广发有色金属日评：铜供需双弱宏观预期与现实交织震荡为主|开工率_新浪财经

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　　铜：供需双弱，宏观预期与现实交织，震荡为主

　　【现货】11月29日SMM1#电解铜均价65525元/吨，环比+625元/吨；基差385元/吨，环比-35元/吨。广东1#电解铜均价65315元/吨，环比+420元/吨；基差290元/吨，环比-135元/吨。

　　【供应】海外冶炼端干扰不断，国内产量稳步提升。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

　　【需求】据SMM，11月25日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，较上周增加3.34个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。

　　【库存】11月25日SMM国内社会库存11.34万吨，周环比减少1.46万吨。保税区库存2.66万吨，周环比增加0.20万吨。上期所铜库存70249吨，较上周减15568吨。LME库存9.08万吨，周环比增加0.10万吨。

　　【逻辑】国内陆续出台利好政策，但疫情蔓延现实制约；海外本周主要关注周四鲍威尔讲话和周五美国非农数据，仍会影响加息预期。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好，各地疫情防控对实体经济影响较大，下游消费受到抑制。受疫情影响，现货交易效率较低，升水有所下跌。短期铜价震荡为主，主力参考64000~66000元/吨。

　　【操作建议】区间操作，主力参考64000~66000

　　【短期观点】中性

　　锌：库存低位，关注23200支撑

　　【现货】：11月30日，SMM0#锌24720元/吨，环比+440元/吨，对12合约升水500元/吨，环比-40元/吨。

　　【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约0.5万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。另外，青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于本月中旬进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。

　　【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月25日当周，镀锌开工率66.79%，环比-1.02个百分点；压铸锌合金开工率41.03%，环比-2.24个百分点；氧化锌开工率61.2%，环比-0.4个百分点。

　　【库存】：11月28日，国内锌锭社会库存5.45万吨，较上周五+0.18万吨；11月29日，LME锌库存4.1万吨，环比持平。

　　【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，高温缓解后，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。短期国内库存低位，主力关注23200支撑。

　　【操作建议】：关注23200支撑

　　【短期观点】：中性

　　铝：疫情影响到货量，关注19500压力

　　【现货】：11月29日，SMMA00 铝现货均价19170元/吨，环比+370元/吨，对主力+80元/吨，环比持平。

　　【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加3.3%。国内减产不断，但内蒙、广西等地仍有复产，四川产能恢复至36万吨，但复产进度仍较缓慢。

　　【需求】：据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。11月24日当周，铝型材开工率65.8%，周环比-2个百分点；铝板带开工率79.6%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比-0.8个百分点；铝合金开工率62%，周环比-2个百分点。

　　【库存】：11月28日，中国电解铝社会库存51.6万吨，较上周四-0.2万吨；11月29日，LME铝库存50.3万吨，环比-0.1万吨。

　　【逻辑】：虽减产不断，但四川地区小幅复产，贵州、广西、内蒙仍有复产，10月电解铝产量环比小幅增长。旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。LME不禁止俄罗斯金属交割，且对其存量设置门槛，供应量正常释放。加息节奏存放缓预期。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。新疆地区受疫情影响，发货受限，短期关注国内疫情放松实际落地情况，铝价宽幅震荡。

　　【操作建议】：关注19500压力

　　【短期观点】：中性

　　镍：进口大幅亏损，基差回升，成交转弱，高位震荡

　　【现货】11月29日SMM1#电解镍均价报201550元/吨，环比+4700元/吨。金川镍均价报202550元/吨，环比+4750元/吨；基差4900元/吨，环比+300元/吨。进口镍均价报200550元/吨，环比+4650元/吨；基差2900元/吨，环比+200元/吨。

　　【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。据SMM，预计11月全国精炼镍产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

　　【需求】高价抑制下游成交，二级镍对纯镍替代消费增强，现货升贴水低位震荡。终端不锈钢厂减产，合金订单减少；新能源消费边际有所走弱。伦镍深贴水，表明海外需求差。

　　【库存】11月25日SMM国内六地社会库存7191吨，周环比减少256吨。保税区库存5180吨，周环比增加380吨。本周上期所镍库存较上周减871吨至3291吨。LME镍库存51732吨，周环比增加2220吨。

　　【逻辑】二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。下游部分不锈钢厂停产检修，合金订单减少，新能源消费边际走弱。国内精炼镍产量持稳，但进口大幅亏损，供应偏紧，基差低位回升，然镍价上涨后抑制现货成交。镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位始终是强力支撑。另外，印尼镍产品出口征税政策落地在即，具有较高不确定性，警惕价格大幅波动。操作上，前期多单逢高减持，短期参考190000~210000元/吨。

　　【操作建议】多单逢高减持，短期参考190000~210000元/吨

　　【短期观点】中性

　　不锈钢：供需双弱，成本下移，区间震荡

　　【现货】据Mysteel，11月29日无锡宏旺304冷轧价格16900元/吨（毛边），环比持平；基差230元/吨，环比-185元/吨。

　　【供应】据Mysteel，11月国内40家不锈钢厂300系粗钢排产166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。近期多家钢厂宣布减产，预计影响300系产量11.5万吨。11月份印尼不锈钢粗钢排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。市场亦传印尼某大型钢企减产。

　　【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷淡。工程机械制造行业不锈钢消费量增长较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，但微观现实数据偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

　　【库存】据Mysteel，11月24日全国主流不锈钢市场300系库存总量38.61万吨，环比上期下降1.98%。其中，冷轧20.44万吨，周环比下降3.90%。

　　【逻辑】利润倒挂，多家钢厂宣布减产止损，11 月 300 系较月初排产减量或达到 11.5 万吨，12 月存在进一步减产预期。市场成交疲软，疫情多点蔓延，下游需求不济。整体供需双弱，库存转降。产业链上下游博弈明显，原料价格松动，成本虽然走弱但尚有支撑。基差维持震荡， back 结构弱化。另外，印尼镍产品出口征税政策落地在即，具有较高不确定性。多单止盈，离场观望。

　　【操作建议】区间多单逢高止盈，离场观望

　　【短期观点】中性

　　锡：进口供应充足，短期供应宽松，近月需求难以修复，基本面偏弱

　　【现货】11月29日，SMM 1# 锡185500元/吨，环比上涨4000元/吨；现货升水175元/吨，环比下跌75元/吨。现货市场成交依旧偏弱，下游企业刚需采购，部分原料用量较大企业并无采购计划。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下滑，但短期来看锡矿供应依旧充足。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。

　　【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止11月28日，LME库存3190吨，环比减少65吨；上期所仓单库存3753吨，环比减少18吨；精锡社会库存5355吨，环比增加295吨；10月企业库存2845吨，环比增加133吨，同比增加13.66%

　　【逻辑】基本面方面，主产地开工率保持稳定，尽管锡矿进口有所缩减和加工费有所下调，但短期来看锡矿仍然满足生产同时主流炼厂依旧保持生产积极性，以及前期进口窗口持续打开，至12月初进口产品持续到货且价格优势明显，短期供应宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，我们认为近期锡价上涨动力不足，短期供应宽松，近月需求弱势难改，可考虑逢高做空01合约，前期高位空单可继续持有。

　　【操作建议】逢高做空01合约，前期空单可继续持有

　　【短期观点】偏弱震荡

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