油脂油料：宽松基调难改 油脂强于油料
1、 2024/25年度全球油料大丰产，如何消化高供应是主基调。油料丰产预期基于各油料面积扩张和多数单产增加，大豆是增产主力，巴西、美国、阿根廷是油料增产主要国家。需求增长基于人口增长和人均消费提升，低于23/24年水平。更多的产量并没有刺激更多的需求，只造成库存积累，显然油料库存压力非常大。全年笼罩供应无忧，且市场对损产容忍率高。从时间窗口看，南美供应季压力大于北美。一方面巴西油料产量增幅大于美国；另一方面美油料上市时面临是巴西出口潜力下滑（因23/24年巴西豆减产且出口量前移），巴西豆上市时面临的丰产的美油料和丰产的南美油料。价格将不断跌破美豆成本、南美豆成本。后期可能会造成库存下调：1）或是需求增长，可关注以中国为代表的饲料需求改善、低价刺激囤货意愿增加等；2）或是产量下调，可关注7-8月美豆生长天气、拉尼娜对南美影响等。这两点目前还没有看到有利变化。库存转移方面，由于产区持续让利，我国进口利润窗口不断打开，从供需表推看，三季度甚至四季度油料供应充裕，7-8月库存压力最大。养殖存栏下降，饲料需求走弱，但饲料原料充足，降本增效下，蛋白添加比例难提升。因此，豆粕7-8月看反弹，9月-11月重心下移，豆粕基差持续维持弱势。
2、油脂自身供需结构很强。棕榈油产量增幅放缓，油菜籽、葵花籽等产量增幅不及大豆产量增幅。但刚需强劲，油脂库存连续第二年下降。但难题是油料宽松，所以油脂面临成本下降的压力。供需和成本的差异令油脂价格滞跌，更多宽幅震荡。棕榈油现实紧张，预期偏弱；豆油现实和预期均偏弱；菜籽油现实弱，预期偏紧；葵花籽油现实和预期均紧张。不过，棕榈油面积下调、天气可能令部分抵消棕榈油远期偏弱压力。地缘纠纷不断影响部分油脂销售节奏、物流及需求，值得关注。油脂生柴消费增长不及预期，或受柴油需求放缓限制。由于前期进口利润良好，我国不缺油脂，尤其是豆油。消费中性偏弱，刚需为主，有条件扩大。所以，内盘走势弱于外盘。价差方面，可考虑做多油粕比，四季度介入；品种中豆系空头配置，棕榈油、远期菜籽油可择时多头配置；国内不缺油，基差维持弱势判断，豆油、菜籽油月间价差反套对待，棕榈油择机正套思路。
鸡蛋：供给趋势性增加，蛋价低于去年同期
1、上半年，鸡蛋期货价格除受到自身基本面影响外，饲料原料玉米的价格波动对鸡蛋期货价格形成阶段性影响。分阶段来看，春节过后，鸡蛋期货价格在玉米价格走强的支撑下，持续反弹。3月初达到阶段性高点后，在对于未来供给增加的预期、叠加季节性需求淡季的现实的共同影响作用下，期价持续回调。进入4月，鸡蛋主力资金逐渐由5月合约向9月合约转移。二季度末，在旺季需求利多预期、以及玉米价格走强的双重利多因素影响下，鸡蛋期货低位反弹。
2、此前补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，新增开产蛋鸡增加鸡蛋市场供给，上半年，鸡蛋现货价格低于去年同期。分阶段来看，年初，鸡蛋现货价格偏弱震荡。一方面是需求的季节性下降，另一方面是供给逐渐增加的压力，整个2月份，鸡蛋现货价格延续下行。随后即进入鸡蛋的季节性需求淡季，鸡蛋现货价格延续低位震荡。4月底，鸡蛋现货价格达到年内低点后，终端需求有所增加，鸡蛋现货价格低位反弹。近期，鸡蛋现货价格在经历梅雨季回调后，再次低位反弹。截至6月28日，卓创统计鸡蛋均价3.83元/斤，较年初下降0.43元/斤。
3、供给方面来看，随着此前补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，下半年，在产蛋鸡存栏大概率延续增加，届时将对现货价格形成抑制。在其他因素不变的情况下，三季度价格高点或将低于去年同期。需求方面来看，三季度进入鸡蛋需求旺季，需求对蛋价形成利多。由于上半年鸡蛋需求表现较高，若下半年延续强势，需求端对蛋鸡的利多作用将更为明显。除鸡蛋自身基本面外，饲料原料玉米价格对鸡蛋期货盘面影响较为明显。综上，三季度鸡蛋现货价格将出现季节性反弹行情，但考虑到开产蛋鸡逐渐增加将对供给产生影响，预计三季度旺季行情大概率低于去年同期。但玉米价格变化成为影响未来鸡蛋期货价格走势的一个不确定性因素，后期持续关注需求变化对现货价格的影响，期货盘面关注市场情绪及周边商品变化。
玉米：南涝北旱影响作物生长，3季度天气炒作还将持续升温
外盘：二季度，CBOT谷物市场天气炒作逐步展开。3-4月，受炎热、干旱天气影响，俄罗斯小麦预期减产，全球小麦供应担忧推升美麦主连由520美分上涨到720美分，涨幅38.46%，达到自2023年7月以来的价格高位。美麦上涨带动玉米跟涨，玉米生长初期天气良好涨幅受限，累计上涨仅13.57%。进入到5月份以后，降雨天气缓解旱情，美麦下跌，玉米跟跌，美玉米跌破种植成本线。
国内：与美盘相比，国内市场的天气炒作略显逊色，玉米现货表现强于期货，基差走强。6月初，河南、山东迎来持续高温天气，干旱少雨有利于小麦晾晒，增强小麦市场丰产预期。东北玉米主产区，积温偏低，部分地区降雨导致内涝，影响作物早期生长。替代品市场中，6月新麦上市、麦价下行，玉米受到麦价下行拖累，现货报价跟随调整。进入到6月中旬以后，中储粮托市收购，麦价企稳，玉米获得支撑，小麦和玉米价格联动反弹。
期货：3季度大豆、玉米进入生长关键期，天气影响加剧。南涝北旱的气象灾害天气增加，玉米单产受到挑战，农产品板块的天气升水随之增大。技术上，玉米9月合约2500元/吨整数关口突破后价格上行预期增强，若配合天气炒作，9月期价有望达到2600-2650元/吨的价格区间。
生猪：能繁母猪存栏去化，3季度预期猪价恢复走强
1、卓创数据显示，6月28日，全国生猪均价17.62元/公斤，较年初涨3.54元/公斤。基准交割地河南均价17.66元/公斤，较年初涨3.26元/公斤。过剩产能有效淘汰，生猪市场供应下降，上半年，生猪现货价格总体呈现上行趋势。期间，2月初，生猪价格出现下滑，随后再度恢复上行趋势。春节过后，需求季节性下滑，而节后养殖单位出栏节奏陆续恢复正常，在短期供给增加的背景下，生猪现货价格回落。2月下旬开始，供给下降对生猪市场的影响逐渐显现，生猪现货价格持续上行。
2、随着过剩产能逐渐淘汰，市场供给压力得到有效缓解，生猪现货价格持续走强，各类养殖主体看好未来猪价走势，补栏意愿增强。上半年，母猪价格持续反弹，仔猪价格底部抬升，呈延续上行趋势。卓创统计数据显示，6月21日，后备母猪销售价格1812元/头，环比年初涨333元/头。6月13日，仔猪均价674元/头，较年初涨483元/头，涨幅高达252%。
3、农业农村部存栏数据显示，5月，我国能繁母猪存栏3986万头，环比增加0.25%，同比减少6.2%。上半年，生猪产能总体呈下降趋势。1~4月，能繁母猪存栏延续下降，且逐渐接近正常保有量，过剩产能淘汰较为有效。5月，能繁母猪存栏环比小幅增加，短期来看影响较小，关注未来能繁母猪存栏是否延续下行。
4、6月27日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.9公斤/头，较年初增加0.78公斤/头，较2月份的年内低点增加2.98公斤/头。上半年，生猪出栏均重先降后涨。春节过后，猪价持续走强，养殖端看好后市行情，二次育肥与压栏惜售情绪导致生猪出栏均重延续增加。目前，高温天气不利于大体重肥猪饲养，出栏均重开始小幅下降。
5、海关总署数据显示，5月，猪肉进口8万吨，环比、同比均下降。猪肉进口量已降至正常水平，对市场供给影响较小。
6、养殖利润跟随生猪现货价格持续增加，近两周有所回调。Wind统计数据显示，6月28日，自繁自养养殖利润285元/头，外购仔猪养利润182元/头，分别较年初增加518元/头、396元/头。6月19日，政府网公布猪粮比7.55。年初猪价延续弱势运行，养殖持续亏损。春节后，随着猪价持续走强，外购仔猪养殖率先在3月扭亏为盈，随后盈利持续增加。而自繁自养模式下的养殖利润在5月底实现由负转正，随后持续增加。6月中旬以来，生猪价格高位回调，养殖利润跟随出现回调。
7、卓创样本点统计，截至6月28日，样本点屠宰企业开机率26.67%，屠宰利润-3.84元/头。受到产能持续缩减的影响，上半年生猪出栏量下降，屠宰企业开机率低于去年同期。
8、期货市场中，6月伴随着生猪加权合约持仓下降，此前的获利多单逐步减持，兑现预期利润。3季度，影响猪价的核心因素仍是短期供需关系。行业普遍预期6-7月猪价回调结束后，8-9月猪少的问题重新暴露出来，猪价仍有继续上行的空间，预计期价重回上行表现。
责任编辑：李铁民
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