由陡降变趋稳，棉纱从织厂向布厂转移但整体订单量仍较少，购销较为低迷。
进口棉价差：偏空。近一周1%关税下内外棉价差回升至年内高位，市场有滑准税配额增发预期。
一、行情回顾
期货价格方面，近期郑棉出现了暴跌，同时伴随着空头增仓与多头认赔，主要受美棉拖累。美棉12合约本周出现了连续性大幅下跌，主要受制于美棉优良率的大幅提高，从45%提高至53%，致美棉12合约周内最低触及67.5美分/磅，刷新四年内最低点。
现货价格方面，近期中国棉花价格指数3128B级较前一周下跌276元/吨，截至7月26日，中国棉花价格指数3128B级15469元/吨。CotlookA指数折1%关税价格较前一周大幅下跌544元/吨，截至7月25日，CotlookA指数折1%关税价格13852元/吨。1%关税下内外棉价差扩大394元/吨。主力合约基差扩大505元/吨至1535元/吨。
二、全球棉花供需格局分析
2.1 美棉优良率环比大幅好转
全球总体来看棉花产区天气都比较适宜，最近一周美国干旱情况并没有进一步恶化，美棉优良率也在一轮下降后企稳，而且未来降水预报充足，因此整个种植端丰产的确定性较强。近期美国棉花部分产区迎来降雨，作物生长状况有所好转。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年7月21日当周，美国棉花优良率为53%，较之前一周上修8个百分点，高于去年同期7个百分点，高于近7个年度平均值3.4个百分点。美国棉花结铃率为42%，现蕾率为81%，均高于去年同期和五年均值。
2.2 美棉净空头仓位规模继续扩大
CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月16日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为26507手，较之前一周增加1998手。多头持仓为61011手，较之前一周增加599手，空头持仓为87518手，较之前一周增加2597手。美国农业部月度供需报告打压期价，美棉出口签约量和装运量继续处于偏低水平。西得克萨斯、俄克拉荷马州和堪萨斯州预期将迎来降雨，有利于棉花作物的生长，南得克萨斯的晴好天气将有助于作物最终阶段的成熟。
2.3 美棉出口销售量下降
由于2023年棉花进口滑准税配额下达时间较晚，导致2023/24年度中国棉花进口时间后置且大幅增加，或存在超买现象。近期美棉出口需求持续不佳，最近一周旧作签约量降至年度低点，装运量略有增加，但仍处于偏低水平。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，7月18日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净减7.42万包，较之前一周减少372%，创市场年度低位。美国下一市场年度棉花出口销售净增28.59万包。当周，美国棉花出口装船为13.13万包，较之前一周增加16%，向中国大陆出口装船3.26万包。
2.4 拉尼娜发展不及预期，美棉产区干旱程度下降
美国农业部（USDA）下属的首席经济学家办公室（OCE）当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至7月23日当周，约10%的美国棉花产区受到干早影响，较前一周的16%大幅收缩。
国际厄尔尼诺研究中心称，拉尼娜现象的发展速度没有前几个月预测的那么快，但在2024年8月至10月间出现的几率仍为70%。国际厄尔尼诺研究中心在本周三发布的报告中称，虽然从2024年5月开始在太平洋中部和东部观测到较正常水平更低的温度，但仍然处于中性临界点。
【气温展望】北美地区8月份的气温异常预测显示，美国西部和中部、美国中西部大部分地区以及加拿大西部/中部地区可能普遍气温偏高。墨西哥、加拿大东部偏远地区、密西西比河三角洲地区和美国东部三分之一地区在下个月出现凉爽或温暖天气的几率相同。
【降水展望】北美地区8月份的降水异常预测显示，加拿大中部、美国大平原和美国中西部大部分地区可能会出现大范围的干早天气，预计8月份降水量高于正常水平的地区仅有美国东北部偏远地区和从美国西南部一直延伸到墨西哥的一片地区。
2.5 美棉种植面积与产量的利空已基本交易
7月13日美国农业部公布了7月供需报告，进一步调增了2024/25年度美棉产量预估，较6月预估的美棉产量环比增加了6.25%至370.1万吨，同比增加了40.85%，实际上是美棉2024/25年实播面积增加的体现。市场已经提前进行了交易，故美国农业部公布7月供需报告后，市场并没有多大的利空反映。美棉2024/25年度的实播面积为1167万英亩，同比增加14.1%，其中陆地棉总面积1148.8万英亩，同比增幅13.9%；皮马棉种植面积18.2万英亩，同比增幅23.8%，6月底USDA公布的实播面积较3月底的预估面积再次上调9%。
7月份美国农业部将美棉2024/25年度弃种率调整为17.7%，其中包含了厄尔尼诺进展较快、美棉优良率下降较多的预期，但最近一周美棉优良率回升8个百分点，高于近7个年度平均值3.4个百分点，美棉种植区干旱程度环比下降6个百分点，8月美国农业部供需报告有可能将2024/25年度弃种率下调至16%，美棉2024/25年度产量有可能调高至380万吨，接近2021/22年度水平。
三、国内棉花供需格局分析
3.1 下游需求依然偏弱看待
据国家棉花市场监测系统统计，截至7月19日，全国皮棉销售率为85.5%，同比下降12.9%，较过去五年均值下降2.4%。
据中国棉花信息网统计的数据显示，截止2024年6月，中国国内棉花工业库存为83.75万吨，环比减少4.84万吨，但仍高于去年同期，刷新3年同期最高水平。由于纱线销售仍无起色，同时赊销的情况增加，企业回款压力增大，资金流转紧张，原料采购较为谨慎，月内多维持随用随买，导致原料库存有所下降。
下游工厂整体开机率趋稳，棉纱从织厂向布厂转移但整体订单量仍较少，购销较为低迷。从纺企纱线折存天数来看，最新一周29.1天，环比减少0.2天，成品累库趋势暂缓。从纺纱企业开机率来看，最新一周71.4%，环比持平。从织布厂开机率来看，最新一周39.5%，环比持平，有趋稳倾向。
3.2 滑准税配额未增发导致外棉难以顺利进口
中国2024年6月棉花进口量为15.58万吨，环比下降40.45%，降至11个月低点，同比增长86.00%。1-6月累计进口量为180万吨，同比增加213.1%。国内纺企开机率下滑，进口棉商业库处于高位，目前还没有滑准关税棉花进口配额增发的明确消息，部分规模以上企业需要预留1%配额进口7-12月船期澳棉、巴西棉，外棉仍难以顺利进入国内市场，进口棉花到港继续放缓，市场对滑准税配额增发存在预期。
3.3 新棉上市前旧作略显不足
从部分机构、涉棉企业分析调查预测来看，截止6月底，新疆棉花商业库存不到193.03万吨，正常情况下，新疆机采棉大量上市集中在10月下旬及以后，新疆地区需要消耗棉花近70万吨，加上平均每个月约25万吨向内地移库量，新棉上市前大概需要300万吨的皮棉。目前市场关注热点在于滑准税配额是否发放以及数量的问题，直接影响了新棉上市前旧作的供需格局，目前保税区里面棉花库存较高，6月底累计42万吨，滑准税配额下达始终没有音讯，导致进口企业通关受阻，无法解决保税区里面这部分港口库存。
3.4 1%关税下内外棉价差处于高位
目前1%关税下内外棉价差处于高位，进口棉性价比较高，且近期外销好于内销，工厂对进口棉存在采购需求，虽保税区棉花库存居高，部分港口仓库爆满，但进口配额紧张，导致外棉在港口保税区难以顺利消化。
3.5 基差后期走先高后低路线
四、后市展望
国内棉花市场：【需求端】国内下游淡季特征持续，但纺企织厂开机率从陡降变成了趋稳，棉纱从织厂向布厂转移但整体订单量仍较少，购销较为低迷。下游不敢轻易采购原料，维持随用随买策略，导致棉花工业库存环比下降。32支普梳纱纺纱利润近期有回升趋势，纺企亏损幅度收窄。【供给端】当前新疆地区棉花商业库存继续下降，如果不由保税区棉花商业库存弥补，有可能造成新棉上市之前的旧作偏紧。目前滑准税配额仍是市场关注焦点，若进口棉增发配额，内外价差会修复，进一步导致郑棉下跌。
国外棉花市场：【需求端】美棉出口销售连续下降，最近一周旧作签约量降至年度低点，美棉出口销售净减7.62万包，约1.63万吨；东南亚纺企开机有所回温，但仍难消化美棉供给压力。【供给端】美棉优良率环比大增8个百分点，得益于最近美棉主产区降水，8月美国农业部供需报告很大可能上修2024/25年度美棉产量，并下修弃种率。但未来得州北部或迎来高温少雨天气，仍需关注天气升水与美棉供给增加两方驱动的较量，预计美棉价格难有明显起色。
责任编辑：陈平
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