综述：
这一轮下跌表现得极为顺畅，最核心原因的在于需求端受到极大的打压。
从供应端来看，铁矿石是高进口依赖品种，供应几乎不会受到国内政策影响，因此供应方面市场没有太多想象的空间。但9月30日突发的FMG矿难事故是预期外的因素，节后还需关注事件的发酵程度。
从需求端来看，随着各省压减粗钢产量落地，执行力度远超市场预期，随后“能耗双控”更是进一步限制了钢厂的生产，钢厂高炉开工率持续下行，五大品种产量创下2016年以来历史新低。在市场悲观情绪影响下，钢厂纷纷抛售长协，港口贸易矿占比大幅上升，行情呈现一边倒的态势。
但考虑到市场情绪释放以及目前钢厂低库存的情况，节前补库的意愿一定程度上会支撑矿价，操作上考虑反弹抛空。
操作策略：
01合约反弹抛空，750空，600止盈，825止损
第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一、走势回顾
图1：铁矿石01合约
资料来源：文华财经 大越期货整理
9月以来，黑色产业链品种分化明显，双焦大幅上涨，螺卷高位震荡，而铁矿石成为黑色系中最弱的品种。这一轮下跌表现得极为顺畅，最核心原因的在于需求端受到极大的打压，随着各省压减粗钢产量落地，执行力度远超市场预期，随后“能耗双控”更是进一步限制了钢厂的生产，钢厂高炉开工率连续下行，五大品种产量创下2016年以来历史新低。9月最后一个交易日，受到FMG突发事故影响，盘面出现大幅冲高回落。
铁矿石2201合约9月累计跌幅9.87%，振幅33.17%，01基差由155.9收窄至5.2，随后又走扩至37.4。
二、逻辑梳理
1、供应端受国内政策影响较小，表现相对稳定
国产矿供应回升不及预期，海外发运相对平稳，淡水河谷调低对于2022年产能预期，此前预期目标是4亿吨，下调至3.7亿吨。目前市场焦点集中在需求侧，对于供应侧发生的边际变化并不在意，但不排除在继续下挫之后，铁矿石价格靠近矿山边际成本，供应端的因素会逐渐反馈。
2、压减粗钢产量叠加能源双控，需求端核心围绕限产展开
目前钢厂压减粗钢产量的进程超出原本预期，根据市场消息，国有钢企普遍要求在11月之前完成全年压减任务，并且能源双控在全国范围内进一步发酵，前期受影响较小的电炉钢产量也受到明显压制，后期北方采暖季限产和北京冬奥会空气质量管控有望接棒能耗双控继续压制产量，预计限产这一因素还存在进一步发酵的可能，后期仍是支配行情的核心因素。
3、终端需求表现前高后低，金九银十并无亮点
8月份房地产新开工面积当月同比下降16.75%，累计同比下降3.2%；基础设施建设投资（不含电力）当月同比下降6.98%，累计同比上升2.9%。8月份经济数据并不乐观，同时高频的钢材表观需求变化也反应出了近期终端需求的疲软，金九银十并未如期到来。
第二部分 基本面分析
一、供需数据
1、内矿供应恢复不及预期
图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）
资料来源：Wind 大越期货整理
图3：国内精粉产量（钢联口径）
资料来源：Mysteel 大越期货整理
根据统计局最新数据显示，2021年8月全国铁矿石原矿累计产量为65836.2万吨，同比增长14.2%；根据钢联的口径，1-8月全国矿山企业月度精粉产量累计值为18138.6万吨，同比增幅2.4%；8月当月产量为2267.1万吨，同比增幅0.6%。8月份国产矿产量不及市场预期，继续延续7月的低点，目前矿山安监依旧严格，复产进程缓慢。
2、8月进口量环比增加，但全年维持低位
图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值
资料来源：Wind 大越期货整理
图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值
资料来源：Wind 大越期货整理
根据海关总署最新数据显示，2021年8月全国铁矿砂及其精矿累计进口量为74645万吨，同比下降1.7%，增速环比下降0.2个百分点；8月当月进口量为9749万吨，环比增加10.15%，同比下降2.86%。8月份进口量环比增加，增量主要来自澳大利亚。
3、限产集中爆发，需求端遭受重创
图6：高炉开工率：全国
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图7：五大品种产量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
各省压减粗钢产量落地，执行力度远超市场预期，随后“能耗双控”更是进一步限制了钢厂的生产，钢厂高炉与电炉开工率连续下行，9月份成材产量断崖式下降，五大品种产量创下2016年以来历史新低，与此对应的铁矿石需求端遭受毁灭性打击。
二、供需格局分析
1、压港情况致使港口库存反应滞后
图8：巴西铁矿石发货量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图9：澳洲铁矿石发至中国货量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图10：中国铁矿石到港量：中国北方
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图11：进口铁矿石压港情况
资料来源：Mysteel 大越期货整理
海外发运总体表现低位维持，国内到港相较去年同期也存在一部分减量，相比较之下需求端减量更为明显，目前港口库存没有出现明显的累库很大一部分原因在于高压港使得港口库存反应滞后。在北方港口天气及疫情影响下，港口入库量维持低位，造成港口库存不能及时反应价格。
2、钢厂积极抛售长协，市场悲观情绪蔓延
图12：进口铁矿石港口库存：贸易矿量：45港总计
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图13：贸易矿占比
资料来源：Mysteel 大越期货整理
考虑到铁矿石是高进口依赖品种，供应几乎不会受到国内政策影响，因此成为市场空配的最佳选择，在市场悲观情绪影响下，钢厂纷纷抛售长协，港口贸易矿占比大幅上升，行情呈现一边倒的态势。
三、产业状态
1、产业链利润向钢厂聚集，钢厂利润大幅走高
图14：螺纹钢高炉利润
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图15：螺纹钢电炉利润
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图16：螺纹01虚拟利润
资料来源：Wind 大越期货整理
图17：焦化01虚拟利润
资料来源：Wind 大越期货整理
当下测算的螺纹钢即期生产利润处于较高水平，已经超过5月上旬的高点，创下今年的新高，盘面利润也出现了进一步扩大。对比来看，焦化厂利润大幅走低，黑色产业链矿石端和焦化端利润不断向钢厂聚集。
2、限产压力下，高低品矿价差不升反降
图18：PB粉–超特粉
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图19：62%-58%
资料来源：Wind 大越期货整理
以往每当出现环保限产高压时，往往会伴随熟料成本以及高品矿溢价的走高，但是此次限产源于压减粗钢产量与能耗双控，钢厂无法通过在高炉口增加废钢或者提高炉料品位等方式在低开工率下获得高铁水产量，因此，在炉料配比的选择上，重新偏向于当下性价比较高的中低品矿，造成高低品价差迅速收窄。
3、钢厂低库存下，短期存在补库需求释放
图20：总库存：进口烧结粉矿
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图21：铁矿石主要港口成交量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
受悲观心态压制，下半年来钢厂始终维持低库存，考虑到低库存的影响，国庆节前部分唐山、山东等地钢厂会释放一部分补库需求，起到支撑矿价的作用。
第三部分 期货市场表现及技术面
1、低品矿基差迅速收窄
图22：超特01基差
资料来源：Wind 大越期货整理
图23：超特05基差
资料来源：Wind 大越期货整理
当下最便宜交割品集中在超特粉、混合粉，盘面定价主要以低品矿为主，以超特粉作为现货基准来看，9月22日01合约基差仅为5.2元/吨。
2、月差走弱明显，短期存在阶段性反弹可能
图24：1-5价差
资料来源：Wind 大越期货整理
图25：月差对比
资料来源：Wind 大越期货整理
根据历史规律，每当价差结构呈现contango时，往往对应短期价格的反弹，若铁矿石价格继续下挫，不排除再次出现contango的可能，在中长期限产逻辑不变的情况下，阶段性的反弹可以作为更好抛空的点位。
3、技术面不支持大规模反转
图26：铁矿石01合约
资料来源：文华财经 大越期货整理
从01合约日线来看，目前正反弹至前一波下跌的0.382处，9月最后一个交易日形成较长上影线，反应750附近存在明显阻力，下方支撑位在600整数关口。
第四部分 综述及操作策略
这一轮下跌表现得极为顺畅，最核心原因的在于需求端受到极大的打压。
从供应端来看，铁矿石是高进口依赖品种，供应几乎不会受到国内政策影响，因此供应方面市场没有太多想象的空间。但9月30日突发的FMG矿难事故是预期外的因素，节后还需关注事件的发酵程度。
从需求端来看，随着各省压减粗钢产量落地，执行力度远超市场预期，随后“能耗双控”更是进一步限制了钢厂的生产，钢厂高炉开工率持续下行，五大品种产量创下2016年以来历史新低。在市场悲观情绪影响下，钢厂纷纷抛售长协，港口贸易矿占比大幅上升，行情呈现一边倒的态势。
但考虑到市场情绪释放以及目前钢厂低库存的情况，节前补库的意愿一定程度上会支撑矿价，操作上考虑反弹抛空。01合约反弹抛空，750空，600止盈，825止损。
大越期货 单钧
责任编辑：宋鹏
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