家电板块：内销“以旧换新”持续显效 外销“扬帆出海”优势显著

9月以来，“以旧换新”政策拉动家电消费作用显著。商务部数据显示，11月限额以上家电和音像器材商品零售额同比增长22.2%，连续3个月增速保持在20%以上。

与此同时，家电行业“扬帆出海”也表现亮眼。海关总署数据显示，11月中国出口家用电器3.77亿台，同比增长13.8%，在高基数下延续双位数的较高增长。1-11月，中国累计出口家用电器40.99亿台，同比增长21.3%。

我们认为，从内销来看，商务部表示正抓紧研究制定明年消费品“以旧换新”政策，2025年政策有望延续。考虑到家电需求以更新需求为主，我们测算国内家电更新周期在15年以上，即存在较多超龄服役机器，如补贴持续，潜在更新需求释放的空间仍然较大。行业经过洗牌后集中度的提升有望使龙头公司充分受益政策利好。得益于价格带布局较全以及性价比优势，龙头公司市场份额有望进一步提升，一方面可以通过低端产品引流抢占性价比市场，一方面可以中高端产品为补充获取“以旧换新”的增量市场。同时，龙头公司分红率较高，不少公司股息率在5%以上，而估值还处于历史较低分位数。

从外销来看，得益于成熟完善的供应链体系，中国家电在国际市场竞争优势日益凸显。11月空调出口金额增速达40%，除了全球天气较热因素之外，我们认为受新兴市场渗透率提升的驱动。过去5年，无论海外成熟市场还是新兴市场，白色家电增速均快于国内。大部分家电企业对美收入占比不高，受特朗普交易的影响较小；而在新兴市场，空调、冰箱、洗衣机保有率均有较大提升空间。2025年在高基数影响下家电出口增速或有所回落，但在新兴市场份额提升驱动下，增速预计仍在双位数以上，景气度有望较高。

（转自：工银瑞信基金）

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