摘要：
国庆假期前，由于钢材需求回升低于预期，旺季不旺影响之下，盘面出现较大幅度调整，市场交易减产逻辑，假期现货提涨，需求尚可，市场预期再次转好，节后黑色商品价格有望走强，但上方空间仍要看需求持续性。
分品种开市预测如下所示：
螺纹钢：国庆前一周螺纹需求大增，去库加快，长假期间钢坯及建材价格大幅上涨，市场对节后预期转向乐观，但现货多有价无市，线材成交尚可。节前需求能否在节后延续较为关键，同时唐山限产执行情况有待观察，假期累库过后，高库存问题依然严重，旺季上半程去库一般导致后期去库时间紧张。废钢价格弹性增大使电炉产量调节迟缓，因此需求若不能维持高位，则淡季前贸易商出库意愿依然较高，最终会倒逼减产去库存。预计节后钢价将顺势冲高，但向上空间仍要看需求表现，若需求能维持在节前450万吨附近，则2101合约也将重回3800之上，反之若在410万吨附近，则冲高后面临再次下跌。考虑到与4-5月相比，需求滞后量减少，因此螺纹表观消费在10-11月维持在450万吨难度较大，短期关注3620-3650元压力，节后首日若大幅拉涨则谨慎追多，同时关注现货成交情况。
热轧卷板：国庆节期间海外市场风险增大，国内方面唐山地区钢材价格大幅上行，10月6日唐山钢坯出厂价累涨60元/吨，报3360元/吨，较节前上涨60元/吨，总体来看，对于10月份的热卷走势，若国庆节后热卷需求释放强度超预期，热卷库存能够得到快速去化，2101合约价格将有望企稳回升，若节后热卷产量继续增加，库存继续增加，2101合约或将继续回落，但成本存在一定支撑，继续下跌空间有限。2101合约运行区间3500-3950元/吨。
铁矿石：国庆期间新交所铁矿石主力合约价格维持在120美金上方高位盘整，对节后连铁盘面的影响将较为中性。节前最后一周成材库存出现明显去化，对于炉料端来说，成材库存压力的大幅缓解使得钢厂减产的预期逐步淡化，对炉料端估值的压制力度减弱。随着高炉新增产能的进一步投放，铁水产量在经过前期的持续回落后有望出现止跌回升，对铁矿需求在节后有望出现阶段性走强。预计节后钢厂对铁矿将进行新一轮的集中补库，前期中品粉矿紧缺的结构性矛盾有望再度显现，中品粉矿溢价或将再度走强。节后铁矿价格将有望开启新一轮上涨，01合约价格将重回810-870的前期箱体。
焦煤：节前最后一周炼焦煤整体库存小幅下降，在下游焦化企业维持高利润的情况下，焦化企业开工率依旧维持高位，按照钢联统计的230家独立焦化企业开工率来看，当前焦化企业开工依旧维持近三年同期高位，需求端对焦煤依旧哟较强的支撑。10月6日，山西省开展专项行动。即日起至12月底在全省立即开展安全生产风险隐患排查治理专项行动，严厉打击煤矿超能力生产、超层越界开采，在煤矿安监趋严的情况下，后期供应端维持收紧的趋势。当前进口煤通关时间延长，报关不确定增加，港口焦煤进口资源较为紧俏，紧俏澳煤到岸价的持续走高对焦煤有较强的支撑。焦煤市场短期稳中向好，焦煤仍以震荡偏强为主。01合约价格将在1235-1295元/吨的箱体震荡。
焦炭：在9月下旬焦炭三轮提涨落地之后，焦化企业的利润维持在350元/吨以上的水平，在高利润的刺激下，多数焦化处于满产状态，供应端维持稳定。需求放面，当前钢厂利润偏低，局部钢厂处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂已开始限产保价。受环保限产的影响，10月6日8时起，唐山市32家钢厂限产， 需求端对焦炭的支撑逐渐减弱。从库存的角度来看，节前最后一周，钢联统计的焦炭整体库存仍处于下降趋势。在焦炭库存持续下降，焦化企业焦炭库存偏低，焦炭短期仍难以大幅走低，但在钢厂利润偏低的情况下，焦炭上方空间有限。短期焦炭仍将以1870-2050元/吨宽幅的区间震荡为主
玻璃：节前重点监测省份生产企业库存总量为3211万重量箱，较前一周削减105万重量箱，降幅3.17%；连续三周累库之后重新降库存，期货价格因此出现明显上扬。节日期间现货价格保持稳定，部分厂家有提涨计划。1-8月消费增量较去年同期下降1499万重量箱，未实现的消费增量为2443万重量箱。而今年剩余时段仅有清远南玻二线及龙泰两条线有投产计划，滕州金晶一条冷修线有望10月底复产。玻璃供需状况在四季度将维持偏紧状态，预计9日玻璃价格表现将维持强势。
铁合金：锰硅和硅铁当前自身矛盾均较为突出，相较于黑色系其他品种而言走势相对独立，节后价格走势仍将受各品种自身供需与成本端驱动。具体来看，锰硅与硅铁的基本面情况将进一步分化，二者价差仍有进一步收窄的空间。锰硅现货价格将继续考验成本端的支撑力度，以低位弱势盘整为主，操作上应继续维持之前的逢高沽空的策略。对于锰硅生产厂家和贸易商来说，在盘面阶段性走强，升水现货明显时可尝试进行卖出套期保值。而对于硅铁来说，其当前供应偏紧的格局以及10月钢招价格的进一步上调给予了现货价格后续上涨的空间。只是由于当前硅铁厂家普遍缺乏挺价意愿，从而使得现货价格贴水盘面价格。后续基差的修复大概率将以现货的价格的补涨来完成。基于此预期，对于贸易商和下游钢厂来说当前应积极补库，从而降低后续的采购成本。
第一部分 螺纹钢
1.假期现货价格大涨
国庆假期前，由于8月地产数据不佳，同时9月前三周需求恢复缓慢，市场开始对乐观预期进行修复，期螺在连涨5个月后出现一轮较大幅度调整。国庆假期，受唐山限产及节前一周需求大增影响，钢坯价格上调60元，线材累计上涨50-60元，中小企业积极提涨，看涨心态较强，但当前多处于有价无市阶段。
2.供应：铁水产量回落 进口影响减弱
9月，全国钢厂高炉产能利用率环比回落，由月初的86.2%降至83.7%，唐山地区钢厂高炉开工率由79%降至74.6%，铁水产量由高点252万吨小幅降至247.7万吨。唐山8月开始限产，开工率从接近80%环比回落，限产影响幅度在30%-50%之间，不过由于热卷等利润较好，因此钢厂生产热情仍较高，导致钢材产量降幅不明显，热卷周产量已经增至340万吨，接近2019年343万吨高点。
采暖季临近，限产政策是否继续加强需要关注，唐山地区节前编制11家钢企治污一厂一册精准管控方案，预计影响样本钢厂铁水产量33%，实际执行情况尚需观察，同时当前钢材产量仍受利润影响较大，因此若利润回升则钢厂会增加废钢用量来对冲铁水减量。螺纹钢产量9月继续减少到370万吨附近，相比8月下降10万吨，同比增幅超过10%。废钢价格弹性逐步增大，与螺纹同步下跌，导致电炉减产动力不强，使其未能充当价格下跌过程中调节供需平衡的角色。
3.需求：节前一周需求大增 持续性仍待观察
国庆假期前一周，螺纹钢表观消费大幅增至450万吨以上，单周去库超过80万吨，经历9月前三周需求低迷后，节前需求回升提振市场信心，期螺在大幅回落后也出现反弹，不过是否源自假期备货仍要看节后需求表现。螺纹需求实际不差，国庆后进口影响预计减弱，同时需求也面临季节性回升，因此节后钢联口径表观消费有望维持在410万吨之上。
需求长期逻辑出现变化，地产面临的政策压力增大，8月20日央行和住建部召开了关于规范房企融资的会议，市场认为房企为应对“三道红线”要求而主动降杠杆，加快销售回笼资金的同时减少拿地和开工，如此将导致地产新开工增速趋势下行，直接利空出于施工前端的螺纹钢需求。8月地产新开工增速大幅回落，是否源自单月扰动或前期土地成交大幅减少，以及天气影响，当前无法确定，至少在10月中旬公布9月数据前，房地产对螺纹影响是偏利空的。由于存量施工依然较高，8月建筑工程投资增速仍高达16.5%，1-8月累计增速也升至4.9%，成为当地支撑地产投资的主要分项，施工增速也维持小幅上升的趋势，因此并不认为10-11月地产用钢会出现大幅下滑，只是增幅会随新开工下降。
4.库存：总量偏高 去库时间紧迫
螺纹高库存延续，9月库存环比减少125万吨，最后一周降库84万吨，去年同期降库174万吨。考虑到北方地区进入12月需求会逐级向下，因此旺季前期去库不佳，节后去库压力相应增大，若需求未能持续，则旺季去库势必要通过减产来实现。
而高库存本质上并不是螺纹下跌的充分条件，但如果冬储前去库存效果不好，会反应出一个问题，就是旺季需求一般，今年的需求是有地产赶工和基建投资大增支撑，在房企融资新规影响下，明年上半年地产用钢需求则很难保证，可能会环比走弱，这将导致春节后呈现库存较高，但需求无法像今年4-5月一样强，在这样的预期之下，冬储意愿将会减弱，从而使现货价格面临极大压力。
5.国庆期间对螺纹钢期货重大影响事件汇总
1、欧元区9月制造业PMI报53.7，高于8月份的51.7。美国9月ISM制造业PMI报55.4，低于8月份的56。欧美经济复苏势头持续；
2、9月份中国制造业PMI为51.5%，较上月提高0.5个百分点，供需两端同步回升，进出口继续改善。9月份建筑业商务活动指数为60.2%，与上月持平，继续处于高景气区间；
3、唐山钢坯价格上调60元，线材上涨50-60元，废钢价格不同程度上涨；
4、欧洲疫情持续反弹，多国政府部门受到影响，相继通过强化响应机制、加大管控力度等加以应对；
5、美国总统特朗普拒绝了民主党的第四轮财政刺激方案，并命令其代表停止谈判至大选结束。
6.螺纹钢开市价格预测和操作建议
国庆前一周螺纹需求大增，去库加快，长假期间钢坯及建材价格大幅上涨，市场对节后预期转向乐观，但现货多有价无市，线材成交尚可。节前需求能否在节后延续较为关键，同时唐山限产执行情况有待观察，假期累库过后，高库存问题依然严重，旺季上半程去库一般导致后期去库时间紧张。废钢价格弹性增大使电炉产量调节迟缓，因此需求若不能维持高位，则淡季前贸易商出库意愿依然较高，最终会倒逼减产去库存。在假期现货带动下，预计节后钢价顺势冲高，但向上空间仍要看需求表现，若需求能维持在节前450万吨附近，则2101合约将重回3800之上，反之若在410万吨附近，则冲高后面临再次下跌。考虑到与4-5月相比，二季度以来滞后需求减少，因此螺纹表观消费在10-11月维持在450万吨难度较大，短期关注3620-3650元压力，节后首日若大幅拉涨则谨慎追多，同时关注现货成交情况。
第二部分热轧卷板
供给端：前期热卷生产利润明显高于建材品种，铁水流向热卷，叠加需求强劲，热卷周产量一直位于330万吨以上高位，节前一周热卷周产量达到340万吨的水平，同时二季度随着国内钢材价格的高企，钢材国内外价差扩大，进口资源涌入国内，热卷以及钢坯进口大增，供给端压力较大，10月份预计国内产量依旧维持高位，但随着国内钢材价格的回落，进口量或将有所下降。
需求端：需求成为影响节后热卷走势的关键因素，从热卷下游各行业的产销数据来看，制造业依旧处于稳步复苏态势，汽车、家电行业持续好转，冷轧需求较好，节前一周热卷的表观消费量到达342万吨水平，热卷的需求释放强度预计仍能维持前期水平。
国庆节期间海外市场风险增大，国内方面唐山地区钢材价格大幅上行，10月6日唐山钢坯出厂价累涨60元/吨，报3360元/吨，较节前上涨60元/吨，总体来看，对于10月份的热卷走势，若国庆节后热卷需求释放强度超预期，热卷库存能够得到快速去化，2101合约价格将有望企稳回升，若节后热卷产量继续增加，库存继续增加，2101合约或将继续回落，但成本存在一定支撑，继续下跌空间有限。2101合约运行区间3500-3950元/吨。
第三部分铁矿石
1．国庆期间铁矿外盘维持高位盘整
国庆长假期间海外主要权益市场波动加剧，但累计涨跌幅并不明显。月初美股的大幅回落一度对原油和有色商品价格产生冲击，但随后风险资产价格逐步修复，带动工业品市场情绪回暖。临近长假结束，美股和各主要工业品价格均已基本修复至节前水平。对于铁矿外盘来说，国庆长假期间受海外风险资产价格波动的冲击较小，新交所铁矿石主力合约价格维持在120美金上方高位盘整，对节后连铁盘面的影响将较为中性。
2．“银十”需求可期
铁矿自9月中旬起的本轮下调，究其背后原因，除了8月地产数据的走弱使得整个黑色系01合约的高估值出现回落外，另一主要原因就是成材旺季去库速度不及预期，引发市场对成材后续去库时间不足的担忧。加之唐山地区限产的影响，高炉开工率和日均铁水产量近期持续回落，钢厂的减产预期成为了盘面交易的主要逻辑，对炉料端铁矿价格形成利空。但事实上9月实际的终端用钢需求并不差，在周度产量与8月几乎持平的情况下成材仍实现了一定程度的去库，反观8月的成材库存是有小幅累库的。9月的成材表需在8月的绝对高位水平上环比仍录得增长，同比去年同期涨幅更为明显。随着供应端的压力在9月逐步缓解，以及海外进口数量出现下降，成材库存的去库速度在临近节前出现了明显加快。在少一个工作日的情况下社会库存周降幅超过80万吨，总库存周降幅超过100万吨，去库速度甚至超过了二季度的水平。成材消费的旺季预期终于得以在库存水平上体现。节前成材库存去库速度的明显加快在一定程度上缓解了市场之前对成材高库存压力的担忧，对“银十”的成材消费再度乐观，这是整个黑色系盘面在临近节前出现集体走强的背后主要驱动。对于炉料端来说，成材库存压力的大幅缓解使得钢厂减产的预期逐步淡化，对炉料端估值的压制力度减弱。随着高炉新增产能的进一步投放，铁水产量在经过前期的持续回落后有望出现止跌回升，对铁矿需求在节后有望出现阶段性走强。虽然国庆期间成材库存会再度出现累库，从而会对节后的盘面情绪造成短期影响。但不改10月成材快速去库，铁水产量止跌回升的预期。
3．节后补库有望推升铁矿价格阶段性走强
节前由于铁矿现货绝对价格处于高位水平，且呈现出持续走弱的趋势，影响到了钢厂的短期采购意愿，部分钢厂出于对后市的悲观预期在节前采取观望态度，将部分补库需求后移。加之9月下旬唐山两港受环保影响出现封港，影响到了铁矿的疏港，日均疏港量大幅降至300万吨以下。这使得节前沿海钢厂的库存水平较往年同期偏低。而今年国庆假期较长，按当前的日均铁水产量估计，长假期间高炉的连续生产对铁矿的消耗总量将较为可观，预计节后钢厂对铁矿将进行新一轮的集中补库。该预期在节前最后一天的铁矿盘面上已有所体现。节前铁矿盘面的大幅上涨，将极大地提振节后贸易商的挺价意愿。在钢厂刚性补库的支撑下，铁矿现货价格将有望出现新一轮上涨。
4．品种间结构性矛盾有望再度显现
节前钢厂球团和块矿的入炉比例已经处于高位水平，故虽然长假期间唐山地区新一轮对烧结机的限产开启，但钢厂后续进一步提升球团用量的空间已不大，对粉矿的需求将较为刚性。由于钢厂近期的采购集中在低品粉矿，使得其溢价持续走强，相对中品粉矿的性价比持续走弱。考虑到后续FMG的发运将有可能出现扰动，节前钢厂对烧结的采购开始逐步回归中品澳粉，超特粉的库存开始出现累库的迹象。节前MNPJ粉库存虽已连续六周累库，但总量上仍处于近年来的历史同期低位水平。节后一旦铁水产量出现止跌回升，加之唐山地区疏港的逐步恢复，在钢厂的新一轮集中补库下前期中品粉矿紧缺的结构性矛盾有望再度显现。一旦中品粉矿溢价再度走强将对铁矿的盘面价格形成新一轮的上行驱动。
第四部分焦煤焦炭
焦煤：供需紧平衡，期价维持区间震荡
节前最后一周炼焦煤整体库存小幅下降，在下游焦化企业维持高利润的情况下，焦化企业开工率依旧维持高位，按照钢联统计的230家独立焦化企业开工率来看，当前焦化企业开工依旧维持近三年同期高位，需求端对焦煤依旧哟较强的支撑。10月6日，山西省开展专项行动。即日起至12月底在全省立即开展安全生产风险隐患排查治理专项行动，严厉打击煤矿超能力生产、超层越界开采，在煤矿安监趋严的情况下，后期供应端维持收紧的趋势。当前进口煤通关时间延长，报关不确定增加，港口焦煤进口资源较为紧俏，紧俏澳煤到岸价的持续走高对焦煤有较强的支撑。焦煤市场短期稳中向好，焦煤仍以震荡偏强为主。01合约价格将在1235-1295元/吨的箱体震荡。
焦炭：需求端支撑减弱，焦炭短期将维持宽幅震荡
在9月下旬焦炭三轮提涨落地之后，焦化企业的利润维持在350元/吨以上的水平，在高利润的刺激下，多数焦化处于满产状态，供应端维持稳定。需求放面，当前钢厂利润偏低，局部钢厂处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂已开始限产保价。受环保限产的影响，10月6日8时起，唐山市32家钢厂限产， 需求端对焦炭的支撑逐渐减弱。从库存的角度来看，节前最后一周，钢联统计的焦炭整体库存仍处于下降趋势。在焦炭库存持续下降，焦化企业焦炭库存偏低，焦炭短期仍难以大幅走低，但在钢厂利润偏低的情况下，焦炭上方空间有限。短期焦炭仍将以1870-2050元/吨宽幅的区间震荡为主。
第五部分玻璃
节前重点监测省份生产企业库存总量为3211万重量箱，较前一周削减105万重量箱，降幅3.17%；连续三周累库之后重新降库存，期货价格因此出现明显上扬。节日期间现货价格保持稳定，部分厂家有提涨计划。1-8月消费增量较去年同期下降1499万重量箱，未实现的消费增量为2443万重量箱。而今年剩余时段仅有清远南玻二线及龙泰两条线有投产计划，滕州金晶一条冷修线有望10月底复产。玻璃供需状况在四季度将维持偏紧状态，预计9日玻璃价格表现将维持强势。
第六部分铁合金
1．需求端有望出现边际改善
成材库存的去库速度在节前最后一周出现了明显加快。在少一个工作日的情况下社会库存周降幅超过80万吨，总库存周降幅超过100万吨，去库速度甚至超过了二季度的水平。成材消费的旺季预期终于得以在库存水平上体现。节前成材库存的大幅去化在一定程度上缓解了市场之前对成材高库存压力的担忧，对“银十”的终端用钢需求再度乐观，这是整个黑色系盘面在临近节前出现集体走强的背后主要驱动。对于炉料端来说，成材库存压力的大幅缓解使得钢厂减产的预期逐步淡化，对炉料端估值的压制力度减弱。日均粗钢产量在10月有望环比增加，铁合金的需求端将逐步显现出一定的旺季特征。五大钢种对铁合金的周需求量有望出现止跌回升。
2．供应端差异明显
从三季度开始，锰硅新增产能开始逐步投放，随之而来的是锰硅供应端压力的持续增加。进入8月后锰硅厂家的开工率和产量增速有明显加快，9月全国综合开工率已升至64.2%，相比6月增加2.1%。月度产量更是自年初以来首次突破90万吨，达到923538吨，环比8月增加6.76%。锰硅产量的持续增加是其近期锰硅价格持续走弱的主要原因之一。但今年1-9月锰硅的产量累计同比仍下降3.8%，四季度有进一步回补的需求，随着新增产能的继续投放，锰硅后续供应端的压力将有增无减。即便10月锰硅需求端会出现一定程度的改善，但仍无法匹配其供应端的增速，供需结构将进一步宽松。
反观硅铁月度产量在进入三季度后增速缓慢，开始出现瓶颈。当前厂内几无库存，厂家以排单生产为主，社会库存出现明显去化。硅铁厂家当前开工率已处于高位水平，短期进一步提升空间有限，供应偏紧的格局在10月难有明显改善。10月钢招价格的上调已经反应了该预期。
3．成本端支撑力度此消彼长
硅铁成本端对价格的支撑力度近期不端增强。具体来看，青海地区硅石的生产近期有再度发酵的迹象。而随着北方逐步进入采暖季，对原煤的需求量将出现增加，兰炭价格近期也再度出现上调。加以氧化铁皮的价格的小幅上涨，硅铁的整体生产成本出现上移。而锰硅的成本端近期依旧延续阴跌走势，是锰硅现货价格本轮下跌的主要原因之一。当前锰矿的港口库存仍在持续累积中，而且受压港影响尚有部分资源尚未入港，后续库存压力将有增无减。预计国内锰元素过剩的矛盾将贯穿整个四季度，锰矿价格年内较难出现趋势性走强。锰硅与硅铁的生产成本后续将进一步分化，将成为二者价差进一步收敛的主要驱动之一。
4．总结与操作建议
总体而言，随着成材消费的转好，节后钢厂产量有望出现阶段性回升，对锰硅的实际需求将有所增加。但在当前现货资源充裕的情况下，钢厂仍将继续维持前期的低库存策略，锰硅需求的实际转好程度相对有限。难以匹配其供应端的增速，现货价格将继续考验成本端的支撑力度，将以低位弱势盘整为主。操作上应继续维持之前的逢高沽空的策略。对于锰硅生产厂家和贸易商来说，在盘面阶段性走强，升水现货明显时可尝试进行卖出套期保值。而对于硅铁来说，其当前供应偏紧的格局以及10月钢招价格的进一步上调给予了现货价格后续上涨的空间。只是由于当前硅铁厂家普遍缺乏挺价意愿，从而使得现货价格贴水盘面价格。后续基差的修复大概率将以现货的价格的补涨来完成。基于此预期，对于贸易商和下游钢厂来说当前应积极补库，从而降低后续的采购成本。
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