【卓创分析】：丁苯橡胶价格突涨引发的思考？|天然橡胶_新浪财经

【导语】2021年上半年，丁苯橡胶价格涨后回调，价格基准均高于2020年同期，1-6月份华北市场丁苯1502均价涨幅高达46个百分点。6月中旬，丁苯橡胶市场价格的上行通道再次开启，部分补空单的买盘带动了市场交易气氛，但终端环节交易动态平静，可以说此波反弹脱离市场正常逻辑判断，那本轮行情反弹的延续性如何？2021年下半年丁苯橡胶价格趋势如何？

成本面传导丁苯市场气氛受到烘托

据卓创资讯监测的价格走势图可以看出，2021年1月份、6月份两个节点华北市场丁苯橡胶1502价格扭转上行趋势明显；第一个节点价格上涨的主因是扬子橡胶丁苯橡胶突发停车，市场炒作情绪的助推。第二个节点是6月中旬，截止到6月25日收盘，华北市场丁苯橡胶1502价格涨至12600-12700元/吨，较6月中旬低点涨幅5.4%，价格上涨的主要原因有：①成本面的传导，4月份以来，丁二烯价格一直处于温和上行趋势，但未形成有效的价格驱动，进入6月份，丁二烯价格上行趋势加速，截至到6月25日收盘，江浙市场丁二烯价格较5月31日上涨17%，丁二烯的快速上涨使得丁苯橡胶企业边际贡献萎缩，同时间段，丁苯橡胶行业利润下滑1325元/吨（理论值），尽管未影响丁苯橡胶行业的供应面，但对丁苯橡胶操盘商心态形成带动。②丁苯橡胶市场流通资源不多；吉林石化、杭州宜邦6月份进入检修议程，且抚顺石化生产后，货源多补吉林石化直供客户，且部分操盘商开单陆续补空单等，市场流通资源不多，其价格上行通道开启后，存有捂盘惜售拉涨情绪。两者因素共同作用下，丁苯橡胶价格呈现出有价无市的反弹趋势。

鉴于丁苯橡胶价格涨后，市场货源流通滞缓的境况，丁苯橡胶延续性上行是否会存有压力？下半年丁苯橡胶的价格重心情况如何呢？

丁二烯易得率高 ESBR产能利用率达最大化

6月份丁苯橡胶价格的上涨，离不开丁二烯原料价格的助推力度，多数场内人士认为丁二烯对于丁苯橡胶预期的涨幅高度起到很关键的作用。卓创资讯认为，丁二烯原料价格高低对于丁苯橡胶来说就是利润倾向性的传导，对价格走势起不到直接性的作用，间接传导。我们先看一下丁苯1502与丁二烯历史价格对比，2018年8月份，丁二烯价格升水丁苯1502最高1000元/吨，此节点丁苯橡胶行业开工负荷低于当年年均53.85%水平，2019年10月份，丁二烯价格升水丁苯1502最高1300元/吨，此节点丁苯橡胶行业开工负荷也是低于当年年均59.57%的水平，根据两个明显的节点可以分析出，丁苯橡胶行业边际贡献处于负值，且丁苯橡胶行业产能利用率并不高的情况下，对于丁二烯价格的宽幅上行，丁苯橡胶价格并未呈现出积极跟涨的趋势，也就是丁二烯价格的波动与丁苯橡胶生产企业的边际贡献关联密切，如果丁苯橡胶行业边际贡献持续在负值，进而会影响丁苯橡胶行业的供应端。

目前中石化丁二烯区域最高价格涨至9300元/吨，预期丁二烯价格走势仍偏强，而传导到丁苯橡胶行业利润，目前丁苯橡胶行业理论利润值是500元/吨之上，可以说丁二烯价格的高位压缩了丁苯橡胶生产企业的边际贡献，但没有影响到行业的产能利用率，也就是说外采丁二烯的丁苯橡胶生产企业不会因为原料价格的涨势而降低丁苯橡胶装置的运行负荷等，所以丁二烯的价格波动暂时不会对丁苯橡胶行业的供应面产生影响；2021年下半年，丁二烯新增产能的规划中，有63万吨的产能计划投产，7月份浙江石化二期20万吨的产能计划投产，8月份古雷石化、鲁清石化共27万吨的产能计划投产，2021年年底，镇海炼化二期16万吨的丁二烯产能释放，可以说2021年下半年丁二烯货源供应较上半年更充裕，而下游需求体量基本饱和的情况下，丁二烯价格难以再创新高点，所以丁苯橡胶行业丁二烯原料易得率高的情况下，其丁苯橡胶供应量不会因为企业边际贡献问题而降低负荷等。

丁苯、天胶价格交界点丁苯橡胶价格趋势或转折

丁苯橡胶和天然橡胶在轮胎的胎面、胎侧均有一定的替代性，其替代比例终端企业多据轮胎的合格指标，结合天然、丁苯橡胶的物理指标，比如伸长率、撕裂强度、滞后效应、弹性和拉伸强度等合理调整使用量，所以两个胶种之间价差将会直接影响下游的需求体量，这部分替代需求对于丁苯橡胶来说影响比较大，2021年丁苯橡胶持续升水天然橡胶，其最高价差达到2200元/吨，据卓创资讯调研得知，今年天然橡胶替代丁苯橡胶的比例已经达到了最大化，可以说丁苯橡胶行业需求体量的萎缩将会直接影响价格趋势。

下面我们追溯一下天然橡胶、丁苯橡胶两者价差变化与丁苯橡胶价格走势的联动性情况，2017年1-3月份丁苯橡胶持续升水天然橡胶，价差最高达到6000元/吨，3月下旬丁苯与天胶价差陆续回归，5月初交界点，丁苯橡胶价格陆续贴水天然橡胶价格，贴水价差最高达到1850元/吨，8月份开始，丁苯橡胶价格迎来了一波宽幅延续性上涨的行情；2017年10月份开始，丁苯橡胶升水天胶的价差拓宽，持续到19年3月份陆续回归贴水趋势，4月底的交界点，丁苯橡胶贴水天然橡胶的价差陆续拓宽，贴水价差最高达到1550元/吨，7月份开始，丁苯橡胶价格迎来了一波上涨行情。两个明显的交界点，我们可以说丁苯橡胶贴水天然橡胶价差的交界点处，滞后两个月丁苯橡胶价格就会呈现出一波反弹行情。

2021年至今，丁苯橡胶贴水天然橡胶价差的趋势未显现，丁苯橡胶升水天胶的价差最高达2300元/吨，6月份开始，丁苯橡胶升水天胶的价差缩窄，两胶种价格阶段性重合，但丁苯升水天胶的局面未扭转，所以丁苯橡胶的替代性需求未回归，但在此节点，天然橡胶预期的走势对丁苯橡胶关联性很大。

分析到这里可以看出，丁苯橡胶的相关产品沪胶、原料丁二烯价格对本品目价格暂时难以形成有效的指引，那下半年丁苯橡胶供需基本面的情况如何呢？

丁苯橡胶产能利用率趋增供应量相对稳定

表1 2021年1-6月份丁苯橡胶相关数据变化

表22021年下半年丁苯橡胶装置检修一览表

据卓创资讯监测数据显示，2021年上半年丁苯橡胶行业供应量同比变化不大，进口量同比提升了18%，其中进料加工贸易同比提升13%，且在出口量宽幅增长的背景下，上半年丁苯橡胶市场新流入货源同比略有萎缩。

2021年下半年仅齐鲁石化丁苯橡胶装置停车检修，届时会影响4万吨的货源供应量，吉林石化停车检修影响0.87万吨的产量，而抚顺石化停车后具备了满负荷生产的能力，月度供应量提升0.5万吨、杭州宜邦检修开启后计划两线生产，届时月度货源供应量会增加0.3万吨附近，申华化学月度供应量能增加0.3-0.5万吨，下半年产能理想化释放，丁苯橡胶月度供应量潜力增加1.1-1.3万吨，综合计算，短期内理想化增加的产量难以平衡齐鲁丁苯橡胶装置停车检修影响的量。9月份齐鲁丁苯橡胶装置开启后，丁苯橡胶源头货源供应量陆续趋于充裕的局面。

需求行业景气度低ESBR行业难现曙光

据卓创资讯监测的半钢胎开工数据显示：2021年上半年，样本半钢胎企业平均开工负荷62%。同比2020年增加12个百分点，比2019年上半年降低3个百分点，可以说今年上半年半钢轮胎企业装置生产处于正常水平。然进入6月份，海运价格上涨幅度超过轮胎行业的接受范围，轮胎出口市场压力上升，加之国六即将实施，国内配套需求难现火爆局面的境况下，轮胎成品库存高涨成为普遍现象；中国半钢胎出口比例达到40%之上，对于今年半钢胎出口订单因成本聚升难以兑现，轮胎成品库存高位导致开工负荷难以提升成为拖拽ESBR行情的主要因素，出口市场能否扭转成为下半年丁苯橡胶价格走势的晴雨表。

综上所述，下半年影响丁苯橡胶价格趋势的关键因素是供求基本面的变化，短期内丁苯橡胶受齐鲁丁苯橡胶装置检修供应支撑，丁苯橡胶价格或存继续上行的可能；然需求层面隐患较大，尽管出口箱、海运费高位的局面已引起了国家的关注，国家也将进行一定的调控，但调控到最终回归仍需一定的时间，调控政策的执行或将成为丁苯橡胶价格的驱动力。

另外相关产品沪胶目前已经回到了2020年9月起涨点水平，尽管从基本面上找不到天胶上行的支撑点，但经过上半年的超跌后，空头获利减仓，天胶继续向下空间也有限。丁苯橡胶和天然橡胶临近交界点处的扭转，天胶的反弹直接关系到丁苯橡胶替代性需求的回归，进而加快丁苯橡胶货源消耗力度。（以上观点，仅供参考）