来源：中信建投期货微资讯
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本报告完成时间 | 2024年7月11日
主要逻辑
主要逻辑：
2024年苯乙烯年度产能增速落回至7%以内，届时总产能达2250万吨。2024年3月起，中国苯乙烯从此前的常年净进口格局转变至净出口格局。2022-2023年虽然韩国成为我国最主要出口国家，但其2024年4月韩国对中国反倾销调查启动，在韩国对中国反倾销正式落地以前，2024年中国对韩国出口量或存在一定放量，但后续仍有萎缩可能。韩国缺失的苯乙烯量或从日本及中国台湾等地补充，而中国苯乙烯出口或通过向日本等地转移间接补充至韩国，或向苯乙烯产能相对缺失的印度等东南亚，以及产能已在出清的欧洲转移。中国出口量的增加仍是必然趋势，只是出口区域及贸易流向将有所调整。
需求端2024年上半年苯乙烯三大下游利润仍然处于压缩状态，产量折算对苯乙烯需求虽然处于五年同期高位，但增速明显放缓，1-6月累积需求同比增长约1%，低于近五年平均的10%水平。终端上半年内销表现较为乐观，但是目前房地产新开工与竣工表现依旧疲软，在上半年对“以旧换新”政策有较强预期下，渠道库存累积，下半年关注家电库存去化程度，家电内需增长或趋缓。出口方面表现较好，分国家来看，亚非拉等地为三大家电出口主要增长点。根据IMF对2024年真实GDP增长的预测，拉丁美洲、非洲、东南亚等地实际GDP增速均在4%以上，高于北美欧洲等地的2%水平，发展仍存在较高潜力，带动对家电产品的需求。其次非洲及东南亚的城镇化率近五年来逐步从45%左右提升至50%以上水平，但仍低于欧美等国的80%附近，城镇化率进程的加快以及较大的发展空间也意味着家电市场潜力巨大。在近些年“一带一路”的倡导下，中国与亚非拉国家的家电出口也将继续受益。
新能源汽车为近几年产销增长快速的终端领域，截至2024年6月全国新能源汽车保有量2472万辆，占汽车总量的7.18%，仍存在较高发展空间。需注意中国汽车制造库存当前也累积到了近五年来较高水平，在新能源汽车产销表现持续亮眼的同时，也将与传统汽车争夺消费市场，在欧盟对中国电动汽车征收反补贴税后，出口亚洲等市场仍需探索。
后市展望：
1. 结合利润，苯乙烯波段做多，区间【8500,9800】：根据原油70-90美元/桶，苯乙烯估值区间【8500,9800】。在非一体化装置亏损持续时长超半个月情况下做多为主。
2. 苯乙烯-纯苯价差900元/吨以上逢高做缩。2024年下半年纯苯在七至八月的边际转弱后将再开启去库格局。七月苯乙烯及纯苯强弱关系反转，此阶段纯苯给苯乙烯让利，后续仍以苯乙烯利润修复后继续压缩二者价差为主。
3. 月差操作，根据不同月份交易确定性高的策略：例如预计八月中下旬纯苯继续向去库格局转变，同时传统旺季下，对应苯乙烯09合约表现偏强，对9-10月间逢低正套。
风险提示：
宏观经济形势骤变；原油价格大幅波动
建投视角
一、2024年上半年行情回顾：纯苯主导走势，苯乙烯价格区间收窄
2024年上半年苯乙烯行情主要分为两阶段:
一、2024年1月-4月中旬，年初对于2024年纯苯的偏紧格局成为共识，虽然纯苯多数下游利润压缩至历史低位，但带来的负反馈并不及预期，在一月初苯乙烯到达8300元/吨的低位后趋势上行，上行阶段交易逻辑在苯乙烯可流通库存偏紧、苯乙烯亏损加深检修增加、终端家电需求预期强势等方面切换，苯乙烯主力价格接近9800元/吨。
二、2024年4月中下旬-6月，调油逻辑转弱、纯苯苯乙烯库存低位、实际终端需求有限等情况下，苯乙烯主力合约9200-9900元/吨之间震荡。该阶段纯苯及苯乙烯库存回落至历史低水平后支撑偏强，但随着步入传统需求淡季，以及海外汽油需求不及预期，在前两年的充分交易后当前调油逻辑转弱后，上行空间相对有限。且在年初定调的纯苯偏紧的大背景下，苯乙烯多数时间成为多配品种，也一定程度上限制了其价格波动区间。
2024年上半年苯乙烯基本面呈现：1.苯乙烯产业链利润多数时间集中在纯苯端，苯乙烯-纯苯价差压缩且2024年以来多处五年历史低位，亏损常态化使得生产工厂负荷调节迅速，新装置投产进展推迟。2.苯乙烯下游利润低位下产量提升有限，2024年上半年总需求增速放缓至五年低位。3. 2024年3月以来苯乙烯从此前的净进口格局转变为净出口格局，国内产能过剩格局需通过出口缓解。
二、苯乙烯供需格局分析
2.1 纯苯供需：下游负反馈不及预期，供不应求情况较难解决
2024年上半年纯苯基本面呈现：1.纯苯下游利润压缩至历史低位，但负反馈程度不及预期，上半年对对纯苯的累计消耗同比增长13%，远超纯苯产量增长，供不应求情况年内较难解决。2.汽油需求表现平淡及炼厂产能回归情况下，2022-2023年推高芳烃的调油需求证伪，纯苯价格波动回归自身供需。3.日韩纯苯产量受到当地化工需求疲软同比继续下降，在美国歧化装置回归及美韩套利窗口关闭情况下，亚洲纯苯货源向中国集中。4.纯苯汇聚苯乙烯产业链利润，纯苯-石脑油价差维持高位，产业链利润多集中在纯苯端。
2024年下半年中国纯苯供应压力仍存，进口量的提升难以解决供不应求的局面，下游在利润显著压缩情况下投产进程放缓。
供应方面，2024年共计约170万吨纯苯装置投产，产能增速7.5%，但是最主要一套裕龙石化130万吨据了解推迟至年底或2025年，对于2024年难以贡献产量，估算下半年石油苯月度产量160-175万吨之间，全年产量增速约6%，产能利用率提升至80%-85%水平。
进口方面，2024年美亚汽油表现较为平淡，随着美国可运行炼厂数量及常减压能力的回升汽油供应结束了前两年供应阶段性偏紧的局面，汽油需求无明显提升的情况下，对调油料需求同样下滑，美国调油料库存提升至五年中性偏高水平，2022-2023年支撑芳烃大幅走高的调油逻辑几乎证伪。美国甲苯歧化装置开启后该国预计每月纯苯产量提升5-8万吨，也挤压从韩国进口纯苯数量，随着六月美韩纯苯套利窗口关闭，韩国及亚洲其他地区纯苯对美国出口量将再度回流至中国，预计中国进口量提升至30-35万吨/月。
需求方面，下游预计仍保持较高增速，但投产进展或由于利润较低而推迟。下游新增产能预计350万吨，根据投产时间折算2024年对纯苯的消耗为80-90万吨，且主要集中在三季度，例如己内酰胺的湖北三宁、鲁西化工，以及苯乙烯的京博与盛虹。结合纯苯供应来判断，2024年纯苯全年新增产能折算不足30万吨，在现有装置负荷提升及进口增加基础上仍处于供不应求局面。终端需求增速方面，整体维持5.5%左右增速推算，己内酰胺最主要下游PA6应用领域以锦纶长丝为主，终端涉及纺织服装、汽车、包装等领域。苯酚最主要下游双酚A应用领域涉及PC及环氧树脂等，终端涉及房地产、电子电器、汽车、板材、胶黏剂等领域。电脑、手机、插头开关等外壳多用到 PC，该部分近些年相对平稳，需求增长量有限。值得关注的是汽车领域，其中车灯照明系统、面板按钮等部件均涉及到 PC，近些年新能源汽车的发展是酚酮产业链的需求新增量。苯胺最主要下游MDI的终端领域以冰箱冰柜为主，2024年上半年冰箱累计排产同比增长13%，整体维持乐观态度。综合来看，按照全年终端需求5.5%的增长倒推纯苯需求，2024年纯苯仍是紧平衡局面。
2.2 苯乙烯供应：利润压缩新装置投产推迟，出口为发展方向
2.2.1 苯乙烯低利润生产为常态，新装置投产推迟
中国2010年以来年均产能增速11.7%，几波产能高速增长点分别在2009/2010年（一体化装置为主，装置产能多50万吨以下，2010年第二套POSM镇海炼化产能62万吨，第一套为2006年的壳牌70万吨）、2020-2021年（更多POSM装置，且产能60万吨以上级别，民营更多投产）。2023年以来外采苯乙烯装置多处于低利润或亏损状态生产，2024年随着纯苯的供应紧张，苯乙烯利润压缩更加明显，需外采原料的装置负荷调整明显，利润压缩到低位的3月，非一体化开工更是降到40%附近，总开工率也不足60%。2024年上半年产能利用率约68%，在利润低位甚至部分装置亏损情况下，新装置投产推迟，年内主要两套装置为京博60万吨与盛虹45万吨，暂算计入三季度投产，年度产能增速落回至7%以内，届时总产能达2250万吨。
2.2.2 净进口转为净出口格局，韩国反倾销后需开拓更多海外市场
2019年中国苯乙烯进口量达到近五年的高峰后，进口量及进口依存度从此前的30%逐年递减至2023年的不足5%水平，并且在2024年3月起，中国苯乙烯从此前的常年净进口格局转变至净出口格局。此前最主要的进口伙伴韩国也逐渐成为中国的苯乙烯主要出口地区，2023年中国苯乙烯共出口36.6万吨，其中至韩国27.2万吨占比85%。
出口成为中国在产能逐步过剩时期的必要选择，出口国家的多样化也是必然趋势。2022-2023年虽然韩国成为我国最主要出口国家，但其2024年4月韩国对中国反倾销调查启动，在韩国对中国反倾销正式落地以前，2024年中国对韩国出口量或存在一定放量，但后续仍有萎缩可能。韩国缺失的苯乙烯量或从日本及中国台湾等地补充，而中国苯乙烯出口或通过向日本等地转移间接补充至韩国，或向苯乙烯产能相对缺失的印度等东南亚，以及产能已在出清的欧洲（例如德国Trinseo2022年退出30万吨、荷兰Trinseo2023年退出50万吨）转移。中国出口量的增加仍是必然趋势，只是出口区域及贸易流向将有所调整。
2.3 苯乙烯需求：三大下游利润压缩下，实际产量增长有限
2.3.1 三大下游利润继续压缩，实际产量增长有限
2024年上半年苯乙烯三大下游利润仍然处于压缩状态，产量折算对苯乙烯需求虽然处于五年同期高位，但增速明显放缓，1-6月累积需求同比增长约1%，低于近五年平均的10%水平。2024年全年ABS、PS和EPS的产能增幅分别为27%、11%及9%，但在当前利润低位及下半年终端表现不确定情况下，实际增速仍有较高未知数。
2.3.2 下半年内需亮点有限，继续关注亚非拉出口潜力
内销方面，我国家用电器和音像器材类5月零售额同比提升12.9%，1-5月累积零售额同比提升7%，上半年内销表现较为乐观，但是目前房地产新开工与竣工表现依旧疲软，在上半年对“以旧换新”政策有较强预期下，渠道库存累积，下半年关注家电库存去化程度，家电内需增长或趋缓。
出口方面表现较好，2024年5中国出口家用电器同比增长19.3%，1-5月累计出口累计同比增22.1%。分国家来看，美国批发商及零售商电器库存及批发商库存2023年起均处于去化状态，但当前仍处于历史相对高位，同时2023年开始电子电器新订单无明显增长，预计美国主动去库过程仍将持续，对电器需求有限。
相比之下亚非拉等地为三大家电出口主要增长点。根据IMF对2024年真实GDP增长的预测，拉丁美洲、非洲、东南亚等地实际GDP增速均在4%以上，高于北美欧洲等地的2%水平，发展仍存在较高潜力，带动对家电产品的需求。其次非洲及东南亚的城镇化率近五年来逐步从45%左右提升至50%以上水平，但仍低于欧美等国的80%附近，城镇化率进程的加快以及较大的发展空间也意味着家电市场潜力巨大。在近些年“一带一路”的倡导下，中国与亚非拉国家的家电出口也将继续受益。
新能源汽车为近几年产销增长快速的终端领域，2024年1-5月累计销量389万辆，同比增长32%，截至2024年6月全国新能源汽车保有量2472万辆，占汽车总量的7.18%，仍存在较高发展空间。需注意中国汽车制造库存当前也累积到了近五年来较高水平，在新能源汽车产销表现持续亮眼的同时，也将与传统汽车争夺消费市场，在欧盟对中国电动汽车征收反补贴税后，出口亚洲等市场仍需探索。
三、后市展望：2024年下半年苯乙烯逢低试多及苯乙烯-纯苯做缩为主
策略建议：
1. 结合利润，苯乙烯波段做多，区间【8500,9800】：根据原油70-90美元/桶，石脑油价格500-800美元/吨，苯乙烯无利润情况下进行估值，波动区间【8500,9800】。在非一体化装置估算亏损持续时长超半个月情况下波段做多为主。
2. 苯乙烯-纯苯价差900元/吨以上逢高做缩。2024年下半年纯苯在七至八月的边际转弱后将再开启去库格局，苯乙烯七月去库后矛盾依旧不突出，或根据下游需求的强弱以及自身负荷的调整出现较明显的去库或累库。七月苯乙烯及纯苯强弱关系反转，此阶段纯苯给苯乙烯让利，后续仍以苯乙烯利润修复后继续压缩二者价差为主。
3. 月差操作，根据不同月份交易确定性高的策略：例如预计八月中下旬纯苯继续向去库格局转变，同时传统旺季下，对应苯乙烯09合约表现偏强，对9-10月间逢低正套。后续三季度尾声或四季度随着旺季尾声，以及京博及盛虹等新装置投产，苯乙烯近端价格存在一定压力，对应月间可尝试反套。
作者姓名：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
联系方式：18616602602
研究助理：何天一
期货从业信息：F03111307
联系方式：18515034990
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