不锈钢2023年上半年行情回顾与下半年展望
方正中期期货研究院 杨莉娜 Z0002618
第一部分 不锈钢期现货走势回顾
图1：不锈钢期货走势
来源：文华财经 方正中期研究院整理
2023年1月，不锈钢期货升至上半年高点17470元/吨。全产业链对于2023年经济修复预期表现乐观，高排产下迅速形成了相对较高的库存，而期货库存也是创出新高点。但是，春节后，需求修复不及预期，库存压力较大，叠加原料端尤其是镍价供需转向过剩重心快速下移，镍产业链产品重心显著下移，而不锈钢厂在利润压力下也在调整生产规模，降价去库存，向上游压价，行业负反馈延续。自2月开始，不锈钢期现货开启持续去库存节奏。国内外需求整体来看较为低迷，不锈钢即便于4月跌至14400元/吨附近后企稳有所修复，但是反弹空间依然受限，行业整体延续去库存和控制生产规模的态势，修复仍待时间。
第二部分 不锈钢原料端分析
一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化
（一）矿石供应国尝试推进产业化 暂时出口政策未变
菲律宾尝试推进产业化。根据矿业和地球科学局 （MGB） 制定的路线图，菲律宾的目标是在未来二十年内通过发展其加工能力，从矿石销售国升级。2023年上半年，菲律宾一度传出，可能效仿印尼，对镍矿石出口征税或是禁止原矿石出口。从目前的情况来看，菲律宾产业化道路逐渐开始有计划推进。菲律宾矿石出口的90%是流向我国的，无论提高税还是禁矿，对我国镍生铁生产还是会产生较大的影响，首要影响就是会提升镍生铁生产成本，相对进一步弱化国内镍生铁的相对竞争力，因此可能导致进口替代品增加和国内减产。但从目前的情况来看，当前菲律宾产业基础薄弱，直接出口依然是其矿业主要收入来源，在其国内投资和产业建设达到一定程度之前，原矿出口将会延续。
我国镍矿石供应相对依赖菲律宾镍矿石，国内镍矿石整体进口规模受限国内镍生铁需求生态（印尼镍生铁进口扩张）未再显著回升，镍矿石库存规模与近年同期水平相近，矿石价格2023上半年价格自高位回落。
（二）镍原料中镍生铁经济性相对强
不锈钢生产成本中，镍铁的经济性相对显著。2023年，随着电解镍价格回落，电解镍镍生铁价差趋于震荡收窄。但镍生铁相对经济性较高，电解镍在不锈钢生产中继续扮演镍点调剂角色，总体需求有限。
图2：镍铁在不锈钢生产中相对经济性
来源：Wind iFinD Mysteel 方正中期期货研究院整理
在不锈钢的原料使用中，废不锈钢经济性波动，受与镍生铁相对经济性的比较而有所变动。随着印尼镍铁产能释放，进口回流占比增加，镍生铁国内份额持续向下，印尼进口镍生铁比重抬升。2023年上半年，300系不锈钢生产用料中，月度废不锈钢平均用量占比基本保持20%以上。沿海短流程厂生产有所提升，但是部分产能也阶段受到原料端制约。未来随着废不锈钢供应提升，叠加镍生铁达峰，环保政策推进，废不锈钢占比料会继续有提升空间。
二、铬供给端扰动波动反复
2023年以来，铬铁受到海外资源影响依然存在，但较2022年略有好转，铬资源价格一度较为坚挺，但是因2023年不锈钢生产修复不及预期，因此铬资源继续受到不锈钢厂生产不及排产，招标采购价格向下影响，总体表现偏弱。2023年上半年，国内高碳铬铁产量在2022年末有新增产能释放的情况下，产量微降0.84%，累计336.33万吨，产出水准与我国上半年不锈钢整体变化相对一致。同时，高碳铬铁进口量大幅增加，对国内生产也形成不利影响。
2023年1-5月中国铬矿进口总量674.87万吨，同比增加4.7%。
2023年1-5月中国高碳铬铁进口总量144.98万吨，同比增加69.6%。
图3：铬铁产量
来源：Wind iFinD Mysteel 方正中期期货研究院整理
第三部分 不锈钢生产修复不及预期
一、全球不锈钢生产与需求情况
图4：全球不锈钢产量
来源：ISSF 方正中期研究院整理
世界不锈钢协会（World Stainless）于2023年5月预测，2023年的全球不锈钢消费在2022年下降2.2%之后维持不变。此外，世界不锈钢协会还预计2024年的全球不锈钢消费在2023年基础上增长3.6%。2022年，全球不锈钢粗钢产量下降约5.2%至5525.5万吨。其中，200系所占比例从上年的21.1%上升至21.6%，300系所占比例从上年的56.7%上升至58.0%，400系所占比例从上年的20.8%下降至19.0%，其他不锈钢所占比例维持在1.4%。
MEPS 将其2023年全球粗不锈钢产量预测从上一季度下调了 80 万吨，至 5900 万吨。这将比 2022 年的产出增加 6.8%。
二、国内不锈钢供需情况
（一）不锈钢产量修复不及预期
图5：中国不锈钢月度产量
图6：印尼不锈钢产量
来源： Mysteel，方正中期研究院整理
国内不锈钢产量出现下滑，印尼生产冲高回落。
2023年上半年，不锈钢生产总体不及预期。一方面全球经济修复放缓衰退忧虑回升，需求不振，另一方面2022年同期基数较高，2023年国内生产受到低利润高库存弱需求影响，总体排产保持一般。而印尼上半年减产，外需不佳且向国内进口回流减弱。总体来看不锈钢生产表现偏弱。从数据来看，2023年1-6月，我国不锈钢产量大约1687.13万吨，同比微降0.46%。其中200系产量508.46万吨，同比降4.05%，300系产量890.58万吨，同比增6.2%，400系产量288.09万吨，同比降11.7%。300系于2022年有新增产能投放，总体产量在不锈钢粗钢中占比有所提升，约占不锈钢粗钢产量52.3%。
印尼不锈钢（2家）生产或略有下降，2023年上半年产量约196.8万吨，同比下降约20.6%。
（二）不锈钢进出口情况
中印不锈钢2023年上半年产量不及去年。全球不锈钢产量与去年上半年相比进一步下滑，尤其印尼产量下滑显著，显示海外需求的进一步回落。未来印尼不锈钢继续投产，向着亚洲、美国甚至中国市场供应低成本不锈钢，竞争加剧的压力在国际市场显现，而在国际市场需求不佳情况下，海外不锈钢减产，回流显著下滑，我国不锈钢净出口略有回升。
据中国海关数据统计：2023年1-5月，我国不锈钢进口累计量约72.47万吨，同比减少68.9万吨，减幅48.7%。2023年1-5月，我国不锈钢出口累计量约169.56万吨，同比减少23.5万吨，减幅12.2%。2023年1-5月我国累计净出口量约97.08万吨，同比增加45.4万吨，同比增加87.8%。
图7：不锈钢进出口
来源：Wind 方正中期研究院整理
（三）不锈钢利润测算
2023年不锈钢原料价格多数自高位回落，电解镍波动最大，高镍铁价格波动随之波动较大，与电解镍走势一致性略有改善，废不锈钢则跟随不锈钢走势波动且相对经济性较好。总体来说，随着镍生铁供应趋过剩，相对经济性提高，而废不锈钢短流程生产相对经济性也保持较好。2023年06月30日，废不锈钢工艺冶炼304冷轧利润率4.2%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧利润率2.9%；低镍铁+纯镍工艺冶炼304冷轧利润率-22.9%；自产高镍铁工艺冶炼304冷轧利润率3.6%。
从系别来看，上半年300系波动较大利润表现并不稳定，400系利润持续亏损，200系则是4月以后利润有所改善。而上半年300系增产，200及400系均表现减产。
图8：不同系别利润变化
来源：Mysteel 方正中期研究院整理
（五）不锈钢库存结构
2022年末镍价回升上涨，不锈钢跟随回升，且市场对于2023年经济修复和需求预期乐观，高排产导致2022年12月-2023年2月初不锈钢持续快速累库存，并创出历史新高。而在春节后经济修复不及预期，强预期弱现实令产业承压，叠加镍价坍塌，镍生铁过剩寻底，不锈钢成本支撑不断被跌破，行业进入被动去库存，截至6月末去库存仍在震荡延续。不锈钢期货库存上半年高点在2月中下旬到达，此后也延续震荡去库存过程。
图9：不锈钢现货库存
图10：上期所不锈钢期货库存
来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理
第四部分 不锈钢下游需求部分
不锈钢市场90%的不锈钢是依赖于内需的，出口显著下滑，仍待内需发力。据市场消息，国内不锈钢出口海外订单下降约40%，不锈钢整体需求较弱。从国内需求来看。国内整体预期不锈钢表观消费会继续增长，但比去年预期会显著放缓。国内2022年表需下滑，自2021年快速增长显著逆转，而进入2023年，外需继续疲弱，后续未来边际增长改善仍有待国内需求发力，但从第一季度实际情况来看并不尽如人意。据中国钢铁工业协会不锈钢分会，2023年一季度的不锈钢表观消费量为697.36万吨，同比减少6.79万吨，降低了0.96%。
表1：不锈钢供需变化
目前国内经济处于缓慢复苏之中，国内继续宽松财政政策和较强的信贷支持，基建未来会在需求转弱下继续扮演重要角色，相关需求可能对不锈钢也有稳定工业类需求的促进作用。随着各地专项债落地以及基建项目开展，后续基建施工拉动的成果仍可期待。在稳经济的主旨推动下，基建工程有望加速落地实施。此外，房地产见底，不锈钢相关需求后续仍存在一定改善空间，地产前周期建设相关，后周期建筑装饰，家电厨卫等需求也会有所改善。但是表现可能相对滞后。目前房地产交易，一手房主要在保交付，二手房区域改善情况表现参差，后端需求改善仍待逐渐发生。
此外，不锈钢是我国战略新兴产业和装备制造业升级的重要材料，是实施国家双碳战略、能源结构转型的关键材料，近年来不锈钢正朝着高精尖方向发展，高端不锈钢316、双相钢产量占比有了显著提升，广泛用于水利发电、火力发电、核电、潮汐、燃料电池、氢能等行业中。从中长期看，能源转型是大势所趋，社会的未来依赖于新能源和可再生能源，高端不锈钢将是这些生产技术中不可缺少的一个部分。
从具体下游行业的数据来看，从家电表现修复回升，自去年较低的基数修复反弹。国家统计局数据显示，2023年1-5月全国空调累计产量11425万台，同比增长14.2%。2023年1-5月全国彩电累计产量7706.7万台，同比增长4.9%。2023年1-5月，全国冰箱累计产量3857.9万台，同比增长12.4%。
第六部分 不锈钢技术分析及套利
一、不锈钢技术分析
不锈钢2023年高开低走，4月起跌势有所放缓，转向区间震荡下跌的通道内，未完全摆脱下行风险。预期2023年下半年主要波动区间在14000-17500元之间，价格中枢有所下移，或在15000元附近。
图11：不锈钢走势
来源：文华财经 方正中期研究院整理
二、不锈钢套利
图12：镍/不锈钢主力合约比值走势
来源：Wind 方正中期研究院整理
镍/不锈钢主力合约比值已经回归相对正常的波动区域，而从历史阶段来看，每年第三季度镍倾向于相对不锈钢从走弱到走强的变换时节，今年需看不锈钢需求端改善。镍：不锈钢手数配比2：5。2023年镍走镍全面过剩，而镍生铁过剩延续，与镍生铁联系紧密的不锈钢，去库存至合理区域后叠加自身需求端若有向好改善，则可能出现阶段相对走强态势。
第七部分 不锈钢走势预期产业建议
一、后期走势展望
不锈钢2023年下半年预期会呈现行业利润逐渐修复，价格重心下降放缓甚至阶段修复回升态势。在原料价格波动变化中，不锈钢在找寻新的价值中枢后逐渐会有企稳意愿。进入2023年下半年影响不锈钢走势的关注要点有以下几个方面：
1、全球流动性收缩节奏，预期差变化。美联储加息紧缩节奏可能将从收缩转向扩张。国内经济缓慢修复，结构性调整，随着经济支持措施的进一步显现和能量释放，工业品需求或有相对改善空间。
2、国内不锈钢产能或主要通过产能置换来实现，国内新粗钢冶炼项目能否落地或投产取决于更为复杂因素，会受到地方经济及碳排放等综合权衡影响。国际市场不锈钢产能继续增长，印尼有较高的不锈钢新投产能预期，但在今年印尼不锈钢需求不佳显著减产大背景下，新投产能可能会有节奏变化。印尼不锈钢在外贸市场上会具有更强的相对竞争力，但受限于国际贸易需求变化。国内依赖于内需改善。后续关注国内外需求变化，中印不锈钢会继续争夺印尼镍生铁原料。镍生铁与不锈钢的价格联动性会继续向好。
3、不锈钢中废不锈钢经济性与2023年相对供需趋过剩的镍生铁相比经济性尚好，但受限于供应量。不过，在控碳排的长远影响下，预期会持续提振用量占比的提升。
预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较2023年上半年仍有可能下移，高点则可能低于上半年高点。预期不锈钢期货主要波动区间：14000-17500元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润继续可能受原料价值变化、需求变化影响呈现偏弱压力，不过下降的节奏可能较上半年逐渐放缓转向，而且2023年预期国内经济走势可能呈现先抑后扬变化，受此影响不锈钢需求端有望得到修复回升，但上行空间料会相对有限。
二、产业风险管理建议
2023年预期不锈钢在成本支持逐渐弱化和需求修复下维持宽震荡，上半年基本实现了重心的下移，而下半年则可以逐渐考虑寻求相对低点位置的把握。从原料角度来看，镍波动较大，随着供需变化重心下移进行之中。镍走势震荡偏弱，存在继续下行的可能性，但相对上半年来说，向下的空间会显著收敛。而镍生铁受限矿石端的强势，整体下行空间会相对受限，这对不锈钢可能会有一定的下方支撑。从不锈钢产业利润以及需求变化，尤其是国内外需求出现比较明显好转变化预期时，不锈钢需求方可考虑在价格相对低位买入套保，尤其是基差较大时，在期货上进行买入。而在需求不及预期，垒库再显著时，尤其是仓单也有回升，基差由收窄转向走阔时，则注意买保平仓。年中时点来看，不锈钢厂利润表现微利，不过在价格波动转震荡后，减产情况逐渐有所改善，后续或有一定的利润修复需求阶段显现。2023年也可注意不锈钢的季节性，需求启动前时点择机买保，尤其是下半年需求修复相对更明显时。
由于电解镍走势与镍生铁背离度增加，镍生铁与不锈钢内生关联较高，镍生铁相关生产企业，也可考虑通过不锈钢期货做利润保值安排。
风险提示：不锈钢产量排产继续出现显著下滑；需求不及预期，再度垒库；外需下滑进一步加剧；地缘问题引发深度的避险需求；高风险资产波动，金融系统降杠杆引发的获利了结超预期等。
责任编辑：李铁民
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