牛！ 牪！犇！ 2月份商品牛市风采依旧——2月份国内期货市场点评

农历牛年过后，国内商品市场“牛市”风采不减，国内大宗商品价格多数延续春节前上涨走势，有色金属、化工板块表现极为亮眼。文华商品指数跳空高开之后即上演极强的上涨势头，在过去的2月份，文华商品指数累计涨幅9.38%，相较此轮价格上涨的起点（2020年3月）最大波动幅度48.59%。

图1 文华商品价格指数

 

图2 文华工业品价格指数（左图）&农产品价格指数（右图）

工业品与农产品走势基本类似，春节后的两个周均有较为明显上涨，其中工业品走势略强于农产品。春节后商品价格波动率明显走高，主要是宏观面加持下的作用：

后疫情周期得益于疫苗接种进度和良好的预防效果，疫情拐点更加明朗，经济复苏正从预期转为现实；宽松的货币和财政政策提供充足流动性是资本市场价格上涨的基础，也是2021年通胀预期的重要主要理由；后特朗普时代，中美关系趋于缓和，加大基建领域投资的预期也将带动相关基础原材料的需求；美国重返《巴黎协定》，中国大力推进“碳中和”预期将大量带动工业金属等产品需求；中美共同处于新一轮库存周期的补库存阶段美林投资时钟指向大宗商品。

宏观经济预期向好无法证伪，大宗商品的结构性牛市基本达成共识，相较于股市，被严重低估的商品成为风险对冲资金的首选，不管是国内大宗商品还是国际大宗商品，正处于一波牛市之中。

图 3 CRB指数月K线走势

商品市场表现有过热迹象，波动率提高风险加大

2020年是宏观大年，而2021年将是中观大年，市场的波动也由择时转变为择势，不同行业短周期的确定性将是判断趋势重要依据，不同市场、不同行业之间的结构性差异将表现愈加明显。

2月份国内商品期货中有26个品种涨幅超过10%，其中苯乙烯涨幅35.64%排名第一，乙二醇、短纤、液化石油气三个品种涨幅超过20%。涨幅排名前四位的品种中，苯乙烯和液化石油气均为近原油端产品，价格上涨延续自2020年四季度近原油端产品的补涨，化纤产业链三个上市品种中PTA涨幅仅有18.63%，排名2月份涨幅榜第七位，化纤产业链产品价格上涨主要受到下游纺织服装行业订单增加，需求向好预期因素的影响，另外，化纤产业链相关产品也是2020年二季度之后涨幅现对较低的一个产业链。

春节过后国内商品价格出现明显异动，波动率也有明显提高，部分商品甚至出现“过热”现象。商品价格的上涨已经引起监管层的注意，1月底央行货币政策委员会委员马骏表示，有些资产泡沫已经显现，货币政策要适度收紧去应对。尽管2021年货币政策不会很快转向，但过高的估值使得一些判断货币政策变化的指标变化显得异常敏感。除去中国政策预期发生略微调整之外，美国10年期国债收益率的大幅走高也引起市场的恐慌，全球股市在节后第二周出现大幅度调整，国内股市亦同步调整，特别是前期估值已经处于高位的抱团股跌幅更加明显。

股市异常波动引起的担忧情绪也会传导至商品市场，特别是近期异常强势的商品，如天然橡胶、金属铜等产品。牛市仍在继续，不过节奏已经不再是顺风顺水，而是顺风逆水，波浪会增大，风险同样也在增大。更好的把握短期的确定性方可抓住牛市的下半场。