南华基金债券市场周报【2024.12.16-12.20】_新浪财经

（来源：南华基金）

债市观点

Bond market review

投资要点：

本周税期过后，资金面转松，资金分层现象变化不大，债市经短暂调整在配置力量推动下继续走强，利率曲线陡峭化。

期限利差方面，国债10-1利差扩大10bp至72bp，国开10-1利差持平42bp。宏观方面，周一早上公布经济数据，11月经济回升态势延续，但结构有所分化，生产数据维持强势，内需仍有待提振，消费和固定资产投资存在较大改善空间。

行情方面，本周各期限利率继续创新低，1年期国债下破1.0%，10年期国债下破1.7%。参考8月央行提示利率风险后债市的表现，情绪波动可能影响市场节奏但无法改变市场整体趋势。市场仍有年内降准预期加之机构持续偏强的债券配置需求对利率上行形成压制。但是当前债券市场对货币政策宽松定价充分，一旦预期落空或预期落地后债券市场的不确定因素或将增多。

1. 资金面

本周（12月16日至12月20日）公开市场净回笼3102亿元，其中7天逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现金定存到期1200亿元。下周（12月23日到12月27日）资金面影响因素方面，政府债净缴款-2060.5亿元；同业存单到期规模7127.1亿元，逆回购到期16783亿元。

本周税期过后资金面转松。DR001、DR007、DR014分别为1.42%、1.57%、1.93%，较上周分别变动-0.08bp、-11.74bp、7.10bp。具体来说，本周DR007运行在1.42-1.45%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.38万亿元，较上周减少0.13万亿元。

货币市场利率

2. 债券利率

本周虽然央行提示债市风险，经短暂调整后债市继续延续强势。

周一，债市定价周五公布11月信贷需求依旧偏弱以及周一早上公布11月经济数据消费和投资边际回落，利率延续下行。截至收盘，10年期国债活跃券240011收益率下行5.75bp报1.7125%，30年期国债活跃券2400006收益率下行5.74bp报1.9501%。

周二，银行间市场资金面趋紧，加之现券多日下行后有部分止盈需求，债市小幅调整。截至收盘，10年期国债活跃券240011收益率上行0.75bp报1.7200%，30年期国债活跃券2400006收益率上行0.89bp报1.9590%。

周三，盘中传出央行提示市场机构重视利率风险，约谈部分激进机构的消息，基金、券商等交易盘转而卖债，利率大幅上行，但银行、保险等配置盘加大买入后利率小幅回落。截至收盘，10年期国债活跃券240011收益率上行4.00bp报1.7600%，30年期国债活跃券2400006收益率上行4.60bp报2.0050%。

周四，经过两日调整后市场情绪有所回暖，配置诉求推动现券利率下行。截至收盘，10年期国债活跃券240011收益率下行2.50bp报1.7350%，30年期国债活跃券2400006收益率下行1.25bp报1.9925%。

周五，资金继续转松，利率继续大幅下行。截至收盘，10年期国债活跃券240011收益率下行4.00bp报1.6950%，30年期国债活跃券2400006收益率下行4.50bp报1.9475%。全周来看，10年国债活跃券240011收益率累计下行5bp，30年期国债活跃券2400006收益率累计下行8bp。

债券行情变动

二、未来市场展望

本周税期过后，资金面转松，资金分层现象变化不大，债市经短暂调整在配置力量推动下继续走强，利率曲线陡峭化。

期限利差方面，国债10-1利差扩大10bp至72bp，国开10-1利差持平42bp。

宏观方面，周一早上公布经济数据，11月经济回升态势延续，但结构有所分化，生产数据维持强势，内需仍有待提振，消费和固定资产投资存在较大改善空间。

三、卖方观点汇总

民生固收 12月21日

当前债市走牛环境仍在，基本面修复基础仍待进一步巩固，以及临近年末机构配置压力仍存，助推行情演绎。但随着本周债市利率继续下行突破新低，短期来看，10 年国债利率 1.7%或是当前关键位置，后续波动或将加大，一方面是债市“抢跑”交易后，止盈情绪在逐渐积累，另一方面，构建正常向上倾斜的收益率曲线诉求之下，或也需进一步对利率风险保持关注。

长城固收 12月17日

债市表现已过于激进，我们之前曾强调，如果按降息节奏来定价债市，在没有新的降息情况下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱动。当前的债券投资呈现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。

东吴固收 12月16日

明经济基本面中，消费虽有“以旧换新”支持等积极信号但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎“适度宽松的货币政策”带来的降息预期。展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多建议投资者谨慎追高。

注：

1、民生固收观点取自《民生证券固收周度点评：1年国债1%，几点关注》；

2、长城固收观点取自《10年期国债利率或触及1.7%以下》；

3、东吴固收观点取自《基本面缓复苏，流动性充裕预期助燃债市》。

信用债

Debenture bonds

本周（12月16日至12月22日，下同），信用债发行量环比减少，净融资额、成交量环比增。本周信用债收益率震荡，整体较上周进一步下行。

一、一级市场：发行量与净融资额环比增加

Primary market

一级发行情况

本周，企业债、公司债、短融、中票和定向工具合计发行约2859.74亿元，环比-145.92亿元；净融资额约367.04亿元，环比增加83.75亿元。其中，城投债（Wind口径）发行673.75亿元，净融资额约-331.8亿元；产业债发行2185.99亿元，净融资额约698.84亿元。

分主体评级看：AAA、AA+、AA及以下信用债发行规模分别为1997.14亿元、585.97亿元、251.63亿元；净融资规模分别为574.25亿元、-29.85亿元、-181.68亿元。

图：年初以来信用债发行与净融资情况（亿元）

图：本周信用债发行情况（亿元）

图：不同主体评级信用债发行情况（亿元）

推迟或取消发行

本周共3只信用债取消发行，计划发行规模合计16.00亿元，其中2只为城投债。本周无推迟发行信用债。

2.二级市场：成交量环比增加，收益率走势分化

secondary market

成交情况

本周信用债成交量环比增加，企业债、公司债、中票、短融和定向工具总成交额8,265.19亿元，环比增加255.04亿元。

图：今年以来周度成交额（亿元）来源：Wind、南华基金

成交收益率及变动

本周，周内信用债收益率震荡，截至周五收盘，整体收益率较上周继续下行。12月20日，AAA主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.72%、1.82%、1.94%，较12月13日分别变化-1.43BP、-1.57BP、-2.01BP；AA+主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为1.81%、1.96%、2.08%，较12月13日分别变化-1.43BP、1.93BP、1.49BP。城投债方面，12月20日，AAA主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.77%、1.87%、1.96%，较12月13日分别变化-1.14BP、0.17BP、-2.06BP；AA+主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为1.83%、1.94%、2.06%，较12月13日分别变化-1.14BP、1.17BP、-0.06BP。

图：信用债成交收益（12月20日）

3.评级负面

Negative rating

本周无评级负面调整信息。

风险事件方面，12月17日，“H21汽车1”公告展期；12月20日，“普利转债”发布股票及可转债交易风险提示性公告。

数据来源：wind

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