来源：棉花软糖
核心观点：中性因陈棉仓单大量被强制注销、新棉仓单生产偏少，交割逻辑继续对1月形成支撑，直到仓单大量被注册。但因市场对宏观风险担忧加深，棉价偏弱震荡。需关注12月季节性订单下达情况。
现货情况：中性偏多新疆收购成本基本固化，内地棉花库存较低，疆棉公路出运量继续保持在较高水平。据贸易商估计，目前新疆棉一口价+后点价销售量超过200万吨。现货销售基差小幅走弱在500-700元/吨附近，较上周下调约50元。现货销售基差仍偏强，新棉仓单偏少，1月实盘压力暂时不大。
进口棉花棉纱：中性进口纱港口库存不高，进口纱价格略企稳，主要因少量溯源针织订单下达及人民币贬值，东南亚纺纱开机率下降。国内棉纱价格偏弱，但销售尚可。
涉棉政策：中性进口棉配额9月中旬已下发至企业。保税区棉花库存较高，但暂无增发配额预期，市场等待2025年关税配额下发。
产业链库存：中性纺织厂原料库存在偏低水平，短期补库原料需求对棉价形成支撑。下游订单暂无起色，短期成品累库。
主要产棉国：中性
1）美棉出口签约环比增加，买家主要为越南巴基斯坦，新棉上市节奏快于往年，检验进度近六成，抵押入CCC库存数量为近五年第二高水平；
2）印度棉价先跌后稳、纱价小幅反弹，MSP收购量增加；
3）新疆新棉加工近6成，检验进入高峰期，市场根据籽棉收购量预期新疆产量在650万吨左右，较之前预期上调，市场采购及销售基差几乎平水，贸易商无利润空间采购进度减缓；
4）巴西新棉加工进度84.37%，新棉种植进度0.3%；
终端消费：中性偏多全球棉纺产业链主动去库存近尾声，有主动补库的迹象。美国纺织服装零售及批发额仍然正增长，进口纺织服装数量也有增加。中国、越南、印度、巴基斯坦10月份纺织服装出口增速均表现较好。
宏观层面：偏空
1）美国大选结果出台，特朗普以绝对优势胜出，预计加关税措施将压制2025年棉价往上空间；
2）特朗普已快速提名大量内阁成员，成员中对华态度鹰派居多，让市场进一步产生担忧；
3）随着美国10月CPI及美国10月零售数据表现超预期，以及包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员向市场传递出偏“鹰”派信号，市场对美联储12月继续降息的预期有所下降，有关美联储将暂停降息的讨论持续升温。
01
中国：加工近6成，
棉纱偏弱小幅累库
新棉进度：收购基本结束、加工近6成，检验进入高峰期
据国家棉花监测系统数据，截至11月21日，全国新棉采摘进度98.8%，同比提高1.5个百分点，交售进度96.8%，同比提高3.3个百分点，加工进度59.8%，销售进度10.3%。以此估计全国新棉收购率为95.6%，加工率57.2%。
截至11月24日，已加工新疆新棉386.73万吨，较前一日增加7.71万吨，累计同比增加23%。
截至11月24日，已检验新疆新棉320.69万吨，较前一日增加8.03万吨，累计同比增加22%。
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，全国棉花交易市场，大地期货研究院棉籽价格：新疆及内地棉籽价格较上一周回调
数据来源：BCO，大地期货研究院天气：11月下旬寒潮再次来袭！
11月25-27日，受寒潮继续影响，我国中东部大部地区气温将先后下降6~10℃，11月30日-12月3日，受较强冷空气影响，长江中下游及以北地区将有大风降温天气，气温普遍下降4~6℃，华北北部、东北地区大部降温8-10℃，局地超过12℃。
数据来源：中央气象台，路透，大地期货研究院郑棉仓单：旧仓单面临强制注销，新棉仓单偏少
数据来源：郑商所，大地期货研究院新棉仓单较上周增加121张，出疆运费继续小幅上涨
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院10月中国进口棉花10.6万吨，巴西棉澳棉占比73%
据海关统计，10月份中国进口棉花10.59万吨，同比-63%，环比-10%。
2024年1-10月累计进口棉花237万吨，同比增加71.4%。
从进口来源看，10月中国进口棉花中约4成为巴西棉，1/3为澳棉，美棉仅占比12%。
数据来源：中国海关，大地期货研究院10月中国进口棉纱12.4万吨，同比-27%
据海关统计，10月份中国进口棉纱12.4万吨，同比-27%，环比+12%。2024/25年度累计进口棉纱23.5万吨，累计同比-33.7%。
2024年1-10月累计进口棉纱124.4万吨，同比-9.7%。
从进口来源看，越南纱仍是主要进口主要来源，占比61%。10月份中国从越南、印度、印尼以及中国台湾进口棉纱数量环比增加。
数据来源：中国海关，大地期货研究院内外价差小幅收窄，ICE月差走强，郑棉月差走强
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院国产棉纱震荡走弱，进口纱止跌企稳
数据来源：TTEB，大地期货研究院纺织产业链：纺织成品库存继续累库
数据来源：TTEB，大地期货研究院织厂开机率继续下降
数据来源：TTEB，大地期货研究院涤短震荡，粘短稳定，棉/粘价差继续走弱
数据来源：TTEB，大地期货研究院02
美国：出口签约明显增加，
新棉检验近6成
美棉出口：出口签约环比下降，巴基斯坦土耳其是主要买家
数据来源：USDA，大地期货研究院美国天气：得州12月降水逐步减少
数据来源：路透，大地期货研究院美棉生长进度：收获率77%，得州72%，快于历史同期
数据来源：USDA，大地期货研究院美棉累计检验176.28万吨，检验进度57%
数据来源：USDA，大地期货研究院棉/粮比价在中性略偏低水平，棉/大豆比价上升
数据来源：USDA，wind，大地期货研究院棉农潜在卖盘压力移至3月合约
数据来源：CFTC，USDA，大地期货研究院03
印度：棉价先跌后稳、
MSP收购量增加
印度棉花先跌后反弹、棉纱小幅反弹，MSP收购加速
印度国内棉价先跌后反弹，截至11月下旬，S-6棉花价格跌至在54300卢比/坎地（82.02美分/磅），较前一周下跌0.16美分/磅。
印度棉纱报价继续下跌，其中32支棉纱报价在2． 66美元/公斤，较上周上涨0.02美元/公斤。
在特伦甘纳邦和卡纳塔克邦，MSP采购已经启动，但收购量较少，约50万包（8.5万吨），印度棉花公司目前总库存在160万包（27.2万吨）。
据印度AGM，截至11月17日一周，印度2024/25年度新棉周度上市量19.1万吨，环比+0.7万吨，累计上市量92.1万吨，同比减少22%。
数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院东南亚纺纱开机率：越南、巴基斯坦、印度均下滑
数据来源：TTEB，大地期货研究院印度天气：马邦及特伦甘纳邦12月初仍有一次较大规模降水
数据来源：路透，大地期货研究院巴基斯坦天气：降水不多，有利于收获
数据来源：路透，大地期货研究院04
南半球：巴西棉花加工进度84.37%，
新棉种植进度0.3%
巴西天气： 马州12月仍有降水，巴伊亚州降水逐步减少
数据来源：路透，大地期货研究院巴西棉花加工进度84.37%，新棉种植进度0.3%
巴西棉花加工进度84.37%，新棉种植进度0.3%。根据巴西棉花种植业协会，截至11月21日一周，巴西2024年新棉加工进度84.37%，较去年落后3.63个百分点。其中MT加工进度为80.89%，较去年同期落后4.11个百分点，BA为96%，同比落后1个百分点。另外巴西非主产棉区PR及SP已开始种植2025年度新棉，巴西新棉目前整体种植进度为0.3%。
根据Safras和Mercado的预测，巴西2025年度棉花产量达到389万吨。Safras和Mercado预测巴西的棉花种植面积预计将再次增长7.9%，达到215万公顷。这个预期超过了Conab的估计的200万公顷以及Abrapa的预测的214万公顷。种植面积的显着增长主要发生在巴伊亚州和马托格罗索州。即使平均单产低于本季，巴西棉花的纤维产量也有可能达到389万吨。这比今年的产量368万吨增加了5.6%。
数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院澳大利亚天气：产区降水在均值水平
数据来源：路透， BCO， 大地期货研究院陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
责任编辑：张靖笛
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