来源：中华粮网
01 前言
7月以来玉米经历了一轮十连阴的下跌，主力09合约从2024年的最高点2520点急转直下，直接冲击到合约前低2350点附近，而远月11合约和01合约趋势性转跌更早，均已走出合约新低。9-11月差先扬后抑，远月合约带动近月合约走出补跌行情，当前月差和7月初保持持平。而这突如其来的行情，也打了很多交易者一个措手不及，很多投资者在主力跌破2450、2400点之后，都来咨询玉米下跌的缘由，以及能否抄底，因此我们今天就来聊聊本轮玉米大跌的起因及后市推演。
02 突如其来的十连阴
首先我们来看看下图红圈标记的7月1日大阴线，也就是我们这一轮期价下跌的始作俑者。6月28日美国农业部公布季度面积和库存报告之后，美玉米种植面积超预期增长，USDA预计美国2024年玉米种植面积为9147.5万英亩，市场预期为9035.3万英亩，美玉米短时间下跌幅度较大，以致国内周一开盘就快速下跌。
同时我们观察到大连玉米主力合约在前期震荡上行的过程中，已出现小级别的超买状态，盘面存在获利了结的可能。在7月1日当周，09合约的持仓量出现大幅回落，多头获利了结，形成阶段性踩踏，导致主力合约上涨趋势结束，远月合约有破位态势。
再从基差情况我们可以看出，一月过后盘面一直升水现货，尤其是五月开始，交易逻辑逐步从当季转为新季。天气扰动以及新季国内外玉米种植面积下降，给予盘面升水预期，带动现货价格逐渐上涨，基差收敛，而这种升水预期就是推动前期期价上涨的主逻辑之一。
但是如果有经常阅读我们周报以及其他文章的朋友们应该知道，我们始终把当季基本面依旧宽松的逻辑放在首要位置，虽然从去年四季度到今年一季度供增需弱的大逻辑已经交易的比较充分，但是该逻辑依旧是我们基本面研究员所说的大格局、大方向，是贯穿作物年度的交易逻辑。在供增需弱的大格局下，而新季减产仅存在预期当中的时候，基差就如上图，在现货快速向期货收敛之后就可能达到行情的阶段性高点。例如今年的三月底四月初，以及本次大跌开始的六月底七月初。
只不过这次十连阴确实超出了业内的普遍预期，本次下跌主要是国内天气扰动有所兑现;国外减产逻辑超预期修复;基差收敛至较小区间;以及农产品板块以豆菜粕为首的趋势性下跌，带动板块整体趋势走弱;交易情绪低迷等一系列因素共振导致技术面破位，和基本面不能说毫无关系，但只能说影响有限，更多的是由情绪放大了基本面因素，推动资金主导的下跌。
03 USDA7月报告数据
回过头来，我们再来看看引发此次下跌的美玉米情况。根据USDA7月供需报告，美国24/25年度玉米种植面积预期9150万英亩，市场预期为9035.3万英亩，2月展望论坛预测面积为9000万英亩;单产预期181蒲式耳/英亩不变。期初库存下降至4767万吨，产量预测3.83亿吨，6月产量预测3.77亿吨。
同时消费增加至3.22亿吨，出口增加至5651万吨。期末库存下降至5326万吨。综合来看，美玉米24/25供需格局的预期，实际上相较23/24季度是有所收紧的，主要问题还是在23/24季度的结转库存是否能像美国农业部预测的一样大幅下降。如果美玉米出口维持在当前状况，或者新季单产不及预期，美玉米供需格局相对去年可能会略有收紧。
那么盘面由美国农业部预测报告引发的下跌，真的能在后续交易中作为主逻辑吗?对此，我们对玉米新季的供需格局还是要打一个问号。
04 预期展望及推演
当前主力合约已经冲击前低位置，远月合约破位新低，玉米整体走势依旧偏弱。十连阴之后，基差已经由负转正，近远月合约结构变成back结构，利于远月中长期吃贴水。
且天气扰动始终贯穿作物生长期，今年强对流天气频发，我国降雨量远高于历史同期水平。随着副热带高压逐渐西升北抬，雨带也由华南、西南向黄淮流域挺进。而到了8、9月份，降雨可能会转至东北区域，主产区是否会遭遇极端天气状况，我们尚不能做出有效预测。
同时北美天气也需要我们抱有谨慎的态度，虽然今年美国土壤墒情良好，美玉米优良率处于五年同期偏高位置，但由于地理结构问题，美国的极端天气主要体现在风灾上。每年8至10月是美国飓风的活跃期，而今年6月美国就生成了5级飓风“贝丽尔”是极为罕见的，为1851年记录以来历史同期最强飓风，也是今年迄今为止的全球“风王”。
因此新季整体农产品宽松预期的主流逻辑，我们不可否认。如果后期无极端天气影响，落地概率也相对较高。但天气这种不确定性较高的风险因子，作为利多因素依旧值得我们持续跟踪，本次资金抢跑推动远月对新季提前定价的时间节点，我们值得抱有怀疑态度。如果资金持续推动，后期不排除利空充分兑现，或者产量不及预期的反弹or反转行情。
南华期货
责任编辑：张靖笛
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