周知天下12.23丨指数预计维持震荡格局，投资聚焦杠铃策略

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· 上周市场回顾·

▌权益市场

上证综指报3368.07，下跌0.70%，深证成指报10646.62，下跌0.62%，创业板指报2209.66，下跌1.15%，恒生指数，下跌1.25%，恒生科技指数，下跌0.79%，恒生国企指数，下跌0.59%。

美股标普500周跌幅为1.99%、道指周跌幅为2.25%、纳指指数周跌幅为1.78%，日经225指数周跌幅1.95%。

分板块来看，通信、电子、银行板块表现靠前，轻工制造、房地产、建筑材料板块表现靠后。上周公布的11月经济数据显示基本面有所恢复但仍有波折，加之海外降息预期回摆扰动，前期热点题材板块有所降温，中小市值风格跌幅居前。

▌债券市场

上周央行约谈机构对债券市场形成扰动，但随着资金面逐步宽松，市场仍围绕货币政策基调变化持续交易宽松预期，债券收益率很快再度转为下行，1年和10年国债活跃券盘中分别突破1.0%和1.7%。全周来看各期限利率出现不同幅度下行，1Y国债收益率较前一周变动-17.75bp至0.98%、3Y国债收益率较前一周变动-13.53bp至1.11%、5Y国债收益率较前一周变动-6.26bp至1.37%、7Y国债收益率较前一周变动-5.75bp至1.61%、10Y国债收益率较前一周变动-7.53bp至1.70%、30Y国债收益率较前一周变动-5.24bp至1.95%，期限利差延续走阔态势，30Y-10Y国债期限利差上行至25bp。信用债和银行次级品种上周均表现较差，银行二级资本债、短端和高等级信用债下行2-3bp，银行永续债和长端低等级信用债则上行2-3bp，信用利差明显走阔7-10bp，银行次级品种信用利差重新接近10月初调整后的高点，信用品种利差则接近10月底水平。

具体来看：周一，MLF 到期、税期扰动等因素叠加，资金面偏紧，但社融、社零数据低于预期，收益率快速下行。午后中央财办提及明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加，债市小幅回调；周二，早盘止盈情绪升温，收益率回调。随后央行投放资金面转松，午后路透社报道关于明年经济增速目标及赤字率相关内容，多空力量博弈，收益率区间震荡；周三，《金融时报》报道央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，中午前后收益率受此影响大幅上行，但因股市回落，叠加资金面进一步转松，配置盘欠配资金体量较大，部分机构午后再度入场，长端收益率上行幅度震荡收窄；周四，税期扰动消退，叠加央行 OMO 维持净投放，资金面整体偏松，债市情绪再度回暖，收益率下行；周五，资金面继续宽松，12月LPR报价保持不变，降准预期再度发酵，收益率大幅下行。

· 上周国内外大事件·

▌国内方面

●中国经济11月份“成绩单”出炉，国民经济稳步回升。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额增长3.0%，全国服务业生产指数增长6.1%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，其中房地产开发投资下降10.4%。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。

●11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。国家统计局70城房价数据公布。11月份，70个大中城市中，房价环比上涨城市个数明显增加，新房价格上涨城市比上月增加10个，二手房价上涨城市比上月增加2个。同时，一线城市新房价格环比止跌，二手房价格连续两个月环比上涨；二三线城市房价环比降幅均收窄。其中，杭州、湛江新房价格领涨全国，北京二手房价涨幅全国第一。各线城市房价同比降幅今年以来首次均收窄，上海新房价格同比涨幅位居第一。

●个人养老金制度从12月15日起在全国全面实施。个人养老金和商业养老产品的不同之处是有政策支持，可以享受更多的税收优惠。目前，个人养老金每年的缴存上限是12000元。这部分钱转入个人养老金账户后，在第二年计算个人所得税的时候是可以扣除。截至12月14日，年内已有3966家上市公司发布现金分红相关公告，同比增长12.07%；涉及分红金额合计2.35万亿元，同比增长11.90%。

●证监会于12月20日修订发布《香港互认基金管理规定》，将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。

●国家能源局发布数据显示，11月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。1～11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%。

▌国际方面

●美联储于当地时间12月18日如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美联储12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点；9月份预期为降息四次，每次25个基点。美联储预期2026年将降息两次，每次25个基点，与9月份预期一致。

●美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。美国12月费城联储制造业指数-16.4，为2023年4月以来新低，预期3.0，前值-5.5。

●日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估明年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。

●英国央行维持基准利率在4.75%不变，并暗示将在2025年继续逐步放松货币政策。此次政策会议有3位委员支持降息，而市场此前预期只会有1人，加上英国央行行长贝利的鸽派言论，货币市场加大对2025年降息的押注。

· 展望后市·

▌权益市场

展望未来，当前政策思路已逐步清晰，后续市场核心矛盾将转向政策执行与效果验证，权重股进一步拉升阻力增大，指数预计维持震荡格局。投资聚焦杠铃策略，把握大盘超额收益的同时，继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向：新能源、汽车、机械、军工等。

上周美联储如期降息，但鹰派言论造成市场较大波动，而上周五的PCE通胀低于预期，减缓了市场对于通胀影响货币政策的担忧。国内货币政策预期较高，在流动性充裕叠加风险偏好继续提振的背景下，风格将明显偏向于小盘成长；中长期来看，在利率持续下行背景下，国央企高分红资产仍旧是胜率较高的标的。

考虑重点关注以下方向：

（1）科技自主可控。一方面，美股海外应用公司业绩超预期，AI产业链可能逐步从上游算力向下游应用发展。另一方面，特朗普在第一届任期内，以多种制裁措施限制我国以芯片为代表的高新技术产业。但事实已经证明，相关打压只会增强我国全面加强自主可控的决心，并为国产芯片释放了巨大的市场。

（2）消费电子。AI赋能智能手机，芯片算力和功耗提升，要求光学、PCB、电池、散热、充电等方面有望迎来较大变化。AI有望驱动AI眼镜、智能耳机、智能手表创新等新形态终端。

（3）AI应用端。国内相关领域龙头公司打造现象级AI应用，带动相关产业链。

（4）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。

（5）高股息资产。十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益，在市场波动时或能提供更具韧性的安全边际。

▌债券市场

整体来看，近期债市受到政策和央行干预的影响较为明显，跨年行情则对债市做多形成明显驱动。从政策端看，当前财政政策面临一定时间空窗期，政治局会议定调货币政策“适度宽松”后，市场对于货币政策的预期更强；近期货币政策态势较为复杂，央行的干预呈现出脉冲型扰动特征，其幅度与持续时间相较于前期均有进一步的减弱，然而这却再度引发市场对于央行政策态度的种种猜测与担忧。在税期过后资金面趋于宽松，且市场对跨年资金面的担忧有所减轻的背景下，当前市场整体仍受做多情绪所主导。后续需关注央行对长端利率干预情况、资金面宽松情况以及跨年时点前后机构止盈情况。

（转自：招商基金）

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