要点：

　　1、鸡蛋市场供应情况：从芝华数据公布的在产蛋鸡数据来看，截止到2月，在产蛋鸡数据在产蛋鸡存栏量环比降低2.3%，同比去年减少13.61%；不过1月育雏鸡存栏、青年蛋鸡存栏量也有所好转，后备蛋鸡的增加令市场短期供应出现明显好转。

　　2、鸡蛋市场需求情况：对于目前鸡蛋价格的弱势而言，即将进入二季度，市场预期二季度在劳动节以及端午节前会有需求走强，对鸡蛋现货价格形成一定的支撑；不过从目前现货市场反应，库存相对正常以及供应稳定的情况下，需求对价格的提振作用或有所放缓。

　　3、生产成本情况以及养殖利润变化：3月份，饲料成本相对稳定，整体变化不大，不过鸡蛋价格的弱势回调令养殖利润出现明显萎缩，在一定程度上影响了蛋鸡养殖企业的补栏积极性，对中长期供应影响较为深远。

　　后市展望与操作策略：

　　综合技术面来看，供应出现好转以及需求不及预期导致价格持续走跌，基差缩小，存在回归需求的情况下，鸡蛋主力1509合约大幅下挫，跌破前期震荡整理区间，目前增仓下行，价格仍将震荡偏弱下探，震荡重心下移，短期建议顺势交易为宜，不过由于9月通常处于季节性旺季以及供应存在忧虑的情况下，目前看下方空间还是相对有限，过度杀跌需要谨慎；下方关注4300-4320附近短期支撑。

　　最后，关注需求变化，后期劳动节以及端午节假期前市场需求的变动将影响价格走势，并且，目前现货市场高库存的情况也需注意，如果库存消化不积极，那么需求启动的可能性降低。

　　对于投资者而言，短线顺势空单操作为宜，不过9月市场存在争议的情况下，不宜过度杀跌；对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而目前期价升水依然偏高的情况下，生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。

　　一、行情回顾

　　现货市场来看， 2015年3月份鸡蛋现货价格偏弱震荡回落，截止到3月底，全国鸡蛋现货价格从2月末的3.6-4元/斤的水平回落至3.3-3.5元/斤；从供应市场来看，芝华数据显示2月份在产蛋鸡环比继续小幅调降，不过下降的主要原因是高龄蛋鸡淘汰量的增加，上游后备蛋鸡持续增加，令市场对供应担忧的紧张情绪放缓，并且，从现货市场了解，前期春季需求未启动，现货出现积压库存的情况，供应市场的充足令鸡蛋价格平稳偏弱；而需求来看，3月份处于需求淡季，尽管市场预期3月下旬会有清明前的需求预期提振，不过市场冷清，贸易商走货平稳的情况下，需求也未有启动；3月份整体现价偏弱运行。

　　期货市场来看，鸡蛋指数期价先扬后抑，在3月初，期价依然维持高位整理，尽管缺乏利多因素提振，但在市场有意炒作二季度需求预期的情况下，期价出现持续震荡反弹上行，最高上行试探4400附近压力，但由于现货缺乏根本性利多因素提振，期价持续走高后令基差快速缩小，期价反弹如浮萍，在基差存在回归需求的情况下，期价增仓大幅下挫，跌破前低附近支撑，临近3月末，期价试探性小幅反弹，不过反弹过程中量仓谨慎，能否重回钱震荡区间仍需观察。

　　图1-1 鸡蛋指数走势回顾图

　　资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理

　　二、基本面分析

　　2.1、蛋鸡供应情况分析

　　 　　鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2015年2月在产蛋鸡存栏量较2015年2月减少2.3%，同比去年大幅减少13.61%， 我们可以看出，在产蛋鸡供应的减少，主要是下游高龄蛋鸡淘汰加快造成，而我们知道，在2014年上半年养殖利润高企导致高龄蛋鸡占比加重，随着2014年四季度以及2015年高龄蛋鸡淘汰的逐渐加快，蛋鸡龄结构得到了很大的调整，高龄蛋鸡淘汰增加也是2015年以来月度在产蛋鸡存栏量环比逐渐降低的主要原因，给市场带来一定的提振。不过我们继续观察可以发现上游后备蛋鸡存栏量连续增加，据现货市场反应，目前4月蛋鸡苗销售订单已经订满，5月订单正在持续中，结合养殖周期来看，预示着中短期内供应形势可能连续好转，在二季度前期，市场供应紧张的情况要明显好于上年同期水平。

　　图2-1 在产蛋鸡存栏量

　　图2-2 青年蛋鸡存栏环比反应短期供应形势

　　资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

　　图2-3后备蛋鸡存栏量明显好转

　　图2-4 蛋鸡龄结构情况

　　资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理

　　2.2二季度需求预期或偏弱

　　通常情况下，鸡蛋节日前后会出现较为明显的需求旺季，采购需求增加的情况下往往会提振鸡蛋价格走势，特别是在供应紧张的情况下，需求的变动会加大价格的波动幅度；不过，从上面的供应形势来看，短期供应好转也势必对需求产生一定的抑制作用；并且，我们关注2014年底以来，可以发现，元旦、春节、元宵以及大中院校开学前的需求均没有启动，这说明，供需形势相对宽松，需求市场并没有出现集中采购甚至抢购的现象；既然如此，那么二季度市场的需求会给市场带来提振吗，我们需要进一步的探索；从目前现货市场了解到，前期需求表现平淡的情况下，造成了一定的现货库存积压，贸易商走货相对平缓的情况下，二季度需求对鸡蛋现价的真实提振作用或相对降低。

　　不过，进入4月份，我们需要关注劳动节以及后期的端午节对鸡蛋市场的影响，尽管清明节前市场集中采购仍然没有出现，但不排除市场预期乐观的情况下，现价先与需求上涨，这值得警惕。

　　图2-5 鸡蛋零售价格显示需求通常出现在节日前后

　　资料来源：wind；方正中期研究院整理

　　2.3、饲料成本情况

　　鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；从饲料市场来看，上游玉米在托市收储影响下，供应节奏收紧推升了市场的看涨预期，玉米价格出现反弹走高；但粕类市场情况并不乐观，在全球粕类供需宽松的背景下，粕类走势明显偏弱运行，并且后期南美豆类上市，随着南美罢工的结束，市场普遍预期后期大豆进口量增加，供应稳定的情况下，需求也相对疲弱，市场预期生猪价格有所

　　回暖，但以目前的存栏量来看，实在难以对下游饲料需求产生提振，不过，随着水产需求的启动，蛋鸡存栏量的回暖等因素将在后期对疲弱的饲料市场产生支撑。

　　就目前综合来看，饲料市场相对平稳偏弱，或难以对鸡蛋现价产生提振，我们结合鸡蛋与玉米、鸡蛋与豆粕价格走势对比来看，2014年下半年以来，价格走势分歧明显扩大，在一定程度上削弱了二者价格走势的联动性；但从长期的蛋料比走势来看，3月份以来鸡蛋价格的回调幅度要明显大于饲料价格的走势，通常情况下蛋料比在2.3-2.5附近，近期或将获得止跌，这也意味着，鸡蛋现货价格短期或受到饲料成本因素的支撑而限制继续下行幅度。

　　图2-6玉米与鸡蛋价格对比

　　图2-7豆粕与鸡蛋价格对比

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　图2-8蛋料比走势

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　2.4、养殖企业利润影响中长期市场供应

　　我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前饲料市场相对平稳，不过玉米市场价格预期看涨给市场带来了一定的心理压力，不过，整体贸易商对豆粕的现货价格走势预期偏弱，整体情况下，饲料短期维持相对平稳。而下游鸡蛋价格偏弱，结合蛋鸡养殖的上游成本以及下游销售价格来看，蛋鸡养殖出现亏损的状况，甚至整体养殖利润在3月份亏损继续扩大，；就目前而言，鸡蛋价格下跌至成本下方，我们知道，养殖利润直接关系到蛋鸡养殖企业的持续补栏积极性，养殖亏损影响上游后续补栏；前期养殖利润较高刺激养殖企业纷纷补栏，而近期养殖利润回落，蛋鸡补栏积极性或将受到影响。

　　据芝华数据分析，目前养殖结构中，育雏蛋鸡以及在产蛋鸡占比较重，而在产蛋鸡中，鸡龄在250天的蛋鸡占开产中蛋鸡比重约三分之二的比例，如果目前养殖亏损抑制养殖户补栏，那么在9月份，目前开产蛋鸡中至少有一半的蛋鸡面临淘汰，而上游蛋鸡补栏较少造成9月供应不如预期般好转，可能会给市场带来较大的变数；当然上述仅是我们出于对蛋鸡数据的分析，蛋鸡养殖企业的具体补栏以及淘汰情况仍需进一步考证；不过，就目前市场而言，9月期价受到供应形势不明朗以及需求预期旺季的影响而表现相对强势。

　　图2-9蛋鸡养殖利润变化

　　图2-10：鸡蛋价格与理论成本价格

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理图

　　2-11蛋鸡养殖利润影响补栏积极性

　　2-12蛋鸡苗补栏情况值得关注

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　三、套利分析

　　3.1期现套利与套期保值分析

　　现货市场短期弱势难以调整，现货报价出现明显回落，目前产区报价已经下调至3.3-3.4元/斤左右的水平，而结合期货市场来看，基差快速缩小，期价面临较大压力，分合约来看；5月基差而言，基差缩小至500-600元/500千克的水平，我们结合期价的持有成本来看，基本上已经超出了无风险套利区间，在操作上可以试探性尝试期现正向跨期套利，也就是买入现货的同时而卖出5月期货，不过，由于鸡蛋现货存储中涉及保质期的问题，建议鸡蛋的需求企业随买随用为主，而5月卖出后期如果涉及到交割问题，仍需进一步具体考虑。

　　对于鸡蛋需求企业而言，目前现货市场偏弱的形势建议随买随用为主；如果是鸡蛋的生产企业，可以试探卖出保值为宜。从理论上来看，若是鸡蛋声场企业，可以适量进行卖出5月期货进行保值；不过，由于交割中仍存在其他如运输、增值税发票等隐性成本而言，目前的卖保的绝对优势并不明显。9月基差来看，截止到2015年3月底，价差仍在-1000元/500千克左右的水平，基差偏低运行，不过判断中期供应仍需关注淘汰鸡以及补栏的变化，存在很大的不确定性，建议谨慎。

　　图3-1鸡蛋基差(以河北邯郸价格为例)

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　表3-2、按入库十天计算大概交割成本

　　资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院整理

　　3.2 跨期套利

　　跨期套利，我们简单计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会；目前，9月合约期价较5月合约期价升水560元/500千克左右的水平，较上月有明显的走弱，但从价差来看，远月升水扩大已经超过了正常的持有成本，理论上正向跨期套利存在优势，也就是买近卖远，不过由于9月供应不确定以及叠加需求旺季的情况下，正向套利面临风险。而目前价差走势基本偏弱，3月底展开反弹，反向套利持有者近期建议关注上方-560附近压力，若难以突破，配合基本面得情况，或仍将继续下挫。

　　远期9-1月价差走势来看，近期出现明显的下挫，贴水出现了缩小，不过我们关注近几年不难发现，现货市场上1月通常会低于9月价格，如果基差继续缩小，可试探性寻找买入套利也就是正向跨期套利。

　　图3-3 鸡蛋1505-1509价差走势图

　　资料来源：文华财经；方正中期研究院整理

　　图3-4鸡蛋1505-1509价差走势图

　　资料来源：文华财经；方正中期研究院整理

　　四、技术分析与后市展望

　　4.1技术性分析

　　综合技术面来看，供应出现好转以及需求不及预期导致价格持续走跌，基差缩小，存在回归需求的情况下，鸡蛋主力1509合约大幅下挫，跌破前期震荡整理区间，目前增仓下行，价格仍将震荡偏弱下探，震荡重心下移，短期建议顺势交易为宜，不过由于9月通常处于季节性旺季以及供应存在忧虑的情况下，目前看下方空间还是相对有限，过度杀跌需要谨慎；下方关注4300-4320附近短期支撑。

　　图4-1国内鸡蛋1505合约日K 线走势图

　　资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理

　　4.2后市展望与操作策略

　　后备蛋鸡增加表明供应出现缓解，鸡蛋价格偏弱运行，不过后期供应因素将在很大程度上决定鸡蛋价格的回调幅度；仍有一些因素需要我们关注。

　　首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润亏损的情况下，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

　　其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化。

　　最后，关注需求变化，后期劳动节以及端午节假期前市场需求的变动将影响价格走势，并且，目前现货市场高库存的情况也需注意，如果库存消化不积极，那么需求启动的可能性降低。

　　对于投资者而言，短线顺势空单操作为宜，不过9月市场存在争议的情况下，不宜过度杀跌；对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而目前期价升水依然偏高的情况下，生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。

　　方正中期 王晓囡 

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