永安研究 路安琪
从业资格：F03087731
投资咨询：Z0019504
摘要：
清明以来，SR整体呈现出上涨后大幅回落的走势。期间完成了移仓，主力合约切换至09合约。SR主力合约在3月底被爆拉后一路下行，当前收于6200元以下。月度下跌幅度在3.4%。
外盘走势相对国内更加偏弱。原糖主连合约盘中触及低点19.08美分，随后受到支撑反弹。本轮下跌中，原糖主连合约从22美分下跌至19美分，下跌幅度13%左右。
我们梳理基本面如下：
1．全球糖市供给宽松扩大
2．国内基本面改变，预计供给充足
整体看，国际糖市长期基本面供需偏宽松，价格承压。在这样的背景下进口利润或进一步打开。中长期价格中枢向下。短期SR主力合约关注关键低点6105。
正文：
一、行情回顾
清明以来，SR整体呈现出上涨后大幅回落的走势。期间完成了移仓，主力合约切换至09合约。SR主力合约在3月底被爆拉后一路下行，当前收于6200元以下。月度下跌幅度在3.4%。
外盘走势相对国内更加偏弱。原糖主连合约盘中触及低点19.08美分，随后受到支撑反弹。本轮下跌中，原糖主连合约从22美分下跌至19美分，下跌幅度13%左右。
在内外双杀的背景下，外盘跌幅大于国内，内外价差持续收敛。
图1：行情走势及进口利润
数据来源：wind、永安期货研究院二、全球糖市供给宽松扩大
全球糖市供给趋向逐步宽松。23/24年度巴西供给天量的基础之上，印度和泰国减产整体不及预期，这导致全球供给宽松进一步扩大。根据公开资料显示，印度原本预计产量在3150万吨左右（减去乙醇用），最终产量或将达到3200万吨之间（减乙醇用），这导致印度整体产量高于预期在50万吨左右。泰国原本预计产量在750-800万吨，目前预估可达到850万吨左右，泰国增量约50万吨。北半球整体供给增量近100万吨。这导致了原本23/24年全球供给过剩量整体增加。
图2：全球供需变化
数据来源：嘉利高、永安期货研究院巴西原糖需求仍有支撑，整体港口运作正常。根据Williams船报数据，巴西港口排船整体增加，待港装运食糖量也整体增加，但整体等待天数在下降。截止4月17日，巴西港口待装运食糖286万吨（周+23），最大等待天数27（周-2），等待船只数量80（周+8）。
图3：巴西出口情况
数据来源：Williams、永安期货研究院印度政府宣布本年度暂不做出口打算。本年度印度整体减产幅度不及预期，产量不含乙醇用量大约在3200万吨左右，基于印度全年消费量大约在2785万吨，之前的期初库存在572万吨，若按照此前出口100万吨做打算，则期末库存在922万吨，若不出口则期末库存超过1000万吨，较19/20年期末库存持平。印度当前糖价仍处于偏高的状态，叠加为保障乙醇添加比例，高期末库存有助于政府调节国内糖价稳定。
图4：印度平衡表
数据来源：永安期货研究院若印度市场本年度不做出口打算，则印度出口成本作为糖价短期底部支撑逻辑短期失效。此前因海外原糖贸易流偏紧，需要印度糖出口作为糖市供给，当前原糖贸易流已从偏紧逐步走向过剩，叠加印度并未出现政策支持出口，因此我们认为本年度印度出口成本或不再成为原糖支撑。
印度糖厂当前成本利润存在被两头挤压的尴尬。由于印度政府有抑制糖价的因素，自去年年底以来，印度国内糖价不断下调。此前由于新年度印度糖产量预期较弱，政府要求用C糖蜜生产乙醇。如下图所示，若以甘蔗汁直接生产乙醇来做价格对标，B糖蜜生产乙醇的糖厂复合收益最高，使用C糖蜜生产乙醇明显降低糖厂复合收益，这主要是由于C糖蜜生产的乙醇价格过低。从收益的角度看，糖和乙醇的收益均有所降低。从支出的角度看，24/25新年度政府又要上调甘蔗收购价，这无疑是在对糖厂进行成本利润两头挤压。基于此，我们认为，印度糖国内销售价格下行空间整体也受到一定限制。
在国际糖市中长期过剩的供需格局下，印度出口成本因增产下降或因保护糖厂收益减弱。短期看到印度政府允许糖厂用30万吨B糖蜜生产乙醇，未来我们需要关注印度政府是否会放开更多B糖蜜或者甘蔗汁生产乙醇的政策，这或许对糖厂的复合收益带来提振。
图5：印度糖厂复合收益
数据来源：嘉利高、永安期货研究院泰国减产不及预期，根据升贴水回落可以观察到，现货从紧张转变为趋向宽松。
图6：泰国升贴水
数据来源：Mysteel、永安期货研究院三、国内基本面改变，预计供给充足
国内产量恢复性较好。广西产量站上610万吨，全国工业库存整体处于恢复水平。国内整体恢复性增产基本兑现，尽管出糖率受到天气扰动影响，但是并不耽误最终总产量。
图7：全国工业库存与广西产量
数据来源：泛糖科技、永安期货研究院外盘大跌后进口利润修复。原糖整体下跌后，进口利润大幅修复，目前配额外进口利润已经回升至正值。
图8：配额外进口利润
数据来源：Mysteel、永安期货研究院整体看，国际糖市长期基本面供需偏宽松，价格承压。在这样的背景下进口利润或进一步打开。中长期价格中枢向下。短期SR主力合约关注关键低点6105。
免责声明：
以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。
责任编辑：李铁民
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
