机构会诊：双粕节前暴涨后市又将如何？|菜粕_新浪财经

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　　近日，两粕表现强势。豆粕今日成功冲破12月下旬以来的震荡区间上沿，触及三个半月高点；菜粕涨势更为强劲，八连阳，升至八个半月高位。

　　豆菜粕5月价差创下历史新低，价差快速缩窄是受什么原因推动？郑商所日前修订菜粕业务规则，允许进口菜粕交割，将对期现市场产生什么影响？春节期间美盘大豆或将如何波动？节后国内两粕能否延续强势？文华财经【机构会诊】板块邀请两粕期货专家为您深入分析。

　　【机构会诊】：豆菜粕5月价差创下历史新低，价差快速缩窄是受什么原因推动？预计什么时间回归？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：豆粕菜粕价差达到历史最低，由于各自基本面因素不同造成。豆粕受到全球大豆供应略宽松的影响，供需关系相对不紧张，且国内下游的饲料需求趋缓。当前南美干旱引发了短期全球大豆价格的上涨，国内豆粕受到成本端的提振走强。国内菜粕更多反应了全球菜籽的供需紧张，加拿大菜籽大幅减产引发全球菜籽供应紧张预期，而国内菜粕在水产方面有部分刚需。近期国内进口菜籽开机率下降，库存同期偏低。菜粕的供需关系比豆粕更为紧张。暂时我们仍然很难看到豆粕菜粕价差回归的基本面出现，后期可以继续关注南美天气，如果南美天气干旱超预期，导致南美继续减产，豆粕的供需关系也会趋于紧张，这时可能会改善豆粕菜粕的价差。南美产量大概3月份前后能够印证最终产量的变化。但如果今年南美产量没有受到干旱影响，豆粕后期大概率会走弱，而菜粕会继续受到全球减产的影响，豆粕菜粕价差继续走低的概率依然存在。

　　长开经贸（上海）有限公司研究员胡心阁：今日两粕增仓大涨，菜粕主力合约一度涨超5%，豆菜粕5月合约价差快速缩窄，创下历史新低。究其原因，一方面，来自于原料进口端菜籽的情况，加拿大菜籽减产使得全球供应紧张是菜系市场从去年末一直持续到现在的题材，这一题材也使得加菜籽期货价格处于偏高位置，持续为菜系市场提供最为强劲的成本支撑。也正是因为这一因素使得在豆粕市场因为天气好转出现阶段性回调的情况下，菜粕也依然表现的更为坚挺，推动豆菜粕价差不断走缩。另一方面，从国内市场来看，进口油菜籽压榨利润不佳，1月到港量偏低，压榨近期处于几乎停滞状态，库存减少，对现货市场有一定支撑。后期价差的回归主要还是根据豆类市场的表现而定，如果南美天气持续不佳，对大豆产量造成实质性影响，那么粕类的上涨势头将会更为明显，则会推动豆菜粕价差的回归。

　　中银期货农产品研究员周新宇：目前豆菜价差缩窄至200元/吨以内，由于加拿大菜籽减产，且中加关系紧张，2021年中国从加拿大进口油菜籽大幅减少。澳大利亚尽管丰产但由于国内进口利润倒挂，进口量依然有限，使得我国国内菜籽供给明显不足。由于进口菜粕不能进入交割流程，目前国内可供交割的菜粕数量较少，与之相比豆粕的供应较为稳定。此外，由于今年加拿大菜籽蛋白含量较往年有所提升，市场炒作菜粕蛋白性价比，但该理由相对牵强。目前菜粕可供交割标准品的短缺才是只是主导价差缩窄的主要因素。

　　目前菜粕性价比较低，预计市场会出现大规模的消费替代，但05合约价差回归并不单纯由菜粕整体供需主导，目前尚看不到明确的转换节点，豆菜价差或将持续在低位运行。关注油菜籽进口情况及国内压榨企业的压榨情况。

　　【机构会诊】：郑商所日前修订菜粕业务规则，允许进口菜粕交割，将对期现市场产生什么影响？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：菜粕交割业务的修改对国内市场影响不大，因为国内的菜粕价格已经在反应全球的供需关系。国内对菜籽的进口依赖度较高，进口菜籽压榨产业链也比较成熟，国内菜粕市场已经不完全反应国内菜籽的压榨。允许进口菜粕交割，对于国内企业参与套期保值更有利。

　　长开经贸（上海）有限公司研究员胡心阁：日前郑商所对菜粕的业务规则进行了修订，允许进口菜粕进行交割。修订之前，进口菜籽压榨的菜粕是唯一允许交割的菜粕。但是，近年来受中加关系恶化影响，菜籽进口量出现大幅下降，这样一来，按照原有的业务规则，菜粕可供交割量就会大幅下降，造成一定的交割风险。而自我国收紧油菜籽进口之后，菜粕的直接进口量出现大幅增长，近三年进口量均超过进口菜籽压榨菜粕产量，成为市场供给的重要来源，因此允许进口菜粕进行交割的业务规则修订，可以有效缓解期货市场的交割风险。另外，对于产业客户而言，此前由于进口菜粕不能交割，产业客户在现货经营中无法进行完全套保，制约了参与期货市场的深度。此次规则修订将有效提升产业客户的参与度，更好的发挥期货市场服务实体经济的能力。

　　中银期货农产品研究员周新宇：由于国内菜粕可供交割量近年来快速下滑，郑商所修改菜粕业务规则，自RM2301合约开始，允许部分国家直接进口的菜粕进入交割环节。在修改规则后，国内的菜粕可交割体量增加，菜粕合约将会更加贴近菜粕现货市场运行，能够更好的服务现货市场。

　　【机构会诊】：春节期间美盘大豆或将如何波动？节后国内两粕能否延续强势？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：春节期间美盘倾向于偏多，目前南美天气的炒作周期内，价格仍呈现出易涨难跌的态势。南美的收成可能要等3月份才能确定，尤其阿根廷的干旱仍在维持。节后2粕仍倾向于看涨，豆粕从成本端受到支撑。菜粕的供需改善需要等到新年度加拿大的产量恢复仍需要较长时间。

　　长开经贸（上海）有限公司研究员胡心阁：春节期间美盘大豆的表现主要依赖于两方面的因素，一方面，是美豆需求端的表现。美豆近期公布的国内压榨及出口相对较好，利好美豆期价。不过目前对于豆类市场更为重要的影响因素依然在于南美大豆关键生长期的天气情况，过去一周阿根廷主产区收获了不错的降雨，不过从预报来看未来1-2周阿根廷主产区降雨减少，而且巴西南部部分产区的大豆损失已经难以挽回。《油世界》预估，当前的2021/2022年度巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭的大豆总产量将下滑至约1.863亿吨，较上一年度减少740万吨，并创下四年低位。总的来说目前市场对南美大豆产量的担忧是比较强的，如果天气问题进一步持续，大豆后期部分出口需求将转向北美。在目前的格局下，美豆近期料将维持强势。不过春节假期期间，面临着宏观局势、国际原油价格以及天气炒作变数等诸多不确定，外盘依然存在较大的波动风险，国内油粕板块节后开盘也将受到各方因素的扰动，因此还是建议投资者节前及时调整仓位，轻仓过节，规避较大的风险敞口暴露。

　　中银期货农产品研究员周新宇：春节假日期间，美豆市场依旧交易。目前市场关注的焦点在于南美产区遭遇的天气问题。从目前看，南美前期遭受的干旱状况当前已得到明显的改善，尤其在阿根廷产区，由于尚处于作物生长的早期，仍有充足的时间来确定最终作物规模。当前全球大豆库存暂时充足，可以在明年新一季美豆之前满足全球需求，但若南美产量受损，全球大豆库存重建将进一步放缓。个人认为美豆在节假日期间出现大幅波动概率较小，1500美分/蒲一线或有所反复。国内豆粕基本面无重大矛盾，跟随美豆运行为主，不做偏多判断。