【深度报告】2024年我国肉牛市场展望 --困境反转的线索

【深度报告】2024年我国肉牛市场展望 --困境反转的线索
2024年05月22日 21:02 CFC农产品研究

作者 | 中信建投期货 田亚雄 

本报告完成时间  | 2024年5月22日

期货交易咨询从业信息:Z0012209

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养殖周期的实质:受制于动物的繁育对时间的客观要求,养殖供应调整的决策有效性大幅滞后于价格预期,进而形成了供需错配和回归。肉牛养殖周期显著长于肉禽和生猪养殖,其调整过程相对更加漫长,并让价格呈现相对更大的波动。

远景展望与思考:

我国肉牛生产产业的定价能力落后于外部定价权,且从属定价的特征难以在短期被逆转。定价因子的优先级分别是国内生猪价格趋势引领,基于海外供需的我国进口数量预期和我国肉牛产业链的供需趋势,但未来一年产业定价能力有望成为关键。

2024年全球肉牛市场呈现结构性不平衡特征,海外市场供需转向偏紧,受到全球消费的快速增长,全球牛肉的期末库存有望下降至46.6万吨,这是至少8年以来的全球最低库存水平。20238月至今,全球牛肉平均价格上涨近25%,暗示受国内外的价差走缩影响,预计年内牛肉进口增量有望放缓。

我国在20192020年期间,肉牛饲养创历史纪录的暴利阶段诱发了一轮显著的产能扩张。从基础母牛补栏到肉牛出栏共需要37-39个月,本轮的价格下跌的2023年起点吻合。澳大利亚的典型牛周期经验表明,母牛屠宰率异常走高领先于牛价见底大概3个季度,随后形成牛价回升势头。

在牛周期的底部,幼年牛犊的价格有很强的前瞻意义。牛犊价格低于育肥牛价格的倒挂是黎明前的预示,异常倒挂通常不会持续1年以上。

因为肉牛的养殖周期显著大于其他传统牲畜,肉牛养殖供应调整的决策有效性大幅滞后于价格预期,进而或形成严重的供需错配,一旦供给压力出清,价格的向上弹性巨大,其价格拐点有望在2024年下半年形成!

我国牛肉定价体系的三条线索:

国内肉牛生产产业的定价能力落后于外部定价权,且从属定价的特征难以在短期被逆转。因此,在牛肉价格分析的线索上,优先级分别是国内生猪价格趋势引领,基于海外供需的我国进口数量预期和我国肉牛产业链的供需趋势:

1、国内生猪价格的预期上,主要跟踪国内生猪养殖产业的供应变化,边际上能繁母猪的存栏变化,仔猪销售量和生猪出栏体重是重要的指标。

2、基于海外供需的我国进口数量预期方面,主要跟踪海外主要牛肉生产国的供需,中国进口利润等。

3、我国肉牛产业链的供需趋势方面,主要跟踪基础母牛的存栏数量变化,牛犊/架子牛/育成牛出栏数量变化等等

基于生猪的从属定价

我国牛肉产量在过去十年平均仅仅达到猪肉产量的12%左右,因此牛肉价格的系统性上涨基本都来自于猪肉价格的上涨带动,比如2005-2008年,牛肉单价从15元涨到25元;2010-2013年,牛肉单价从25元涨到46元;2018-2023年,牛肉单价从50元上涨到69元。

证据:上述三轮牛肉价格上涨基本都启动于猪肉价格上涨3个月之后,当市场逐步适应猪肉这一动物蛋白上行后,转而增加牛肉消费。牛肉对于猪肉的溢价本质上是对于肉牛养殖周期长,出肉效率低的特征的补偿行为。(料肉比对比,生猪2.6,肉鸡1.7,肉牛6

基于我国牛肉和猪肉的产量悬殊特征和牛肉产量增长的客观瓶颈(饲养成本和草地面积),长期看牛肉定价都很大程度都是之于猪肉的从属定价。

进口增量下的替代定价

我国的牛肉进口经历了从90年代的收紧到2017年左右再度放开的过程,2012年我国牛肉的进口量仅仅9万吨左右,此前欧洲疯牛病曾一度在市场引发担忧。2017年左右,中国先后解除了爱尔兰、荷兰,丹麦,英国和法国牛肉入华禁令正式终结,此外还批准进口美国和白俄罗斯牛肉出口到中国,随后我国的进口牛肉数量迎来了飞速增长,2023年我国牛肉进口达到273万吨,占我国牛肉总供给的30%左右,此外还有牛杂碎进口5万吨。

基于可观的进口利润,贸易渠道被快速建立,进口牛肉对于国内牛肉的替代定价权日益增加。未来视角下,2023年,新西兰成年牛屠宰量上升了1%,达到270万头,远高于长期平均水平。母牛屠宰率为57.4%,高于长期平均水平,表明有轻度去库存

由于新西兰出口的牛肉大部分是由瘦肉型奶牛生产的牛肉,农场牛奶价格影响牛肉出口量。在2023年,中国对牛奶的需求缓慢,导致牛奶价格低于预期,这反过来又导致奶牛屠宰量增加,随后牛肉出口增加7%,略高于50万吨。

目前,市场对牛奶价格预测已经显著回暖。虽然仍低于2022-23年的水平,但目前的价格比202310月预测的7.80新西兰元/千克高出16%,价格预期上涨预计减少奶牛屠宰和牛肉出口量。2024年全球牛肉供需转向偏紧,受到全球消费的快速增长,全球牛肉的期末库存有望下降至46.6万吨,这是至少8年以来的全球最低库存水平。20238月至今,全球牛肉平均价格上涨近25%。考虑到过去三年间,我国的进口牛肉的重量稳定在260万吨上下,受海内外的价差走缩影响,预计年内牛肉进口增量有望放缓,海外牛肉对国内的替代定价权预期回落。

国内肉牛产业定价:当前的困境

20192020年期间——肉牛饲养净利润高达“500010000//的创历史纪录的暴利阶段诱发了一轮显著的产能扩张。从基础母牛补栏到肉牛出栏共需要37-39个月,本轮的价格下跌的起点与此对应。

目前大宗牛肉价跌至42元每千克,相较于20237月低点51元每千克,还要低接近20%,中国肉牛行情持续不断的刷新近10年来的新低(跌回至2012年的水平),20244月中旬北方地区的西门塔尔育肥公牛主流出栏价格区间已经跌至10.511/斤,很多急于变现的二肥牛或者二槽子主流成交价格已经跌至910/斤。

行业正面临严峻挑战:与3年以前的峰值时期相比——育肥公牛的累计跌幅高达40%左右、成年繁育母牛的累计跌幅高达70%左右。以1700018000/头的全世界最高价格购买回来的进口育成母牛,目前在中国市场的实际价值不足5000/头。

雌性屠宰率(FSR)衡量每季度屠宰雌性牛数量与屠宰总量的比较。最新一个季度的FSR49%,长期的基准为47%。若动态跟踪的FSR高于47%(长期基准)那么产业则处于去库存的阶段,表明行业仅仅保留较少的小母牛和奶牛,整体处于去库存的阶段。

来自澳大利亚的“牛周期”启示:

2018年和2019年,澳大利亚大部分牛肉生产区遭遇了为期两年的干旱,造成了严重的影响,导致养牛者大幅降低了存栏水平。2020年受干早影响最严重的新南威尔士州开始出现急需的大范围降雨,帮助牧场恢复存栏重建20209月至11月期间降雨量高于平均水平的预测,给了生产者信心,并引发了强劲的再畜牧业需求,进一步引致屠宰量显著下行(2019年屠宰904万头,2021年屠宰仅仅630万头),2021年屠宰量是36年来的最低水平。

2018-2020年由于许多主要生产区域持续干旱,限制了饲料供应,并造成牲畜饮水严重短缺,牛群屠宰速度加快,许多生产商已经放养,种畜群加速非理性淘汰,突出表现在奶牛和小母牛屠宰的创纪录水平。2021年澳大利亚屠宰量同比下调600万头,是36年来的最低水平,总产量估计达到1870万吨屠体吨重量。

澳大利亚牛价在2021年达到了历史新高,较周期底部价格反弹接近90%。东部幼牛指标EYCI价格在弱势的价格周期中通常率先走出价格低谷,在20211010.8澳元/千克,继续打破纪录,在12个月内上涨了33%,较2018年低点上涨100%。从20191季度母牛屠宰率超过均值水平到牛价的20194季度的探底,大致10个月左右,而后形成牛价回升的势头。在价格回升的初期,母牛屠宰率或仍旧持续走高。后期牛犊和肉牛价格的高点大致滞后于母牛屠宰率的高点5个季度。

肉牛养殖利润周期的重启依赖于供应压力的出清,参照其他农产品周期,出清过程大体遵循以下规律:

初始阶段产业的集体决策是降低养殖成本,优化饲料配方,延后出栏时间。

中期阶段,由于养殖利润亏损,不具备成本优势的养殖主体现金流亏损,负债压力下有退出养殖产业的倾向。在这个阶段,市场将出现犊牛和基础母牛的非理性降价过程。

后期阶段,伴随着被动出清的发生,肉牛养殖产业结构优化,头部企业逐步获得定价权。伴随牛肉价格不断下行,其在居民肉食消费中的性价比抬升,需求回暖,优势企业开启价格纠偏过程,养殖利润逐步回升。

线索和指引:

1.犊牛价格和基础母牛价格是产业出清过程的灯塔。

2.产业补贴的多寡与供应出清的速率呈反比。

3.饲料成本的上行势必加速供应出清的过程。

4.牛犊价格低于育肥牛价格的倒挂是黎明前的预示,倒挂通常不会持续1年以上。

报告免不了有事后分析的嫌疑,而凡事到了回忆的时刻,真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上,在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气(因为跟随市场潮流是不需要承担责任的),与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今。研究是一场对自我的修行。

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