来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡反弹
中期观点：宽幅震荡，上证50指数运行区间[2350,2450]
参考策略：IM2408轻仓试多，卖出MO-P-4400看跌期权
核心逻辑：
1、政策端，三中全会部署全面深化改革方向，推进中国式现代化。会议着眼长期全面深化改革，短期政策兑现与市场预期偏差。国常会研究统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，关注大盘股指数相对强势。
2、海外方面，“特朗普交易”与“降息交易”交织，全球资产波动加大，科技股调整。特朗普枪击事件后，民调显示特朗普2024大选胜率较大，此外美国总统拜登宣布退出2024年总统大选；结合此前发布的共和党党纲草案，或在关税、制造业回流、限制移民等方面进行加码。海外政治环境和科技产业方面出现新的变化，全球资产波动加大。
此外，美元走弱，人民币汇率快速走强，利于权益市场企稳反弹。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：谨慎利多出尽后回调
中期观点：短债韧性，长债偏弱
参考策略：持有多TS2409空TL2409对冲组合
核心逻辑：
1、资金方面，央行月末意外加场MLF操作并且中标利率调降20bp，同时加大可跨月7天资金投放，存款类机构隔夜利率在1.77%附近。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交价格在1.920%附近，小幅下行近2BP，有助债市走强。
2、政策端，央行意外公开市场逆回购利率、LPR报价双双下调10BP，同时云月内罕见二度开展MLF操作，且利率下调20BP，再度提振债市。
3、基本面来看，二季度GDP增速明显低于预期且6月消费疲弱，基本面继续对债券强势形成有力支撑。6月社融增量和新增贷款环比反弹，不过同比依然尽显疲弱，且均稍逊预期，其中M1和M2增速更双双创有数据以来新低，基本面仍难以构成对债市明显利空。
4、此前央行政策先后落地，纠偏长端利率。7月初以来，央行开展国债借入操作，重提“正回购”工具，将视情况开展隔夜临时正逆回购。官方媒体《金融时报》再度发文表示，债市不会永远上涨，当前市场反转的风险不断增大。外媒透露，部分央行分支机构再次向地方法人银行调研债券投资情况，包括是否存在用短期资金投资中长债行为，以及如何看待借入再贷款资金买债等，继续施压对长端收益率。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：72000-73700区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，五大行同时下调存款挂牌利率。
供给方面，第一量子预计旗下巴拿马Cobre Panama铜矿年内不会重启。哈萨克斯坦1-6月精炼铜产量同比跳增16.2%，至234,494吨。
需求方面，2024年上半年国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%，总的来看，新增装机保持增长但增速回落。7月1-21日，乘用车新能源市场零售46.1万辆，同比增长26%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售457.4万辆，同比增长32%；7月1-21日，全国乘用车厂商新能源批发43.7万辆，同比增长11%，较上月同期下降14%，今年以来累计批发505.7万辆，同比增长28%。7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加大支持大规模设备更新和消费品依旧更新的若干措施》，就统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，提出具体措施。
现货方面，铜价下跌后仅重庆地区成交好转，其余地区成交一般。
库存方面，7月25日，LME铜库存下降2325吨至239425吨。上期所铜仓单下降1975吨至219041吨。
展望后市，国内铜市持续去库提振铜价，但国外库存持续上升对铜价不利。
品种：工业硅
日内观点：偏弱运行，运行区间：10000-10500
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2410-C-13000
核心逻辑：
1.供应方面，1-6月我国工业硅累计产量227.71万吨，同比增长34.33%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止7月19日金属硅社会库存合计45.5万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：偏弱运行，运行区间：19000-19300
中期观点：高位震荡，运行区间：19000-21000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。
2、2024年6月，我国电解铝产量355.3万吨，铝水占比为71.85%，铝水占比依然高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至7月25日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.8万吨，较上周下降1.10万吨。去年同期库存为55.3万吨。当前库存处于5年同期的第2高位。
4、最近有色普跌，利空铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：承压运行，运行区间：8.5万-9.0万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：8.0万-12万
参考策略：卖出LC-2411-C-125000
核心逻辑：
1.现货方面，7月25日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌1100.0元报8.48万元/吨，创逾3年新低，连跌2日，近5日累计跌1620.0元，近30日累计跌14480.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌700.0元报7.92万元/吨，创逾3年新低，连跌3日，近5日累计跌2000.0元，近30日累计跌9680.0元。近期碳酸锂现货价格持续下跌，利空期货价格。
2.成本方面，碳酸锂成本延续下降态势。截止7月25日，外购锂云母生产成本为85083元/吨。成本持续下降，对期货价格支撑减弱。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，碳酸锂平均生产成本还有下跌空间。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期低位震荡
参考策略：
1、做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
2、继续持有买入螺纹看跌期权
核心逻辑：
1、近期钢材整体需求进入淡季，据本周钢联数据，五大品种钢材消费量874.84万吨，仍较往年同期偏低。五大品种钢材总库存量1757.86万吨，环比回升0.04%，但库存天数处于往年同期偏高水平，钢材整体产销驱动偏弱，对市场预期产生消极影响，不利于钢材价格表现。
2、下游行业景气度分化：螺纹钢方面，下游地产等建筑项目开工偏弱，建材消费受拖累，螺纹钢需求弱于往年同期，对螺纹钢价格有所压制；热卷方面，下游汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有所拉动。热卷需求驱动稍好于螺纹，有利于热卷-螺纹价差扩大。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：宽幅震荡
参考策略：参与场外价差期权策略
核心逻辑：
1、供应方面，截至7月19日，当周全国生猪标肥价差为-0.11元/kg，较上一周下滑明显。当周由于养殖端挺价压栏情况增多，且二次育肥截流部分标猪，肥猪出栏减少、价格上涨，同时北方进入高温天气，调运减少，标肥价差有所扩大，叠加“油罐车”事件的影响，大猪消费增加,后续随着大猪逐步出栏，标肥价差将有所缩窄。
2、需求方面，据钢联数据统计，7月19日当周屠宰开工率23.64%，较上一周微跌0.27个百分点。当前终端消费疲弱，厂家开工继续缩量开工，目前多地气温偏高，白条消费处于淡季，终端批发市场交易疲弱，经销商采购不积极。近期白条受毛猪价格支撑处于阶段性高位，对消费也带来抑制，屠企承受亏损，继续缩量开工，部分外销量下降，多维持当地固定销售为主。
3、综合来看，由于市场看涨情绪浓厚，近月盘面价格跟随现货上涨的可能性较大，当前直至8月限仓的时间段，是多头看涨的宝贵时间窗口，存在大量多头资金入场大幅提振09合约的可能性，09合约短期大概率将跟随现货高位震荡，而远月合约由于交易后期供应环比增加逻辑，预期相对悲观，呈现近强远弱格局。策略方面，当前价格处于震荡态势，上涨下跌均有限，建议参与场外价差期权策略。
品种：白糖
日内观点：稳中偏弱
中期观点：（5900，6600）区间偏弱震荡
参考策略：反弹空
核心逻辑：
1、国际市场：巴西进入压榨高峰期，最新产糖数据“超车”去年同期，主要原因是甘蔗量大、甘蔗质量也有所提升，加之糖厂今年投产，一定程度弥补了单产的不足。巴西无论是产糖还是出口，都维持“正向”传导。巴西7月前两周出口糖和糖蜜174.87万吨，日均出口量为17.49万吨，同比增加25%。近期印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，24/25榨季截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，同比增加8.2万公顷。利好新榨季食糖生产。据贸易商Czarnikow最新预测，由于欧盟、泰国和印度食糖产量增加，2024/25榨季全球糖产量将上调320万吨至1.897亿吨，达到史上最高水平；全球食糖消费量将达到1.808亿吨，预计食糖供应过剩量为880万吨。
2、国内市场：①供给端，中国6月成品糖产量为26.2万吨，同比下降21.1%；1-6月成品糖产量为882.9万吨，同比增长13.9%。进口压力仍存，预计三季度将集中到港；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。
3、展望后市：由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，新榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，国内供应端“问题不大”。短期内外糖共振下落，但预计持续下行空间有限，受现货价格支撑。操作思路：反弹空为主。
品种：蛋白粕
日内观点：震荡偏弱
中期观点：区间磨底，美豆11种植成本约1000点
核心逻辑：
往年8月USDA报几乎都会调整美豆单产，但未来2周天气预报无显著利多，当下就仍不宜看多。上周7月16日豆菜粕价差剧烈缩小，或因国内有私募放出消息，称菜粕9月合约具备多头逼仓条件；但本周该言论发酵逐渐停息，虽菜籽有小幅利多但无逼仓迹象。
美豆生长良好，对下跌没有支撑。截至7月21日当周， 美国大豆优良率为68%，上年同期为54%。开花率为65%，上年同期为66%，五年均值为60%。产区天气预报：7 月20 日～8 月3 日，美豆主产区降水基本正常。气温7 月28 日～8 月3 日偏高，尤其美中部和南部平原。Anec下调7月巴西大豆出口预估至1043万吨，前周预估1071万吨。按种植成本估算，美豆11合约支撑位或在1000点大关口；m2409估计对应支撑在3000点，现或还有下跌空间。
菜籽方面，上周加农业部显示，阿省优良率约72.8%，萨省土壤水分充足区域占比77%。小幅利多是，前几周欧盟委员会预估24/25 年度菜籽产量下滑4.9%；乌克兰今年收货量370万吨比去年低105万。本周，欧盟作物监测服务机构MARS，将今年油菜籽单产从上月3.16吨/公顷下调至3.10。
上周五，证监会已经公开了对逼仓消息的举报信，本周RM2409持仓量从120万手下降到了90多万。
展望后市：目前最推荐的策略是做多豆棕油价差，因本周数据确认7月马棕油环比6月大幅增产，且印度进口积极、我国低库存；近几天豆棕油价差已修复至-30左右，但目标位仍有望到100以上。
能化板块
品种：液化气
日内观点：弱势震荡
中期观点：先抑后扬
参考策略：卖出PG2409虚值看涨期权
核心逻辑：
1、供应端，国内LPG商品量供应充裕，2023年1-6月国内液化石油气商品量累计达1422.81万吨，同比增加2.44%，商品量位于五年偏高位置。今年1-6月份，国内醚后碳四商品量累计在427.33万吨，同比增加4.28%。港口库存目前压力仍较大，进口套利呈现微幅盈利状态。但由于外盘冷冻货市场价格相对坚挺，且夏季燃烧需求疲软，预计进口套利窗口开启有限。
2、需求端，近期国内烷基化装置利润由负转正，支撑烷基化开工率小幅提升，提振原料C4的需求。虽然PDH装置仍为亏损状态，但近期PDH开工率明显提升，暂时支撑化工需求。但预计PDH开工继续提升空间不大，随着新增PDH装置投产，装置利润将被明显压缩。夏季为燃烧需求传统淡季，燃烧需求对LPG的提振有限。
3、成本端，近期油价上涨动能放缓，维持弱势震荡，关注OPEC+在三季度减产及夏季石油消费旺季，油价在三季度先上涨，而随着产油国增产以及关注美国大选结果，油价可能承压运行。国际市场上，休斯顿航道装船仍有延误的情况，码头操作费用增加，国际丙丁烷价格较为坚挺。
4、综上，短期来看，LPG供应相对充裕，汽油调油需求及化工需求暂时带来利好，但持续性不强， 预计PG期价以弱势震荡为主。中长期来看，关注暑期汽油消费对碳四需求的提振，如果化工需求持续性好转，加之石油消费旺季在成本端给予较强支撑，PG期价或偏强运行。
品种：PVC
日内观点：弱势运行
中期观点：关注前期低位5700
参考策略：建议区间交易
核心逻辑：
1、成本方面，随着库存的累积，电石生产企业出货积极，且部分电石炉近期有开炉计划，供应有增加预期，市场价格下调，截至7月24日，内蒙古乌海地区电石价格为2600元/吨，环比下降50元/吨。
2、供应方面，近期部分PVC装置重启，检修损失量下降，行业开工负荷提升，市场供应将逐步增加。
3、需求方面，下游行业仍在淡季，型材企业降负明显，分地区来看，南方地区的高温天气影响生产，北方地区有部分出口订单支撑企业开工；出口市场方面，八月亚洲PVC市场预售报价回落，但印度市场采购意向仍不强，主要原因是印度正处于雨季，当地买家不急于提前储备库存。
4、库存方面，PVC行业维持高库存状态，下游需求低迷导致库存始终无法去化。
5、展望后市，PVC供应将缓慢增加，而内外需维持低迷，行业库存高企，上游成本面走弱，预计短期PVC将维持弱势格局，建议关注出口市场变化。
品种：天然橡胶
日内观点：震荡筑底
中期观点：偏多
参考策略：9-1反套持仓
核心逻辑：
受供给增加及国内进口橡胶增值税下调的双重影响，7月上旬橡胶整体偏弱运行。供给上，目前主产区已经进入割胶上量阶段，受上半年胶水收购价格大幅上涨的影响，今年胶农割胶积极性较强。6月份泰国合艾市场胶水报价最高83泰铢/公斤，目前已跌至62泰铢/公斤。跌幅近20%，反映出当前橡胶供给端压力大幅上升。不过，由于橡胶进口到国内需要一个月左右，因此目前现货市场上依然存在结构性缺货，部分品类的橡胶报价较为坚挺。
需求端整体转空。截至2024年7月12日，山东橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为58.95%，较上周走低3.23%，较去年同期走低3.94%。国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为78.91%，较上周走低0.15%，较去年同期走高7.30%。全钢轮胎市场出货不佳，全钢轮胎企业库存水平高位。基建、房地产等行业今年运行压力较大，拖累卡车等商用车需求，目前全钢胎市场回暖尚需时日。另外，近期欧美针对国产汽车出口加征关税，也对半钢胎的未来需求形成看空情绪。
由于全年减产的预期仍在，因此不宜低估橡胶期货价格的底部。参考当前现货市场上全乳胶等品类的报价，预计主力合约在【14000，14300】区间会遇到较大的阻力。此外，近期台风“派比安”已经登录海南岛地区，且受台风影响，海南地区的产胶园无法进行割胶等生产工作，有利于市场多头进行炒作；合成橡胶及原料丁二烯也有较高概率在暑期进行休检工作，同样会增加多头情绪。因此三季度整体依然有上涨的机会。短期内不建议单边操作，观望为主，长线上可轻仓空远月合约（RU2501），预计橡胶板块会在近期震荡筑底；套利策略方面，建议9-1反套持仓观望,或在价格扩大至-1200止盈离场。
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