（来源：浙商基金微视界）
核心观点：
上周利率债继续明显下行，普遍下行5-8BP，再创新低，其中3Y内国债表现抢眼，1Y国债利率下行18BP跌破1.0%关口，或许和央行月底国债买入/买断式逆回购有关系。信用债则表现一般，AAA下行1-2BP，AA+略上行1-2BP。上周央行开始约谈部分金融机构，提示利率风险，不过在短期限国债的带动下，各期限利率继续下行创下新低。
展望后市，目前债券收益率短时间内下行了30BP+，偏离了合理逻辑定价的水平（如IRS、资金利差定价等），已透支了很强的降息预期，虽然宏观逻辑和趋势还在，但需要一定的时间消化过快的下行。
一、主要数据与事件
1、11月消费明显弱于预期
11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期增5.2%，前值增5.3%。
11月社会消费品零售总额同比增长3%，预期增5.3%，前值增4.8%；
1-11月固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%，预期增3.4%，前值增3.4%。
1-11月房地产开发投资同比下降10.4%，预期降10.2%，前值降10.3%；
11月经济数据中生产、投资变化不大，不过消费显著低于预期，表明消费是当前经济的症结所在，政策的重心应围绕着居民部门。
2、12月美联储议息会议偏鹰派
12月美联储会议：联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。
1）美联储连续两次降息25基点（第三次降息，累计100BP），但本次有一人意外投反对票，显示美联储内部统一战线破裂，暗示放缓降息步伐。
2）点阵图显示联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息，9月点阵图则预期四次降息。
3）联储官员上调今明年GDP增长预期和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，2024年和2025年GDP预期为2.4%和2.1%，分别上调0.5百分点和0.1百分点，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%。
4）鲍威尔表示：“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来降息将需要通胀取得新的进展。
1月暂停降息概率升至91%，市场比点阵图预测的25年降息2次更为悲观，预计25年仅有1次降息落地。
二、市场表现
债券市场
上周利率债继续明显下行，普遍下行5-8BP，再创新低，其中3Y内国债表现抢眼，1Y国债利率下行18BP跌破1.0%关口，或许和央行月底国债买入有关系。信用债则表现一般，AAA下行1-2BP，AA+略上行1-2BP。
周一因周末公布的信贷社融数据仍较弱、上午公布的11月经济数据弱于预期，中长端收益率快速明显下行，今日央行总体净回笼6500亿，资金紧张，短端弱于长端。
周二资金仍偏紧张，市场窄幅波动，利率小幅上行。
周三央行净投放3090亿，资金边际转松，中午传出央行约谈部分金融机构，要求重视利率风险，加强债券投资的稳健性，引发市场恐慌，长端利率由下转上。
周四美联储鹰派降息，不过对国内影响不大。国内资金面继续好转，中短端表现抢眼，下3-4BP，长端谨慎，下行乏力。
周五3Y内国债买盘凶猛，1Y国债收益率下破1.0%关口，带动全期限收益率明显下行，均创下新低。
图1：利率市场表现
图2：信用市场表现
三、转债市场
市场表现
上周转债平价指数下跌1.7%，中证转债指数下跌0.8%。风格方面，沪深300下跌0.1%，小盘股（国证2000）下跌1.7%。
行业方面，通信（+0.6%）、电子（持平）涨幅居前，商贸零售（-3.0%）、家电（-2.7%）跌幅居前。
四、本周关注
1、11月工业企业利润数据（12月27日）
除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年12月22日。
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