来源：紫金天风期货研究所
【20240120】原油周报：基本面逐渐转好
观点小结
核心观点：Brt75-85 重心上移 单边受事件性因素扰动较多，年初至今Dubai月差震荡走强，一定程度上反应了中国买盘的回归。最新EIA库存数据显示库欣库存开始去库，成品油裂解价差仍处中性稍强区间，基本面有转好的倾向。
整体基本面方面，目前全球原油库存维持低位，主要OPEC国家出口持稳的背景下，我们认为Q1 OPEC+产量应较去年四季度持平，进而推算出Q1显弱累库局面，供应端仍以后续地缘或其他不可抗力对产油国产量的真实影响为主。需求端来看，受到近期公布24年配额公布及春节前备货因素影响，中国区域买盘回归，尼日利亚新炼厂投产和前期利比亚油田减产的兑现进一步支撑了Brent现货市场。
边际扰动方面，宏观数据显示，美元继续边际走强，主要受美国12月份CPI数据公布及美联储官员的发言影响，市场押注3月份降息预期将进一步后置。宏观层面带来的压力仍在，但并不是近期最主要的变量。消息面方面，近期的最大变动在仍在地缘扰动和寒潮带来的需求端阶段性冲击上，上周伊朗扣押油轮事件以及美国对胡塞的进一步打击增大了地缘风险，但受限于地缘事件的多次炒作，目前小规模的冲突带来的边际扰动正在疲软。本周美国寒潮临近，对部分炼油装置和终端需求带来部分阶段性影响，鉴于目前成品油库存的高位，需求端对成品油及原油的反馈程度尚未被明显放大。
短期来看油价仍显震荡偏强格局，上方受限于宏观带来的压力，下方受整体库存低位的支撑。若需求端带来的提振作用进一步加强，则Brent价格重心或将上升至80-85左右。
月差：偏强 OPEC协议进一步减产进入执行期，中国区域买盘回归，价格重心有上移驱动。
欧佩克减产：中性 OPEC月报显示OPEC 12月产量环比增加了4万桶日，达到2670万桶日。其中尼日利亚环比增产10万桶日，科威特、沙特、伊朗等分别减产2万桶日、1万桶日、1万桶日左右。
宏观：偏空 通胀因素及美联储官员的讲话影响，3月份降息概率继续走弱。
SPR：观望 美国将于24年3月、4月分别补充300万桶SPR，但提振幅度有限。
俄油实际缺口（产量&出口）：中性 俄罗斯周度发货量边际回落，较上周减少234kbd，12月份出口量居同期历史高位。
需求：中性 受美国寒潮阶段性冲击影响，短期有超预期减量影响，后续整体开工缓慢恢复。
页岩油：观望 上周产量持稳依旧为1320万桶日，钻机数环比减少1台至499台，近期钻机数维持持稳态势。
库欣去库，基本面持续转好
三大机构不同程度调高23年非OPEC供应占比
三大机构数据显示，较12月份的数据对比，均不同程度增加了非OPEC供应的占比；IEA和EIA最新月报均对24年的需求呈乐观态度。
OPEC+发运量显示依旧保持环比持稳，综合考虑，我们认为24年Q1OPEC减产水平或与23年Q4继续持平，我们维持前期的产量推测，24年Q1仍显稍累库局面。
数据来源：紫金天风期货研究所月差持续走强，配额发放后地炼买货力度加强
原油月差虽然经历多次反复，但自23年年底以来至今重心稳步上移，背后也体现出原油基本面的不断好转。Dubai月差走强的核心动能也就是年初地炼配额发放后带来的买气的逐渐回归。
CFD和DFL的逐渐走强也说明了北海原油现货市场的强势，原因我们推测主要受前期利比亚Sharara减产和红海事件后中东发往欧洲货物绕行好望角所致。
数据来源：紫金天风期货研究所库欣开始去库，基本面持续好转
价差方面，受美湾炼厂开工持续复苏影响，美湾价格持续保持强势，库欣原油库存也出现了边际去库的情况；成品油高裂差的背景下，寒潮带来的装置的影响仅为阶段性冲击。
后续驱动方面，区域间套利量和美湾炼厂高开工的持续是维持库欣区域能否持续去库的关键，需进一步观察美湾的发货量和美炼厂开工的边际情况。
数据来源：紫金天风期货研究所水上库存去化或为地缘溢价回吐的一个体现
绝对量级来看，全球库存（岸罐+水上）目前处于同比低位，低库存+去库背景给了油价下方支撑。
边际来看，近期去库主要由水上原油中的在途量减少所致，前期地缘冲突带来的运距拉涨带来水上原油库存的抬升，水上库存的去化或为近期地缘溢价收敛原因的一个体现。基本面走强的背景下，全球岸罐库存也出现环比边际去库的情况。
数据来源：紫金天风期货研究所事件型冲击的扰动将放缓
地缘冲突带来的情绪性影响逐渐放缓
地缘冲突事件频发，上周有伊朗扣押油轮事件，本周美国把胡塞武装列入恐怖组织，并进一步加大对其打击力度。
受此类因素冲击影响，绝对价格端上演多轮价格冲击，但随着市场逐渐对此类事件免疫，消息端因素相关的地缘带来单边的波动有限，市场更关注因地缘带来的实质性的供需影响。
数据来源：紫金天风期货研究所非洲最大炼油厂Dangote开始试运营
Dangote于1月13日宣布其位于尼日利亚的炼油厂投产，鉴于二次装置的进一步调试以及国内需求不足影响，此阶段产出的石脑油和渣油可能将会出口，间接对二者西苏伊士市场带来压力。
中长期来看，此炼厂的投产将进一步使得欧洲非洲区域的成品油得到进一步的缓解，尤其是柴油和煤油组分。短期来看，新装置投产对Brent现货市场有些许支撑作用，初期阶段性的开停工可能较为频繁，预计稳定运行需要到下半年甚至25年。
数据来源：紫金天风期货研究所美国寒潮影响可能阶段性持续
受到近期美国寒潮风暴影响，多家炼油厂装置因极寒导致装置损坏，根据部分媒体报道4家炼厂不同程度受到影响，其总产能约为170万桶日左右。
美国成品油高库存的背景下，装置损失带来的供应损失与需求端损失相对冲，成品油裂解价差方面尚未出现过于明显的扰动。根据部分机构评估，寒潮带来的影响可能会持续至下周。
数据来源：紫金天风期货研究所价差&持仓
年初至今月差震荡走强
截至1月19日，WTI近次月价差收于0.18美元/桶，1-6价差为1.01美元/桶；Brent近次月为0.39美元/桶，1-6价差收于1.39美元/桶；SC近次月价差收于-4.6元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所汽油裂差持稳
数据来源：紫金天风期货研究所柴油裂差表现中性偏强
数据来源：紫金天风期货研究所航煤裂解价差稍显走强
数据来源：紫金天风期货研究所WTI基金净多减少
1月16日当周，WTI资金多头减少5118手，空头增加13370手，净多减少18480手。
数据来源：紫金天风期货研究所Brent基金净多增加
1月16日当周，Brent资金多头增加14200手，空头减少1523手，净多增加15720手。
数据来源：紫金天风期货研究所肖兰兰
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