中信建投期货【原油】：负反馈弱化供应瓶颈逻辑 90美元支撑或岌岌可危_新浪财经

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　　作者 | 中信建投期货田亚雄

　　本报告完成时间 | 2022年08月4日 16：55

　　本文引用能化首席董丹丹的数据和逻辑支持，鸣谢！

　　10万桶的增产是1982年以来OPEC的最小增产幅度之一

　　8月OPCE会议达成的10万桶/日的增长仅仅相当于0.1%的全球需求，这很大程度地否定了拜登此前期望通过游说OPEC增产以缓解美国通胀压力的目标。OPEC如此的政治表态引起了商品市场的连锁反应，原油增幅不及预期---美国通胀预期上行---美国加息幅度预期上行。值得注意的是本轮商品反弹实际源自于通胀预期下行后的鸽派表态，而原油增产预期的破产也否定了本轮商品反弹的基石，随后伴随着由加息预期升温带来的风险偏好下行，商品市场大幅走弱，这是我们的重要看法。

　　IEA报告证实负反馈的成型

　　EIA，中信建投期货研究

　　我们理解本周的EIA报告实质是负反馈的确认，体现为弱需求向开工率的传导。在季节性的居民出行需求提前见顶之后，本周汽油库存增加16万桶，并向上游反馈，美国炼厂开工率从92.1%下降到到91%。即便柴油消费表露出一定程度的韧性，但仍未能抵挡需求走弱的冲击，但全球柴油的裂解价差也逐步处于大幅回落的过程中。

　　注：1．欧洲Gas Oil（瓦斯油，一种通过蒸馏中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油）2.Heating Oil（取暖油或热油，是一种低粘度的液体石油产品，用作熔炉或锅炉的燃料）裂解价差大幅走低，从6月份高点80美元每桶将至50美元每桶。

　　负反馈的形成就相当程度地弱化了供应瓶颈的担忧，而需求的走弱极有可能是趋势性的。在此前我们复盘了过去几轮原油的超级周期，发现高油价抑制需求的解释力在经济景气时期并不明显。原油需求分项里26%是柴油代表的工业消费，68%是汽油代表的交运消费，二者需求都有相当程度的韧性，我们的观测方法主要是通过裂解价差的观测，但一旦经济景气被衰退取代，原油需求或开启急速下行。