全球总库存增加7999吨，中国库存大幅增加。全球三大交易所铜库存合计量增加7999吨至560482吨，总体来看，国内库存增加较多，国外库存继续小幅减少。其中，上交所库存增加11313吨至126736吨，但库存量仍不足国内月产量的四分之一；本周注册仓单小幅减少1645吨至51686吨。国外方面，伦敦交易所减少2175吨至360600吨；芝加哥交易所减少1139吨至73146吨。

　　图22 LME铜库存数量变化

　　

图为LME铜库存数量变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图23 COMEX库存数量变化

　　

图为COMEX库存数量变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图24 SHFE库存数量变化

　　

图为SHFE库存数量变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、中国中央银行的流动新紧缩和政府发布的控制物价上涨的措施在一定时期内抑制市场做多积极性，从而对沪铜价格产生利空影响，但中国巨大的消费又抑制了沪铜下跌的空间。

　　1、为控制物价过快上涨，国务院连续出台措施控制物价

　　11月20日，国务院发布《关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，即“稳定物价16条”。11月22日至26日，五天内国家发改委以九个通知为标志接连打出调控物价组合拳。这九个通知中，其中有五篇评论，分别指向稳定通胀预期、实施价格监管、打击价格违法行为、完善补贴降低影响、建立救助与物价联动等长效机制；两份价格查处通知，均指向成品油流通环节；一份通知对各地物价管控部门进行工作部署，宣布实施包括蔬菜农产品价格通报等六项制度；此外，还有一份大宗商品期价下跌的通报，意在进一步稳定市场预期。

　　图25 中国CPI指数变化

　　

图为中国CPI指数变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、为配合国务院物价调控措施，中央银行连续采取流动性紧缩措施

　　为配合政府调控物价，央行也颁布了控制流动性的措施，继11月16日央行提高法定存款准备金比率之后，11月22日央行再次提高法定存款准备金比率0.5个百分点，两次提高法定存款准备金比率不仅冻结了6000—7000亿元的资金，还使市场对产生央行将要对流动性紧缩的预期，该措施抑制了市场多头积极性，对期货国内商品期货价格产生利空影响。

　　除上述措施之外，中国人民银行网站24日晚间发布消息，要求各大金融机构控制好今年后两个月信贷投放的节奏和力度，尽量不要超过全年新增贷款7.5万亿元的目标。随后市场甚至传出消息，监管层要求银行逐日上报存、贷款额度，严控信贷规模。

　　央行26日公布的数据显示，10月份金融机构新增外汇占款为5190.47亿元，为2008年4月份以来的单月新增之最。外汇局近日公布的三季度国际收支平衡表初步数据显示，三季度我国国际收支经常项目、资本和金融项目(含净误差与遗漏)继续呈现顺差，国际储备资产继续增长。其中最值得注意的是，经常项目顺差是去年同期的1.03倍，环比则增长40%。业内人士分析，这一方面是由于三季度进出口顺差大幅回暖，另一方面则是有数量不在少数的“热钱”披着合法的外衣在经常项下流入我国。

　　图26 中国中央银行利率变化

　　

图为中国中央银行利率变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　多家机构研报认为， 10月份CPI增幅已经高达4.4%，预计11月CPI增幅有可能超过5%。 鉴于上述情况，央行要求各金融机构控制信贷投放的节奏和力度，同时由于国内外汇占款数量不断增加，10月新增外汇占款高达5190.47亿元，创30个月来新高，环比大增79.27%。加上美国量化宽松政策继续实施，如果这种态势得以延续，不排除年内法定存款准备金率可能再提1.0-1.5个百分点的可能。 3、国内铜加工企业开工率处于高位，巨大的消费成为支撑铜价的重要因素上海有色网(SMM)的统计数据显示，本月铜管企业的平均开工率为77.2%，与10月的77.8%仅小幅下滑0.6%，仍然维持较高水平。

　　图27 国内精炼铜月度产量及同比变化

　　

图为国内精炼铜月度产量及同比变化走势图。（图片来源：格林期货研发中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　上海有色网分析指出，支持铜管企业订单维持高位的主要原因还是空调销售的火爆，大部分铜管企业表示目前这种比较充足的订单情况有望持续到春节前夕。年内订单仍然平稳

　　上周上海有色网对20家国内主要铜管企业进行了调研。调研显示，有75%的铜管企业认为下月订单将保持平稳。因空调行业的需求不错，目前不少铜管企业还在生产10月份的订单，而新订单的变化不大，部分企业的订单已经接到了12月底。同时，补库需求以及2011年的备货需求也较好。不过，目前的铜价较高，对下游的需求也有一定的抑制。

　　还有20%的企业预计下月订单会下降。这主要是部分企业所处的地区刚开始限电并将持续到年末，从而导致开工率以及订单量的减少。

时间	中国铜产量（万吨）	中国铜净进口量	中国铜供应量	中国铜消费量	中国铜供需平衡
2006	299.9	58.4	358.3	380	-21.7
2007	349.7	136.8	486.5	456.2	30.3
2008	373.9	136.3	510.2	490	20.2
2009	411	311.2	722.2	560	162.2

　　调研显示，企业原料库存水平从上次调研的17.4%增加到了此次的21.3%。上海有色网认为，此前企业库存消耗过多，铜价回落后部分企业低位补货，库存因此增加。

　　由于国内需求维持旺盛，加上人民币升值、国外贸易壁垒等因素压低了铜管出口订单对企业的吸引力，近期相关企业的铜管出口占比不断下滑。

　　五、结论

　　总体上看，影响全球铜价近期走势的因素主要有全球流动性的变化以及供求关系的变化，前者从金融属性的角度对全球铜价产生影响，后者从商品属性的角度对全球铜价产生影响。

　　从金融属性角度看，尽管近期内国内期货价格变化受到国内宏观调控和国外充足流动性双重因素的共同影响，其中中国中央银行对流动性加强控制，加上政府对物价的严格控制，该因素对国内铜期货价格产生一定程度的利空影响。

　　同时，尽管国内流动性有所收缩，但欧美以及日本等西方主要国家依然保持较低的银行利率水平，在此基础上美国和日本还实行了定量宽松的货币政策，全球范围内充足的流动性对国外期货价格构成支撑，并通过比价和差价机制对国内期货价格产生不同程度的利多影响。

　　从沪铜的商品属性角度看，随着全球实体经济逐步复苏，铜消费数量逐步扩大，但由于铜矿供应比较有限，导致现货市场铜供需缺口加大，从长期看，沪铜下跌空间比较有限。 笔者认为，近期内由于国务院对物价加强调控以及中国中央银行对流动性紧缩，上述措施对铜价上涨起到抑制作用，但从中长期看，随着铜消费数量扩大，铜供求缺口也逐步扩大，加上全球流动性泛滥的支撑，从中长期看，沪铜上涨空间将大于下跌空间。 综上分析，笔者认为，近期内，沪铜将维持震荡整理行情，沪铜震荡区间为61000—65000，但从长期看，在经过震荡整理之后，在全球流动性泛滥背景下，沪铜有望以该区域为支撑走出向上突破行情，近期的震荡区间有望成为中长期底部。

　　格林期货 李永民

　　

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